FY29E ક્ષમતા વિસ્તરણ પહેલાં Birla Corporation ધીમી વોલ્યુમ વૃદ્ધિનો સામનો કરે છે

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

ICICI Direct Research એ 27 જુલાઈ 2026ના પરિણામ અપડેટમાં Birla Corporation પરનું તેનું HOLD રેટિંગ જાળવી રાખ્યું અને વર્તમાન Rs 930ના બજાર ભાવથી લક્ષ્ય ભાવ સુધારીને Rs 1,040 કર્યો. તાજેતરમાં ક્ષમતા વધારો ન હોવાથી FY27E-FY28E દરમિયાન સિમેન્ટ-વોલ્યુમ વૃદ્ધિ ઉદ્યોગની સરખામણીએ ધીમી રહેવાની બ્રોકરની અપેક્ષા છે. ક્ષમતા આધારિત નોંધપાત્ર વોલ્યુમ વૃદ્ધિ માત્ર FY29E પછી અપેક્ષિત છે. લક્ષ્ય ભાવ 7x FY28E EV/EBITDA પર આધારિત છે.

વ્યવસાય પ્રોફાઇલ અને ક્ષમતા

Birla Corporation મુખ્યત્વે સિમેન્ટ વ્યવસાયમાં કાર્યરત છે, જે આવકમાં 95 ટકા ફાળો આપે છે, જ્યારે બાકીના 5 ટકા જૂટનો ફાળો છે. મધ્ય પ્રદેશ, ઉત્તર પ્રદેશ, રાજસ્થાન, મહારાષ્ટ્ર અને પશ્ચિમ બંગાળમાં 11 પ્લાન્ટ્સમાં તેની સિમેન્ટ ક્ષમતા 21.4 mtpa છે.

Q1 FY27 નાણાકીય કામગીરી

Q1 FY27માં એકીકૃત કાર્યકારી આવક વાર્ષિક ધોરણે 7.8 ટકા વધીને Rs 2,646.5 કરોડ થઈ, જેને 5.4 ટકા વોલ્યુમ વૃદ્ધિ અને પ્રાપ્તિમાં 2.3 ટકા સુધારાનો ટેકો મળ્યો. ત્રિમાસિક ધોરણે આવક 6.7 ટકા ઘટી. ક્ષમતા ઉપયોગ Q1 FY26ના 96 ટકાથી વધીને 98 ટકા થયો.

મુખ્યત્વે વીજળી, ઇંધણ અને પેકેજિંગ ખર્ચ વધવાને કારણે પ્રતિ ટન કુલ ખર્ચ વાર્ષિક ધોરણે 3.7 ટકા અને ત્રિમાસિક ધોરણે 6.9 ટકા વધ્યો, જેથી નફાકારકતા નબળી પડી. પ્રતિ ટન EBITDA ઘટીને Rs 678 થયો, જ્યારે કુલ EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 1.3 ટકા ઘટીને Rs 342.3 કરોડ થયો. EBITDA માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 120 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને 12.9 ટકા થયું અને PAT વાર્ષિક ધોરણે 3.2 ટકા ઘટીને Rs 115.7 કરોડ થયો.

મેનેજમેન્ટ ટિપ્પણી અને કાર્યકારી વ્યૂહરચના

મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે Birla Corporation એ મધ્ય ભારતમાં બજાર હિસ્સો વધાર્યો અને ઉત્તર તથા દક્ષિણ ભારતમાં તેનો હિસ્સો જાળવી રાખ્યો. જોકે, સ્વસ્થ માંગ છતાં ક્ષમતાની મર્યાદાઓએ ઉત્તર અને દક્ષિણ ભારતમાં વોલ્યુમ વૃદ્ધિને મર્યાદિત કરી. મેનેજમેન્ટે એકલ અંક વોલ્યુમ વૃદ્ધિ અને આશરે 20 mtpa કુલ વોલ્યુમ માટેનું FY27E માર્ગદર્શન જાળવી રાખ્યું.

કંપનીનું ધ્યાન વેપાર વિભાગ પર છે, જે વેચાણમાં 80 ટકાથી વધુ હિસ્સો ધરાવે છે, અને મિશ્રિત સિમેન્ટ પર છે, જે વેચાણમાં આશરે 85 ટકા હિસ્સો ધરાવે છે. તે વિભાગમાં વધુ સારી કિંમત ઉપલબ્ધ હોવા છતાં મેનેજમેન્ટનો બિન-વેપાર વેચાણ તરફ વળવાનો ઇરાદો નથી. સ્વસ્થ માંગને કારણે આક્રમક ભાવ ઘટાડાની જરૂરિયાત ઓછી થતાં બીજા અર્ધવાર્ષિકમાં કિંમતો સ્થિર રહેવાની અપેક્ષા છે, જ્યારે મધ્ય ભારતમાં સ્પર્ધા સંતુલિત રહેવાની અપેક્ષા છે.

ખર્ચનું દબાણ અને માર્જિન પરિબળો

ભૌગોલિક-રાજકીય વિક્ષેપોને કારણે Q1 FY27માં મુખ્યત્વે ઇંધણ અને પેકેજિંગ ખર્ચ દ્વારા કાર્યકારી ખર્ચ પ્રતિ ટન આશરે Rs 150 વધ્યો. મેનેજમેન્ટ Q2 FY27માં પ્રતિ ટન Rs 70-80ના વધુ ક્રમિક ખર્ચ વધારાની અપેક્ષા રાખે છે. પેકેજિંગ ખર્ચ Q1 FY26ના પ્રતિ ટન Rs 191થી વધીને Rs 269 પ્રતિ ટન થયો.

ICICI Direct ને અપેક્ષા છે કે હરિત વીજળીનો વધુ ઉપયોગ, ઇંધણ મિશ્રણનું અનુકૂલન, Bikram કોલસા ખાણના વિસ્તરણ અને માલભાડા અનુકૂલન સહિતની કાર્યકારી પહેલો પ્રતિ ટન EBITDAને ટેકો આપશે. બ્રોકરનો અંદાજ FY26ના Rs 777ની સરખામણીએ FY28E સુધી પ્રતિ ટન મિશ્રિત EBITDA Rs 782નો છે, પરંતુ ધીમી વોલ્યુમ વૃદ્ધિને કારણે કાર્યકારી લાભ મર્યાદિત રહેવાની અપેક્ષા છે.

Bikram કોલસા બ્લોક અને ઊર્જા પહેલો

Bikram કોલસા બ્લોકમાંથી FY27માં આશરે 0.12 mtpa અને FY28માં 0.35 mtpa ઉત્પાદન થવાની અપેક્ષા છે. શરૂઆતમાં ઉત્પાદન મુખ્યત્વે કૅપ્ટિવ વીજ ઉત્પાદનને ટેકો આપશે, જ્યારે આગામી વર્ષથી ભઠ્ઠીમાં ઉપયોગ અપેક્ષિત છે. મેનેજમેન્ટે સંકેત આપ્યો કે પ્રવર્તમાન બજાર કોલસાના ભાવ પર નિર્ભર બચત સાથે આ બ્લોક અંતે કૅપ્ટિવ વીજ પ્લાન્ટ્સની કોલસાની જરૂરિયાતના આશરે એક-તૃતીયાંશને પૂરી કરી શકે છે.

43-44 MWની અપશિષ્ટ-ઉષ્મા પુનઃપ્રાપ્તિ ક્ષમતા વર્તમાન પ્રોજેક્ટ્સ દ્વારા વધીને આશરે 50 MW થવાની અપેક્ષા છે. પ્રસ્તાવિત Maihar Line-II વધુ 17-18 MW ઉમેરી શકે છે.

ક્ષમતા વિસ્તરણ અને મૂડી ખર્ચ

ચાલુ 6.2 mtpa વિસ્તરણમાં Gaya ખાતે 2.8 mtpa, Aligarh ખાતે 2 mtpa અને Prayagraj ખાતે 1.4 mtpaનો સમાવેશ થાય છે. આ પ્રોજેક્ટ્સને FY28E-FY29E દરમિયાન કાર્યરત કરવાનું લક્ષ્ય છે અને FY29E સુધી કુલ ક્ષમતા 27.6 mtpa થવી જોઈએ.

મેનેજમેન્ટે FY27 માટે આશરે Rs 900 કરોડના મૂડી ખર્ચનું માર્ગદર્શન જાળવી રાખ્યું અને અમલ આગળ વધતાં FY28Eમાં નોંધપાત્ર વધારે મૂડી ખર્ચની અપેક્ષા રાખી. તેને FY27માં Mukutban અને Kundangan પ્લાન્ટ્સમાંથી આશરે Rs 130-135 કરોડ પ્રોત્સાહન મળવાની પણ અપેક્ષા છે, જ્યારે તેણે જણાવ્યું કે ચોખ્ખું દેવુંથી EBITDA 2xથી નીચે રહેશે.

કમાણીનો દૃષ્ટિકોણ

ICICI Direct એ FY26-FY28E દરમિયાન આવક, EBITDA અને PAT માટે અનુક્રમે આશરે 5 ટકા, 4 ટકા અને 3 ટકા CAGRનો અંદાજ મૂક્યો છે. બ્રોકરને અપેક્ષા છે કે ક્ષમતા આધારિત વોલ્યુમ વૃદ્ધિ માત્ર FY29E પછી વધુ નોંધપાત્ર બનશે.

મુખ્ય જોખમો

• સિમેન્ટની માંગમાં મંદી.
• ક્ષમતા વિસ્તરણ પ્રોજેક્ટ્સમાં વિલંબ.
• ઇંધણ, વીજળી અને પેકેજિંગ ખર્ચ સહિત કોમોડિટી ભાવમાં વધારો.
• તીવ્ર સ્પર્ધા.