ભારતી એરટેલનો ફ્રી કેશ ફ્લો અને ટેરિફ વધારા વૃદ્ધિ દૃષ્ટિકોણને સમર્થન આપે છે

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને લક્ષ્ય ભાવ

14 May 2026ના તેના 4QFY26 પરિણામ અપડેટમાં, મોતીલાલ ઓસવાલ ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિઝે ભારતી એરટેલ પર તેનું BUY રેટિંગ જાળવી રાખ્યું હતું અને અગાઉના Rs 2,205ની તુલનામાં સુધારેલા સમ-ઓફ-ધ-પાર્ટ્સ લક્ષ્ય ભાવ Rs 2,180 નક્કી કર્યો હતો. નીચો લક્ષ્ય ભાવ પ્રસ્તાવિત પ્રમોટર શેર ઇશ્યૂઅન્સ પછી ઘટેલી શેર સંખ્યાને પ્રતિબિંબિત કરે છે. બ્રોકર ત્રિમાસિક ભારત વાયરલેસ કામગીરીની નરમાઈને અસ્થાયી માને છે અને મજબૂત ફ્રી કેશ ફ્લો જનરેશન, સુધરતા રિટર્ન રેશિયો, સંભવિત ટેરિફ વધારા, હોમ બ્રોડબેન્ડ ગતિ અને એરટેલ આફ્રિકાની સતત વૃદ્ધિને કારણે ભારતી એરટેલને પસંદ કરવાનું ચાલુ રાખે છે.

બુલ અને બેર કેસ પ્રતિ શેર અનુક્રમે Rs 2,645 અને Rs 1,715 છે. નજીકના ગાળાના ટ્રિગર્સ ટેરિફ વધારા અને આયોજિત JPL IPO છે.

4QFY26 નાણાકીય કામગીરી

ભારતી એરટેલે 4QFY26માં Rs 554 billionની સંકલિત આવક નોંધાવી હતી, જે ત્રિમાસિક ધોરણે 2.6 per cent અને વાર્ષિક ધોરણે 16 per cent વધી હતી અને મોતીલાલ ઓસવાલના અંદાજ કરતાં આશરે 1 per cent વધુ હતી. સંકલિત EBITDA ત્રિમાસિક ધોરણે 2.3 per cent અને વાર્ષિક ધોરણે 17 per cent વધીને Rs 315 billion થયું હતું, જે મોટાભાગે અંદાજોને અનુરૂપ હતું.

ભારત વાયરલેસ: અસ્થાયી ત્રિમાસિક નબળાઈ

ભારતની કામગીરી નરમ રહી હતી, અંશતઃ કારણ કે 4QFY26માં બે દિવસ ઓછા હતા. ભારત વાયરલેસ ARPU Rs 257 per month હતું, જે ત્રિમાસિક ધોરણે 0.6 per cent ઘટ્યું હતું પરંતુ વાર્ષિક ધોરણે 5 per cent વધ્યું હતું. નોંધાયેલા સબ્સ્ક્રાઇબર્સ 373.2 million સુધી પહોંચ્યા હતા, જેમાં 299.1 million ડેટા સબ્સ્ક્રાઇબર્સ અને 296.8 million 4G સબ્સ્ક્રાઇબર્સનો સમાવેશ થાય છે.

ડેટા વોલ્યુમ ત્રિમાસિક ધોરણે 7.4 per cent વધ્યું હતું, જ્યારે પ્રતિ ડેટા સબ્સ્ક્રાઇબર ડેટા વપરાશ 31.4 GB per month સુધી પહોંચ્યો હતો. મોતીલાલ ઓસવાલને અપેક્ષિત ટેરિફ વધારા સાથે ભારત વાયરલેસ દૃષ્ટિકોણમાં સુધારો થવાની અપેક્ષા છે.

હોમ્સ બ્રોડબેન્ડ ગતિ

હોમ્સ વૃદ્ધિનું મુખ્ય એન્જિન રહ્યું હતું. હોમ બ્રોડબેન્ડમાં 4QFY26માં આશરે 1.13 million subscribersનો ઉમેરો થયો હતો, જેનાથી આધાર આશરે 14.2 million પર પહોંચ્યો હતો, જે વાર્ષિક ધોરણે 42 per cent વધ્યો હતો. હોમ્સ આવક ત્રિમાસિક ધોરણે આશરે 10 per cent અને વાર્ષિક ધોરણે 37 per cent વધીને Rs 21.9 billion થઈ હતી, જ્યારે EBITDA ત્રિમાસિક ધોરણે આશરે 10 per cent વધીને Rs 11 billion થયું હતું.

નોંધાયેલ હોમ્સ ARPU ત્રિમાસિક ધોરણે આશરે 1 per cent ઘટીને Rs 527 per month થયું હતું. મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું હતું કે એક્વિઝિશન ARPU સ્થિર થયું હતું અને બ્લેન્ડેડ હોમ્સ ARPU સ્થિર સ્તરે પહોંચતું હતું, જ્યારે ઊંચા ગ્રાહક જીવનકાળ મૂલ્યને કારણે તે સબ્સ્ક્રાઇબર એક્વિઝિશનને પ્રાથમિકતા આપતું રહ્યું હતું.

FY26 દરમિયાન આશરે 8 millionના વધારા પછી હોમ પાસેસ આશરે 45 million સુધી પહોંચ્યા હતા. ફિક્સ્ડ વાયરલેસ એક્સેસ માટેના ઊંચા કસ્ટમર-પ્રેમિસિસ-ઇક્વિપમેન્ટ ખર્ચને પગલે કંપનીએ ફાઇબર-ફર્સ્ટ અભિગમ અપનાવ્યો છે.

એન્ટરપ્રાઇઝ, આફ્રિકા અને DTH કામગીરી

એરટેલ બિઝનેસની આવક ત્રિમાસિક ધોરણે 2.6 per cent વધીને Rs 54.9 billion થઈ હતી, જ્યારે EBITDA માર્જિન આશરે 100 basis points વધીને 42.9 per cent થયું હતું. મેનેજમેન્ટે મજબૂત ઓર્ડર બુક અને ફનલ, કનેક્ટિવિટી, IoT, ક્લાઉડ અને Nxtraમાં ડીલ જીત તથા આશરે 24 સોવરેન-ક્લાઉડ ડીલ્સનો ઉલ્લેખ કર્યો હતો.

મેનેજમેન્ટને નીચા-માર્જિન એડજેસન્સીઝથી મધ્યમ ગાળામાં માર્જિન સંકોચનની અપેક્ષા છે, જોકે તેમાં નજીવા વધારાના મૂડી ખર્ચની જરૂર પડશે તેવી અપેક્ષા છે. એરટેલ આફ્રિકાએ નાઇજિરિયાના ઊંચા માર્જિન અને અનુકૂળ ચલણ હિલચાલથી સમર્થિત, નોંધાયેલી આવકમાં ત્રિમાસિક ધોરણે આશરે 7 per cent વૃદ્ધિ અને EBITDAમાં આશરે 8 per cent વૃદ્ધિ નોંધાવી હતી. DTH નબળું રહ્યું હતું, જેમાં આવક ત્રિમાસિક ધોરણે આશરે 1 per cent અને EBITDA આશરે 5 per cent ઘટ્યું હતું.

ફ્રી કેશ ફ્લો, લિવરેજ અને મૂડી ખર્ચ

મોસમી વર્કિંગ-કેપિટલ બિલ્ડ-અપ અને AGR ચુકવણીઓને કારણે 4QFY26નો સંકલિત ફ્રી કેશ ફ્લો 3QFY26ના આશરે Rs 169 billionથી ઘટીને Rs 84 billion થયો હતો. જોકે, લીઝ અને વ્યાજ બાદ FY26નો ફ્રી કેશ ફ્લો FY25ના Rs 389 billionથી નોંધપાત્ર રીતે સુધરીને Rs 542 billion થયો હતો.

Rs 157 billionના રાઇટ્સ ઇશ્યૂ સાથે, આનાથી લીઝને બાદ કરતાં સંકલિત નેટ ડેટ વાર્ષિક ધોરણે આશરે Rs 475 billion ઘટીને Rs 910 billion થયું હતું, અને લિવરેજ ઘટીને 0.84 times થયું હતું. ભારતનો વ્યવસાય લીઝ તથા સ્પેક્ટ્રમ અને AGR બાકીદારી માટે ભારત સરકારને ચૂકવવાની રકમને બાદ કરતાં દેવુંમુક્ત છે.

ઇન્ડસને બાદ કરતાં ભારતનો મૂડી ખર્ચ FY26માં Rs 310 billion હતો, જે FY25 કરતાં નજીવો વધુ હતો. મેનેજમેન્ટને FY27માં મૂડી ખર્ચ સમાન રેન્જમાં રહેવાની અપેક્ષા છે.

એરટેલ આફ્રિકા વ્યવહાર અને મૂડી ફાળવણી

ભારતી એરટેલ તેની આશરે 16.3 per cent એરટેલ આફ્રિકા હિસ્સેદારી માટે પ્રમોટર એન્ટિટી ICILને આશરે 147 million શેર ઇશ્યૂ કરશે. આ વ્યવહાર આશરે Rs 282 billionના રોકડ પ્રવાહને ટાળે છે પરંતુ આશરે 2.4 per cent ઇક્વિટી ડાઇલ્યુશનનું પરિણામ આપે છે.

મોતીલાલ ઓસવાલ એરટેલ આફ્રિકાની લાંબા ગાળાની તકને કારણે આ એક્વિઝિશનને સકારાત્મક માને છે. બ્રોકરને અપેક્ષા છે કે NBFC રોકાણ માપેલું રહેશે, જે પાંચથી સાત વર્ષમાં ભારતી એરટેલના ફ્રી કેશ ફ્લોના એક ચતુર્થાંશ કરતાં ઓછું હશે. એરટેલ આફ્રિકા સિવાયનું કોઈપણ વધુ આંતરરાષ્ટ્રીય એક્વિઝિશન મુખ્ય મૂડી-ફાળવણીની ચિંતા તરીકે ઓળખવામાં આવ્યું છે.

વૃદ્ધિ દૃષ્ટિકોણ અને અંદાજો

મોતીલાલ ઓસવાલે FY26ના વાસ્તવિક આંકડા અને ડાઇલ્યુશન માટે તેના અંદાજોમાં ફેરફાર કર્યો છે. તે નીચેના પરિબળોથી પ્રેરિત FY26થી FY28E દરમિયાન સંકલિત આવક અને EBITDAમાં આશરે 15 per cent CAGRની આગાહી કરે છે:

• 2QFY27થી ભારતના સ્માર્ટફોન ટેરિફમાં આશરે 15 per cent વધારો.
• હોમ બ્રોડબેન્ડ ઉમેરામાં ઝડપી વૃદ્ધિ.
• આફ્રિકામાં ડબલ-ડિજિટ કોન્સ્ટન્ટ-કરન્સી વૃદ્ધિ.
• સ્થિર એન્ટરપ્રાઇઝ વૃદ્ધિ.

બ્રોકરને FY26થી FY28 દરમિયાન Rs 1.3 trillion કરતાં વધુ ફ્રી કેશ ફ્લો, FY29 સુધી નેટ કેશ સ્થિતિ અને FY28 સુધી લગભગ 25 per cent રિટર્ન રેશિયોની અપેક્ષા છે.

વેલ્યુએશન માળખું

ભારત વાયરલેસ અને હોમ્સનું મૂલ્યાંકન ડિસ્કાઉન્ટેડ કેશ ફ્લોનો ઉપયોગ કરીને કરવામાં આવે છે, જે માર્ચ 2028E EV/EBITDAના આશરે 12 times સૂચવે છે. DTH અને એન્ટરપ્રાઇઝનું મૂલ્યાંકન અનુક્રમે માર્ચ 2028E EBITDAના 5 times અને 10 times પર કરવામાં આવે છે. ઇન્ડસ ટાવર્સ અને એરટેલ આફ્રિકા હિસ્સેદારી પર 25 per cent ડિસ્કાઉન્ટ લાગુ છે.