સંપત્તિ નાણાંકીયકરણથી બેલેન્સ શીટ સુધારાને ટેકો મળતાં Ashoka Buildcon નો H2 માર્જિન સુધારાનો લક્ષ્ય

રોકાણનો અભિપ્રાય અને લક્ષ્ય ભાવ

નજીકના ગાળામાં નબળા અમલ છતાં, શેર બુક વેલ્યૂથી નીચે ટ્રેડ થતો હોવાથી અને મૂલ્યાંકનનો ટેકો જળવાઈ રહેતાં PL Research એ Ashoka Buildcon પર BUY રેટિંગ જાળવી રાખ્યું છે. અંદાજોમાં સામાન્ય ઘટાડા બાદ લક્ષ્ય ભાવ Rs 152થી ઘટાડીને Rs 150 કરવામાં આવ્યો છે.

PL Research એ FY27E અને FY28E વેચાણ અંદાજોમાં અનુક્રમે 2.3 ટકા અને 2.7 ટકાનો ઘટાડો કર્યો. EBITDA અંદાજોમાં 2.3 ટકા અને 2.7 ટકાનો ઘટાડો કરાયો, જ્યારે EPS અંદાજોમાં અનુક્રમે 1.0 ટકા અને 1.4 ટકાનો ઘટાડો કરાયો.

Q1FY27 નાણાકીય કામગીરી

નવા શરૂ થયેલા પ્રોજેક્ટ્સ ધીમે ધીમે ગતિ પકડી રહ્યા હોવાથી અને સ્થાનિક માર્ગ ફાળવણી નબળી રહેતાં Ashoka Buildcon એ Q1FY27માં નરમ કામગીરી નોંધાવી. સ્ટેન્ડઅલોન આવક વાર્ષિક ધોરણે 1.7 ટકા ઘટીને Rs 1,287.9 કરોડ રહી, જે PL Research ના Rs 1,441.7 કરોડના અંદાજ કરતાં 10.7 ટકા ઓછી હતી.

સ્ટેન્ડઅલોન EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 23.9 ટકા ઘટીને Rs 93.0 કરોડ રહ્યો અને અંદાજ કરતાં 27.6 ટકા ઓછો હતો. નવા પ્રોજેક્ટ્સ અને ક્ષેત્રો સંબંધિત શરૂઆતના તબક્કાના મોબિલાઇઝેશન, સ્થાપના, કર્મચારી અને વહીવટી ખર્ચને કારણે EBITDA માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 211 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને 7.2 ટકા રહ્યું. ઓછા નાણાકીય ખર્ચે કામગીરીની નબળાઈની અસર આંશિક રીતે સરભર કરતાં સમાયોજિત PAT વાર્ષિક ધોરણે 2.7 ટકા વધીને Rs 31.5 કરોડ રહ્યો, જોકે તે અંદાજ કરતાં 29.2 ટકા ઓછો હતો.

એકત્રિત આવક વાર્ષિક ધોરણે 21 ટકા ઘટીને Rs 1,500 કરોડ રહી, જ્યારે એકત્રિત EBITDA 55 ટકા ઘટ્યો. આ FY26માં નાણાંકીયકરણ કરાયેલી BOT અને HAM સંપત્તિઓ એકત્રિત ખાતાંમાંથી બહાર જવાનું પ્રતિબિંબ હતું. Jaora-Nayagaon ટોલ આવક વાર્ષિક ધોરણે 7.5 ટકા વધીને Rs 74.9 કરોડ રહી.

મેનેજમેન્ટ માર્ગદર્શન અને કમાણીનો અંદાજ

પ્રથમ ત્રિમાસિક સપાટ રહેવા અને પુરવઠા શૃંખલાની અનિશ્ચિતતાને ટાંકીને મેનેજમેન્ટે FY27 આવક-વૃદ્ધિ માર્ગદર્શન 20 ટકાથી ઘટાડીને 10-15 ટકા કર્યું. નોંધાયેલા EBITDA માર્જિનનું માર્ગદર્શન આશરે 10 ટકાથી ઘટાડીને 9-9.5 ટકા કરાયું.

મેનેજમેન્ટને H1 FY27 નરમ રહેવાની અપેક્ષા છે, ત્યારબાદ પ્રોજેક્ટ્સ ગતિ પકડતાં H2માં નોંધપાત્ર સુધારો થશે. વધુ સારા ભાવવાળા પ્રોજેક્ટ્સના યોગદાનથી FY28 EBITDA માર્જિન 10.5-11 ટકા સુધી પહોંચાડવાનો ઉદ્દેશ છે.

PL Research એ સ્ટેન્ડઅલોન FY27E આવક Rs 6,507.6 કરોડ, EBITDA Rs 585.7 કરોડ અને સમાયોજિત PAT Rs 272.3 કરોડનો અંદાજ મૂક્યો છે. FY28Eના અંદાજો અનુક્રમે Rs 7,646.0 કરોડ, Rs 707.3 કરોડ અને Rs 395.6 કરોડ છે.

ઓર્ડર બુક અને નવા વ્યવસાયની તકો

Ashoka Buildcon ની ઓર્ડર બુક Rs 15,250 કરોડ હતી, જે પાછલી સ્ટેન્ડઅલોન આવકના આશરે 2.6 ગણા જેટલી છે. તેમાં આશરે 63 ટકા રસ્તા અને રેલવેનો, જ્યારે આશરે 33 ટકા વીજ પારેક્ષણ અને વિતરણનો હિસ્સો છે.

Q1માં પ્રાપ્ત Rs 780 કરોડ ઉપરાંત, મેનેજમેન્ટે FY27ના બાકીના ત્રણ ત્રિમાસિકમાં Rs 6,000-8,000 કરોડના ઓર્ડર પ્રવાહનું માર્ગદર્શન આપ્યું છે. આશરે Rs 1,800 કરોડના L1 પ્રોજેક્ટ્સ Q2માં રૂપાંતરિત થવાની અપેક્ષા છે.

બિડ પાઇપલાઇન આશરે Rs 1.75 લાખ કરોડની છે અને તેમાં NHAI અને MoRTH, રાજ્ય અને રેલવે પ્રોજેક્ટ્સ, વીજ પારેક્ષણ અને વિતરણ, નવીનીકરણીય EPC અને આંતરરાષ્ટ્રીય તકોનો સમાવેશ થાય છે. નબળી સ્થાનિક માર્ગ ફાળવણીને કારણે કંપની રેલવે, પારેક્ષણ અને વિતરણ, ઇમારતો અને આંતરરાષ્ટ્રીય બજારો પર વધુ ધ્યાન કેન્દ્રિત કરી રહી છે.

સંપત્તિ નાણાંકીયકરણ અને બેલેન્સ શીટ

સંપત્તિ નાણાંકીયકરણ બેલેન્સ શીટ માટે મહત્વપૂર્ણ ઉત્પ્રેરક રહ્યું છે, પરંતુ તેને મુલતવી રાખવામાં આવ્યું છે. બાકીના છ ACL SPVsનું વેચાણ હવે ચાર સંપત્તિઓ માટે સપ્ટેમ્બર અથવા ઓક્ટોબર 2026ની શરૂઆત સુધી અને અન્ય બે માટે Q3 અથવા Q4FY27માં પૂર્ણ થવાની અપેક્ષા છે, જે પ્રથમ સમૂહ માટે અગાઉના જૂનના સમય કરતાં મોડું છે.

કુલ અપેક્ષિત વસૂલી Rs 1,150 કરોડ જળવાઈ છે, જેમાં પ્રથમ ચાર સંપત્તિઓમાંથી આશરે Rs 700 કરોડનો સમાવેશ થાય છે, જોકે Rs 30-40 કરોડ રોકી રાખવાની શક્યતા છે. Chennai ORRનું નાણાંકીયકરણ ડિસેમ્બર 2026 સુધી, જ્યારે Jaora-Nayagaonનું નાણાંકીયકરણ માર્ચ 2027 અથવા H1FY28 સુધી લક્ષિત છે.

સ્ટેન્ડઅલોન દેવું આશરે Rs 1,200 કરોડ છે, જેમાં આશરે Rs 700 કરોડ તૃતીય-પક્ષ દેવું છે. મેનેજમેન્ટને નાણાંકીયકરણ પછી સ્ટેન્ડઅલોન દેવું ઘટીને Rs 500-600 કરોડ થવાની અપેક્ષા છે. મોબિલાઇઝેશન એડવાન્સને કારણે કાર્યકારી મૂડીમાં ક્રમિક ધોરણે આશરે Rs 250 કરોડનો વધારો થયો. બિલ ન કરાયેલી આવક અને દેવાદારોમાં સમાવિષ્ટ વીજ પારેક્ષણ અને વિતરણની લેણાં ડિસેમ્બર 2026 સુધી છૂટી થવાની અપેક્ષા છે.

મૂલ્યાંકન

PL Research ભાગોના સરવાળા પદ્ધતિથી Ashoka Buildconનું મૂલ્યાંકન કરે છે. તે FY28E મુખ્ય EPC PAT Rs 286.2 કરોડ પર 8 ગણો ગુણાંક લાગુ કરે છે, જેનાથી મુખ્ય EPC ઇક્વિટી મૂલ્ય પ્રતિ શેર Rs 82 થાય છે. ત્યારબાદ લક્ષ્ય ભાવ Rs 150 સુધી પહોંચવા માટે પ્રતિ શેર Rs 69નું રોકાણોનું બુક વેલ્યૂ ઉમેરવામાં આવે છે.

મુખ્ય નજર રાખવાના મુદ્દા

• H2માં અમલ અને માર્જિનમાં સુધારો.
• ઓર્ડર પાઇપલાઇનનું રૂપાંતર.
• બાકીના SPVs અને અન્ય સંપત્તિઓનું સમયસર નાણાંકીયકરણ.
• વીજ પારેક્ષણ અને વિતરણની લેણાં છૂટી થવી.
• સ્થાનિક માર્ગ ફાળવણીની ગતિ.