SSSG, સ્ટોર ઉમેરા અને માર્જિન સુધરતાં BlueStone Jewellery વૃદ્ધિને વેગ

રોકાણ અભિપ્રાય અને મૂલ્યાંકન

ICICI Direct Research એ BlueStone Jewellery & Lifestyle માટેની તેની BUY ભલામણ જાળવી રાખી છે અને લક્ષ્ય ભાવ વધારીને Rs 945 કર્યો છે, જેમાં કંપનીનું મૂલ્યાંકન FY28E EV/EBITDA ના 25 ગણા પર કર્યું છે. સુધારેલો અભિપ્રાય અપેક્ષા કરતાં વધુ મજબૂત આવક વૃદ્ધિ, સ્ટોર વિસ્તરણ, સુધરતું સમાન-સ્ટોર વેચાણ અને કાર્યકારી લાભ દર્શાવે છે.

BlueStone સમકાલીન લાઇફસ્ટાઇલ જ્વેલરી પર કેન્દ્રિત એક સર્વ-ચેનલ, ડિજિટલ-પ્રથમ સીધી-ગ્રાહક જ્વેલરી રિટેલર છે. કંપનીને સ્ટડેડ વિભાગમાં ભારતની બીજા ક્રમની સૌથી મોટી કંપની તરીકે વર્ણવવામાં આવી છે અને Q1FY27 ના અંતે ભારતભરમાં તેના 352 સ્ટોર હતા.

Q1FY27 માં મજબૂત વૃદ્ધિની ગતિ

Q1FY27 માં એકીકૃત આવક વર્ષ-દર-વર્ષ 49.6 ટકા અને ક્રમિક રીતે 8.1 ટકા વધીને Rs 736.8 કરોડ થઈ. વૃદ્ધિનું નેતૃત્વ સમાન-સ્ટોર-વેચાણમાં 39 ટકા વૃદ્ધિએ કર્યું, જે Q1FY26 માં 18 ટકા અને Q4FY26 માં 34 ટકા હતી.

જૂના સ્ટોર, ખાસ કરીને ચારથી પાંચ વર્ષ જૂના, લગભગ 30 ટકા સમાન-સ્ટોર-વેચાણ વૃદ્ધિ આપતા રહ્યા. અગાઉના 14થી 15 મહિનામાં ઉમેરાયેલા સ્ટોરે પણ વૃદ્ધિમાં ફાળો આપ્યો. પુનરાવર્તિત આવકનો હિસ્સો એક વર્ષ અગાઉના 50.7 ટકાથી વધીને 59.7 ટકા થયો, જ્યારે સરેરાશ ઓર્ડર મૂલ્ય વર્ષ-દર-વર્ષ 41 ટકા વધીને Rs 78,081 થયું.

જૂન 2026 સુધી ગ્રાહક આધાર વર્ષ-દર-વર્ષ 20.7 ટકા વધીને 9.84 લાખ થયો. સ્ટડેડ આવકનું યોગદાન Q1FY26 ના 63.6 ટકાની સરખામણીએ 57 ટકા હતું.

સ્ટોર વિસ્તરણ અને વૃદ્ધિનો અંદાજ

BlueStone એ Q1FY27 માં 12 સ્ટોર ઉમેર્યા, જેથી તેનો કુલ સ્ટોર વિસ્તાર આશરે 0.9 મિલિયન ચોરસ ફૂટ થયો અને તેની હાજરી 139 શહેરો સુધી વિસ્તરી. તેમાં પાંચ નવા ટિયર 2 અને ટિયર 3 બજારોનો સમાવેશ હતો.

મેનેજમેન્ટે સ્ટોર ઉમેરવાથી 20 ટકા વાર્ષિક વૃદ્ધિનું માર્ગદર્શન જાળવી રાખ્યું, જે દર વર્ષે 75થી 80 નવા સ્ટોર સૂચવે છે. તેણે FY30 સુધી આશરે Rs 12,000 કરોડ આવકનું પણ માર્ગદર્શન આપ્યું, જે આગામી ચાર વર્ષમાં 50 ટકા આવક CAGR સૂચવે છે. આ 30 ટકા સમાન-સ્ટોર-વેચાણ CAGR અને 20 ટકા સ્ટોર-ઉમેરા CAGR થી પ્રેરિત થવાની અપેક્ષા છે.

કસ્ટમ ડ્યુટી વધારા બાદ મેમાં માંગ અસ્થાયી રીતે ધીમી પડી, પરંતુ જૂનમાં સામાન્ય થઈ. મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે જુલાઈની માંગના વલણો જૂન જેવા જ હતા.

માર્જિન વિસ્તરણ અને નફાકારકતા

Rs 24.8 કરોડના ઇન્વેન્ટરી લાભ માટે સમાયોજિત કર્યા પછી Q1FY27 નું કુલ માર્જિન વર્ષ-દર-વર્ષ 98 બેસિસ પોઇન્ટ સુધરીને 37.4 ટકા થયું. EBITDA Q1FY26 ના Rs 33 કરોડથી વધીને Rs 83 કરોડ થયું, જ્યારે EBITDA માર્જિન 458 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 11.3 ટકા થયું. આવકના કદ અને તુલનાત્મક રીતે અનુકૂળ ખર્ચ આધારથી સુધારાને મદદ મળી.

સ્ટોર વિસ્તરણ બાદ વર્ષ-દર-વર્ષ 24.2 ટકા વધેલા ઊંચા અવમૂલ્યન અને વધુ વ્યાજ ખર્ચને કારણે Rs 12.6 કરોડની સમાયોજિત ખોટ થઈ. આ Q1FY26 ની Rs 51.1 કરોડની ખોટ કરતાં નોંધપાત્ર રીતે ઓછી હતી. નોંધાયેલ કરપશ્ચાત નફો એક વર્ષ અગાઉની Rs 34.7 કરોડની ખોટની સરખામણીએ Rs 6 કરોડ હતો.

સ્ટોર પરિપક્વતા, ખર્ચ અને ઇન્વેન્ટરી

ICICI Direct ને અપેક્ષા છે કે નવા સ્ટોર પરિપક્વ થશે અને સ્ટોર-સ્તરની નફાકારકતામાં સુધારો કરશે. ઓછી કોર્પોરેટ ખર્ચ, જેમાં આવકના હિસ્સા તરીકે ઘટતા ESOP ખર્ચ અને જાહેરાત ખર્ચનો સમાવેશ થાય છે, તે પણ માર્જિનને ટેકો આપશે તેવી અપેક્ષા છે.

Q1FY27 માં ESOP ખર્ચ Rs 18.4 કરોડ હતો અને FY26 ની સરખામણીએ FY30 સુધી તેમાં આશરે 95 ટકા ઘટાડો થવાની અપેક્ષા છે. જૂન 2026 માં ઇન્વેન્ટરી આશરે Rs 2,800 કરોડ હતી. મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે પરિપક્વ સ્ટોર 1.8થી 2 ગણી ઇન્વેન્ટરી ટર્ન આપે છે. ICICI Direct નો અંદાજ છે કે સ્ટોર જૂથો પરિપક્વ થતાં અને સોનાના ભાવ નરમ પડતાં, કુલ ઇન્વેન્ટરી ટર્ન FY26 ના 1.1 ગણાથી સુધરીને FY28E માં 1.4 ગણો થશે.

સુધારેલા નાણાકીય અંદાજ

બ્રોકરે અપેક્ષા કરતાં વધુ મજબૂત આવક વૃદ્ધિ દર્શાવવા માટે તેના FY27E અને FY28E અંદાજ વધાર્યા.

મુખ્ય જોખમો

• જ્વેલરી રિટેલ બજારમાં તીવ્ર સ્પર્ધા.
• સોના અને કિંમતી પથ્થરોના ભાવમાં વધઘટ, જે માર્જિન પર દબાણ લાવી શકે છે.
• સ્થૂળ આર્થિક અથવા ભૂરાજકીય અસ્થિરતા, જે વિવેકાધીન ખરીદીને નબળી પાડી શકે છે.