Avenue Supermarts સામે મેટ્રોમાં નરમ સ્ટોર વૃદ્ધિ અને ક્વિક કોમર્સનું દબાણ

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને ભલામણ

28 જુલાઈ 2026ના કંપની અપડેટમાં, DMart ચલાવતી Avenue Supermartsનું રેટિંગ Motilal Oswal Financial Services એ ઘટાડીને Neutral કર્યું. સ્ટોર વિસ્તરણની અપેક્ષાઓ નરમ પડી હોવાથી અને ગીચ મેટ્રો વિસ્તારોમાં ક્વિક કોમર્સ સ્પર્ધા વૃદ્ધિને અસર કરતી હોવાથી, બ્રોકરને સકારાત્મક પરિબળો મર્યાદિત દેખાય છે.

સુધારેલ લક્ષ્ય ભાવ Rs 4,015 છે, જે Rs 4,800થી ઘટાડવામાં આવ્યો છે, જ્યારે વર્તમાન બજાર ભાવ Rs 3,851 છે. લક્ષ્ય 35 ગણા સપ્ટેમ્બર 2028E pre-IND AS EV/EBITDA મલ્ટિપલ પર આધારિત છે, જે આશરે 60 ગણા સપ્ટેમ્બર 2028E P/E સૂચવે છે.

સ્ટોર વિસ્તરણ અને વૃદ્ધિનો અંદાજ

સ્ટોર ઉમેરા DMartનું સૌથી મહત્વપૂર્ણ વૃદ્ધિનું સાધન છે. જોકે, મેનેજમેન્ટે સંકેત આપ્યો કે FY26માં પ્રાપ્ત થયેલી 20 ટકા વાર્ષિક ઝડપી વૃદ્ધિ FY27માં પુનરાવર્તિત થવાની શક્યતા નથી. મેનેજમેન્ટે શિસ્તબદ્ધ અમલની નીતિનો પુનરોચ્ચાર કર્યો અને જમીન સંપાદન, મંજૂરીઓ અને પ્રોજેક્ટ અમલને આધીન રહીને વાર્ષિક આશરે 15 ટકા સ્ટોર ઉમેરાનું લક્ષ્ય રાખ્યું છે.

DMart એ FY26માં 85 સ્ટોર ઉમેર્યા, જેથી તેનો સ્ટોર આધાર 500 થયો. Motilal Oswal એ FY27 માટે સ્ટોર ખોલવાનો અંદાજ અગાઉના 85થી ઘટાડીને 75 કર્યો છે અને હવે FY28માં 85 તથા FY29માં 90 ઉમેરાનો અંદાજ મૂકે છે, જેથી FY29E સુધીમાં 750 સ્ટોર થશે.

બ્રોકર નોંધે છે કે મૂડી ઉપલબ્ધતા અથવા મેનેજમેન્ટ ક્ષમતાના બદલે જમીન સંપાદન અને નિયમનકારી મંજૂરીઓ મુખ્ય અડચણો છે. DMart પાસે 68 ભાડાપટ્ટાવાળા સ્ટોર છે, જે તેના નેટવર્કના આશરે 13.5 ટકા છે, અને FY26માં ખૂલેલા 85માંથી 15 સ્ટોર ભાડાપટ્ટાવાળા હતા. મેનેજમેન્ટ લાંબા ગાળાના ભાડાપટ્ટા અને મધ્યમ દેવું લેવા માટે ખુલ્લું છે, તેમજ આગામી થોડા વર્ષોમાં આંતરિક રોકડ પ્રવાહ વિસ્તરણને ભંડોળ આપશે તેવી અપેક્ષા રાખે છે.

સમાન-સ્ટોર વેચાણ અને સ્ટોર ઉત્પાદકતા

મેનેજમેન્ટને નજીકના ગાળામાં સમાન-સ્ટોર વેચાણ વૃદ્ધિ FY26ના આશરે 8 ટકાની નજીક રહેવાની અપેક્ષા છે, જોકે Q1 FY27માં સમાન-સ્ટોર વેચાણ વૃદ્ધિ આશરે 5.5 ટકા હતી. ઊંચા ગ્રાહક પ્રવાહવાળા મેટ્રો સ્ટોર ક્ષમતા મર્યાદા, નજીકના નવા સ્ટોરથી પોતાના વેચાણમાં ઘટાડો અને વધતી ક્વિક કોમર્સ સ્પર્ધાનો સામનો કરી રહ્યા છે.

નવા ટિયર-2 સ્ટોરની પ્રારંભિક ઉત્પાદકતા મેટ્રો સ્ટોર કરતાં ઓછી હોય છે, જોકે તેમની મૂડી અને સંચાલન ખર્ચ પણ ઓછો હોય છે. પરિણામે, બિન-મેટ્રો સ્ટોરનો હિસ્સો વધતાં પ્રતિ ચોરસ ફૂટ આવક અને પ્રતિ સ્ટોર આવક વ્યાપકપણે નરમ રહેવાની Motilal Oswal ને અપેક્ષા છે. FY26માં સમાન-સ્ટોર વેચાણ વૃદ્ધિ 8.1 ટકા હતી, બિલની સંખ્યા વાર્ષિક આશરે 13 ટકા વધીને 398 મિલિયન થઈ અને સરેરાશ બાસ્કેટ મૂલ્ય આશરે 3 ટકા વધીને Rs 1,683 થયું.

DMart Ready અને ક્વિક કોમર્સ સ્પર્ધા

DMart Ready એ પોતાની હાજરી 11 મુખ્ય શહેરો સુધી મર્યાદિત કરી છે અને આક્રમક ભૌગોલિક વિસ્તરણને બદલે હાલના બજારોમાં નફાકારક વિસ્તરણ પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કર્યું છે. મેનેજમેન્ટ તાત્કાલિક ડિલિવરીને બદલે મોટા બાસ્કેટ ઓર્ડર માટે છ કલાકમાં નિર્ધારિત ડિલિવરી, ઉત્પાદન પસંદગી અને ગ્રાહક અનુભવને પ્રાથમિકતા આપી રહ્યું છે.

ઊંચા માર્જિન ધરાવતી સામાન્ય માલસામાન અને વસ્ત્ર શ્રેણીઓનું યોગદાન ઓછું હોવાથી DMart Ready નો કુલ માર્જિન ઓફલાઇન સ્ટોર કરતાં ઓછો છે. મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે ક્વિક કોમર્સ સ્પર્ધા ઊંચી રહે છે અને ટકી શકે છે, જોકે અત્યાર સુધી તેની અસર મોટાભાગે ગીચ મેટ્રો વિસ્તારો સુધી સીમિત રહી છે.

DMart તેના દરરોજ ઓછા ભાવ અને દરરોજ ઓછા ખર્ચના મોડલને પ્રાથમિકતા આપવાનું ચાલુ રાખે છે. 20:20:20 માળખા હેઠળ ખાનગી-લેબલ વિસ્તરણ પસંદગીયુક્ત રહે છે, જેમાં અગ્રણી બ્રાન્ડની તુલનામાં ગ્રાહકોને આશરે 20 ટકા બચત, આશરે 20 ટકા વધારે માર્જિન અને 20 ટકા જથ્થા હિસ્સો મેળવવાની સંભાવનાનું લક્ષ્ય છે.

માર્જિન, મૂડી માળખું અને ટેકનોલોજી રોકાણ

મેનેજમેન્ટને 14-15 ટકા કુલ માર્જિન અને આશરે 5 ટકા PAT માર્જિનની અપેક્ષા છે અને તે સોર્સિંગ તથા સંચાલન લાભમાંથી થયેલા ફાયદાને ભાવનિર્ધારણ, કર્મચારીઓ, ટેકનોલોજી અને સંસ્થાકીય ક્ષમતાઓમાં ફરી રોકી રહ્યું છે. સામાન્ય માલસામાનનું વેચાણમાં યોગદાન આશરે 22-23 ટકા પર સ્થિર થવાની અપેક્ષા છે.

FY26માં ઉધારી આશરે Rs 970 કરોડ હતી. મેનેજમેન્ટે કહ્યું કે તાજેતરની NCD ઉઠાવણીનો હેતુ મૂડીનો ખર્ચ ઘટાડવાનો હતો અને FY27ના અંત સુધી Rs 2,000 કરોડના દેવા સાથે તે અનુકૂળ છે. ERP અને વ્યાપક ટેકનોલોજી માળખામાં રોકાણનો હેતુ સ્ટોરની વિસ્તરણક્ષમતા, અમલ અને ડેટા આધારિત નિર્ણય પ્રક્રિયા સુધારવાનો છે, જેમાં માર્જિન પર મર્યાદિત અસર થશે.

નાણાકીય અંદાજ અને મૂલ્યાંકન

વધુ માપેલા વિસ્તરણના અંદાજને ધ્યાનમાં રાખીને Motilal Oswal એ FY27-FY29E EBITDA અંદાજ આશરે 2 ટકા ઘટાડ્યા છે. બ્રોકર આશરે 250 સ્ટોર ઉમેરા અને મધ્યમથી ઊંચી એકલ-અંકની સમાન વેચાણ વૃદ્ધિના આધારથી FY26-FY29E એકીકૃત આવક, EBITDA અને PATમાં 16-17 ટકા ચક્રવૃદ્ધિ વાર્ષિક વૃદ્ધિનો અંદાજ મૂકે છે.

Rs 4,015નો સુધારેલ લક્ષ્ય ભાવ બ્રોકરના ઓછા વિસ્તરણ અનુમાનો અને 35 ગણા સપ્ટેમ્બર 2028E pre-IND AS EV/EBITDA મલ્ટિપલ પર આધારિત મૂલ્યાંકન માળખાને દર્શાવે છે, જે આશરે 60 ગણા સપ્ટેમ્બર 2028E P/E સૂચવે છે.

મુખ્ય ઘટાડાના જોખમો

• અપેક્ષા કરતાં ધીમા સ્ટોર ઉમેરા.
• સતત ક્વિક કોમર્સ ડિસ્કાઉન્ટિંગ અને ગ્રાહક સંપાદનની તીવ્રતા.
• મેટ્રો બજારોમાં નબળી વૃદ્ધિ.
• વધતા ટિયર-2 સ્ટોર મિશ્રણથી ઓછી ઉત્પાદકતા.
• વૃદ્ધિ અને માર્જિન પર સંભવિત દબાણ.