Luxury અને Pantaloons વૃદ્ધિ છતાં Aditya Birla Fashionની નફાકારકતા નબળી રહી

રોકાણ અભિપ્રાય અને ભલામણ

Aditya Birla Fashion and Retail (ABFRL) અંગેના તેના 10 ઓગસ્ટ 2026ના 1QFY27 પરિણામ અપડેટમાં Motilal Oswal Financial Services એ તટસ્થ રેટિંગ અને Rs 61ના CMP સામે Rs 60નો અપરિવર્તિત લક્ષ્ય ભાવ જાળવી રાખ્યો છે.

બ્રોકર નવી બ્રાન્ડ ઓળખના ટેકાથી Pantaloonsમાં સતત આવક વૃદ્ધિ અને માર્જિન વિસ્તરણને લાંબા ગાળાના પ્રેરક તરીકે જુએ છે. TCNSમાં નુકસાનમાં ઘટાડો તથા TASVA અને OWNDનો વિસ્તાર વધારાના સંભવિત પ્રેરક છે. જોકે, નુકસાનકારક ફોર્મેટમાં સતત રોકાણ અને/અથવા નફાકારકતામાં ધીમો સુધારો એકીકૃત નફાકારકતા અને રોકડ પ્રવાહ પર ભાર મૂકી શકે છે.

1QFY27 નાણાકીય કામગીરી

ABFRLએ 1QFY27માં Rs 2,026 કરોડની એકીકૃત આવક નોંધાવી, જે વાર્ષિક ધોરણે 10.6 ટકા વધી અને Motilal Oswalના અંદાજને મોટાભાગે અનુરૂપ રહી. વૃદ્ધિનું નેતૃત્વ Luxury Retail, TMRW અને Pantaloonsએ કર્યું, જ્યારે Ethnicsની વૃદ્ધિ તુલનાત્મક રીતે ધીમી રહી.

આવક વૃદ્ધિનું નેતૃત્વ Luxury Retailએ 29.8 ટકા, TMRWએ 11.7 ટકા અને Pantaloonsએ 10.1 ટકા સાથે કર્યું. લગ્નની ઓછી તારીખો, Adhik Maas અને TCNSના પ્રભાવથી Ethnics આવક 4.1 ટકા વધી. OWND, TASVA, TCNS અને Galeries Lafayetteમાં રોકાણને પ્રતિબિંબિત કરતા વધુ કર્મચારી, ભાડા અને અન્ય ખર્ચે નફાકારકતા મર્યાદિત કરી.

Pantaloons અને ભાવનિર્ધારણ દૃષ્ટિકોણ

Pantaloonsએ 1QFY27માં 4 ટકા સમાન-સ્ટોર વૃદ્ધિ આપી, જેમાં નવી ઓળખ હેઠળ નવીનીકૃત સ્ટોરની ઉત્પાદકતા સુધરી. મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે નબળા એપ્રિલ અને મેમાં થોડા સુધારા પછી EOSS પહેલાં જૂનમાં માંગ નરમ પડી હતી.

ABFRL પસંદગીયુક્ત બંધ સાથે FY27માં આશરે 20 ચોખ્ખા સ્ટોર ઉમેરવાની યોજના ધરાવે છે અને વર્ષ માટે ઊંચી એકલ-અંકની સમાન-સ્ટોર વૃદ્ધિનું લક્ષ્ય રાખે છે. મધ્યમ ગાળામાં 400 Pantaloons સ્ટોરમાંથી આશરે 150ને નવીનીકૃત કરવાનો ઇરાદો છે; આ સ્ટોર Pantaloonsની આવકમાં અડધાથી વધુ હિસ્સો ધરાવે છે.

મેનેજમેન્ટે Pantaloons અને OWND માટે કાચા માલની ફુગાવા દર આશરે 4 ટકા હોવાનું જણાવ્યું. તેનો આશરે અડધો ભાગ ભાવવધારા દ્વારા આગળ ધપાવાશે, જ્યારે બાકી ભાગ મૂલ્ય અને વેચાણ વધારવા માટે સમાવી લેવાશે, જેથી વધારાની છૂટ મર્યાદિત થઈ શકે છે.

Ethnic પોર્ટફોલિયો, TMRW અને Luxury Retail

Ethnicsમાં TCNS સિવાય વૃદ્ધિ આશરે 14 ટકા હતી. TASVA 35 ટકા વધ્યું, Jaypore 30 ટકા વધ્યું અને Sabyasachiએ ત્રિમાસિકમાં Rs 100 કરોડથી વધુ આવક ઊભી કરી. મેનેજમેન્ટને FY27માં એકંદર Ethnics પોર્ટફોલિયો વૃદ્ધિ આશરે 20 ટકા રહેવાની અપેક્ષા છે, જેમાં મોટો હિસ્સો બીજા અર્ધવાર્ષિકમાં રહેશે.

જૂની ઇન્વેન્ટરીના લિક્વિડેશનથી થતો પ્રભાવ ઘટતા TCNSનું નુકસાન વાર્ષિક ધોરણે ઘટ્યું છે. TMRWની આવક 11 ટકા વધી, જ્યારે ગૌણ વેચાણ 16 ટકા વધ્યું. તેનું સંચાલન નુકસાન વાર્ષિક ધોરણે 33 ટકા ઘટીને Rs 42 કરોડ થયું. મેનેજમેન્ટે 1QFY27ને અપવાદ ગણાવ્યો છે અને FY27માં TMRW આવકમાં 20 ટકાથી વધુ વૃદ્ધિનું લક્ષ્ય રાખ્યું છે.

Galeries Lafayette અને The Collectiveમાં બે-અંકી વૃદ્ધિના ટેકાથી Luxury Retail આવક 30 ટકા વધી. Galeries Lafayetteના વિસ્તરણ નુકસાન અને ઓછી ટ્રેઝરી આવકને કારણે સેગમેન્ટની નફાકારકતા નબળી પડી.

રોકડ સ્થિતિ અને ભંડોળ દૃષ્ટિકોણ

મેનેજમેન્ટને FY27-FY28 દરમિયાન નુકસાનને ભંડોળ આપવા માટે વધારાનું ભંડોળ એકત્ર કરવાની અપેક્ષા નથી. 1QFY27માં સ્વતંત્ર રોકડ Rs 1,150 કરોડ હતી, જે 4QFY26ના અંતે Rs 1,200 કરોડ હતી અને FY27ના અંત સુધીમાં આશરે Rs 500 કરોડ થવાની અપેક્ષા છે. મેનેજમેન્ટને FY29થી પોર્ટફોલિયોનો મુક્ત રોકડ પ્રવાહ સકારાત્મક થવાની અપેક્ષા છે.

કમાણીના અંદાજ અને મૂલ્યાંકન

હાલમાં નુકસાનકારક ફોર્મેટમાં વધુ નુકસાનને કારણે Motilal Oswalએ તેના FY27E અને FY28E EBITDA અંદાજ આશરે 4-6 ટકા ઘટાડ્યા. બ્રોકરે FY26-FY29E દરમિયાન આવક અને નોંધાયેલ EBITDA માટે અનુક્રમે આશરે 10 ટકા અને 20 ટકા CAGRનો અંદાજ આપ્યો છે. જોકે, FY29 સુધી ABFRL Ind AS-પૂર્વ EBITDA બ્રેકઇવન હાંસલ કરશે તેવી તેને અપેક્ષા નથી.

લક્ષ્ય ભાવ નીચેના ગુણકોનો ઉપયોગ કરીને ભાગોના સરવાળા મૂલ્યાંકન પર આધારિત છે:

• OWND સહિત Pantaloons માટે 9x EV/EBITDA.
• ડિઝાઇનર-આધારિત ethnic પોર્ટફોલિયો માટે 11x EV/EBITDA.
• પ્રીમિયમ ethnicમાં સંબંધિત હિસ્સા માટે 1x EV/sales.
• TMRWમાં સંબંધિત હિસ્સા માટે 0.9x EV/sales.
• Luxury Retailમાં સંબંધિત હિસ્સા માટે 1.5x EV/sales.

મુખ્ય જોખમો

• અપેક્ષા કરતાં ધીમી માંગ.
• નવા ફોર્મેટમાંથી સતત નુકસાન.
• અપેક્ષા કરતાં નબળી માર્જિન સુધારણા.
• રોકડ પ્રવાહ પર દબાણ.