Q1ની ચૂકથી FY27 માર્ગદર્શન ઘટતાં Ashoka Buildcon સામે અમલીકરણની કસોટી

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને Q1 FY27 કામગીરી

નબળી Q1 FY27 કામગીરી અને વ્યવસ્થાપનના માર્ગદર્શનમાં ઘટાડા બાદ Anand Rathi Research એ Ashoka Buildcon પર તેનું HOLD રેટિંગ જાળવી રાખ્યું. બ્રોકરના મતે સ્વસ્થ ઓર્ડર-બુક દૃશ્યતા, વૈવિધ્યકરણ અને સંપત્તિ મુદ્રીકરણ મધ્યમ ગાળાના આધાર છે, જ્યારે અમલીકરણમાં સુધારો અને EBITDA માર્જિનમાં વધારો મુખ્ય દેખરેખના મુદ્દા રહેશે. લક્ષ્ય ભાવ Rs 164થી ઘટાડીને Rs 145 કરાયો હતો.

સ્ટેન્ડઅલોન Q1 FY27 આવક Rs 12.9bn રહી, જે વાર્ષિક ધોરણે આશરે 2 ટકા ઓછી અને Anand Rathi ના આશરે Rs 14.5bnના અંદાજથી નીચી હતી. EBITDA આશરે Rs 0.9bn રહ્યો, જ્યારે બ્રોકરનો અંદાજ આશરે Rs 1.2bn હતો; EBITDA માર્જિન અંદાજિત 8.6 ટકાની સરખામણીએ 7.2 ટકા રહ્યો. નોંધાયેલ PAT અને સમાયોજિત PAT બંને Rs 315m રહ્યા.

આ ઘટ પુરવઠા-શૃંખલાની મર્યાદાઓ અને નવા શરૂ થયેલા પ્રોજેક્ટ્સ પરના પ્રારંભિક ખર્ચને કારણે હતી, જેની અસર અમલીકરણ અને નફાકારકતા પર પડી. પ્રોજેક્ટ્સની ગતિ વધતાં આ પ્રારંભિક ખર્ચ સામાન્ય થશે, જે અમલીકરણ અને માર્જિનમાં ક્રમશઃ સુધારાને ટેકો આપશે, તેવી વ્યવસ્થાપનને અપેક્ષા છે.

ઓર્ડર બુક અને વૈવિધ્યકરણ

Q1 FY27માં ઓર્ડર પ્રવાહ આશરે Rs 8bn હતો, જેમાં આશરે Rs 3.2bnનો Guyana હાઇવે પ્રોજેક્ટ અને આશરે Rs 4.7bnનો Gems and Jewellery Park પ્રોજેક્ટ સામેલ હતો. કંપનીનું નિશ્ચિત ઓર્ડર બુક આશરે Rs 153bn હતું, જે બુક-ટુ-બિલના લગભગ 2.6 ગણું હતું અને આશરે બે થી 2.5 વર્ષની આવક દૃશ્યતા આપતું હતું. અન્ય Rs 18bnના ઓર્ડર L1 પર હતા.

વિદેશી અને ખાનગી-ગ્રાહક ફાળો Q1 FY26ના આશરે 12 ટકાથી વધીને આશરે 22 ટકા થયો, જેથી સ્થાનિક માર્ગો પરની નિર્ભરતા ઘટી. આશરે Rs 1trnની બિડિંગ પાઇપલાઇનના ટેકાથી વ્યવસ્થાપને માર્ગો, રેલવે અને વીજ પારેક્ષણ તથા વિતરણમાં FY27 ઓર્ડર-પ્રવાહનું આશરે Rs 60bnથી Rs 80bnનું માર્ગદર્શન જાળવી રાખ્યું.

ઓછું માર્ગદર્શન અને અમલીકરણનો દૃષ્ટિકોણ

વ્યવસ્થાપને FY27 આવક-વૃદ્ધિનું માર્ગદર્શન આશરે 20 ટકાથી ઘટાડીને 10-15 ટકા કર્યું અને EBITDA-માર્જિનનું માર્ગદર્શન આશરે 9.5-10.5 ટકાથી ઘટાડીને 9-9.5 ટકા કર્યું. નવા કાર્યરત કરાયેલા પ્રોજેક્ટ્સની ગતિ વધતાં H2 FY27માં માર્જિન સુધારાની અપેક્ષા છે અને FY28Eમાં આશરે 10-10.5 ટકા EBITDA માર્જિનનું લક્ષ્ય છે.

નવા પ્રોજેક્ટ્સને કારણે કાર્યકારી મૂડી અસ્થાયી રીતે આશરે Rs 2.5bn વધી છે. આંતરરાષ્ટ્રીય કામગીરી સહિત FY27 મૂડી ખર્ચનું માર્ગદર્શન આશરે Rs 1.3bn છે.

સંપત્તિ મુદ્રીકરણ અને દેવું ઘટાડો

દેવું ઘટાડવા માટે સંપત્તિ મુદ્રીકરણ કેન્દ્રસ્થાને છે. એકીકૃત કુલ દેવું અને ચોખ્ખું દેવું જૂન 2025માં અનુક્રમે આશરે Rs 68.3bn અને Rs 65.3bnથી ઘટીને જૂન 2026માં આશરે Rs 27.7bn અને Rs 18.3bn થયું. સ્ટેન્ડઅલોન કુલ દેવું અને ચોખ્ખું દેવું આશરે Rs 16.5bn અને Rs 14.4bnથી ઘટીને આશરે Rs 11.7bn અને Rs 9.1bn થયું.

શરતો અને NHAI તરફથી PCODs મળવાને આધીન, વ્યવસ્થાપન સપ્ટેમ્બર 2026 સુધી બાકીની ચાર HAM સંપત્તિઓનું આશરે Rs 7bnમાં અને અન્ય બેનું માર્ચ અથવા જૂન 2027 સુધી આશરે Rs 4bnમાં મુદ્રીકરણ કરવાની યોજના ધરાવે છે. Chennai ORR અને Jaora-Nayagaonનું પણ અનુક્રમે FY27ના અંત સુધી અને Q1 FY28 સુધી મુદ્રીકરણ લક્ષ્યાંકિત છે.

અગાઉ મુદ્રીકરણ કરાયેલી BOT સંપત્તિઓમાંથી આશરે Rs 5.5bnની વિલંબિત રકમ ટોલ વિસ્તરણ માટે NHAIની મંજૂરી પર નિર્ભર છે.

અંદાજ, મૂલ્યાંકન અને જોખમો

Anand Rathi એ FY27E અને FY28E આવક અંદાજોમાં અનુક્રમે 3.9 ટકા અને 5.2 ટકાનો ઘટાડો કર્યો. EBITDA અંદાજો 9.0 ટકા અને 8.7 ટકા ઘટાડાયા, જ્યારે સમાયોજિત EPS અંદાજો 14.1 ટકા અને 3.8 ટકા ઘટાડાયા.

Rs 145નો લક્ષ્ય ભાવ ભાગોના સરવાળાના મૂલ્યાંકન પર આધારિત છે, જેમાં FY28E સમાયોજિત EPSના 7 ગણા પર મૂલવાયેલું મુખ્ય બાંધકામ, હાલની BOT વાર્ષિકી સંપત્તિઓ, અપેક્ષિત કરપશ્ચાત મુદ્રીકરણ આવક, દેવું બાદની વધારાની રોકડ અને HAM ઇક્વિટી પ્રતિબદ્ધતાઓ સામેલ છે. Rs 114ના CMP પર, બ્રોકરે અંદાજ મૂક્યો કે રોકાણો સિવાયનો મુખ્ય બાંધકામ વ્યવસાય FY27E અને FY28E કમાણીના અનુક્રમે 4.6 ગણા અને 2.9 ગણા પર વેપાર કરતો હતો.

મુખ્ય ઘટાડાનાં જોખમો નબળા ઓર્ડર વિજયો, ધીમું અમલીકરણ અને માર્જિન દબાણ છે.