ડેટા સેન્ટર માંગ વધતાં ક્લીનમેક્સનું C&I રિન્યૂએબલ વૃદ્ધિ પર લક્ષ્ય

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

JM ફાઇનાન્શિયલ ઇન્સ્ટિટ્યુશનલ સિક્યોરિટીઝે 21 સપ્ટેમ્બર, 2026ના રોજ ક્લીન મેક્સ એન્વિરો એનર્જી સોલ્યુશન્સનું કવરેજ BUY ભલામણ સાથે શરૂ કર્યું. બ્રોકર ક્લીનમેક્સને ભારતનો સૌથી મોટો પ્યોર-પ્લે વાણિજ્યિક અને ઔદ્યોગિક રિન્યૂએબલ એનર્જી પ્લેયર માને છે, જેનો રિન્યૂએબલ ઓપન-ઍક્સેસ માર્કેટમાં 13.6 per cent થી 14 per cent હિસ્સો છે.

JM ફાઇનાન્શિયલ ક્લીનમેક્સનું મૂલ્યાંકન 10.5x FY28E રન-રેટ EBITDA પર કરે છે, જેનાથી Rs 1,501નો ટાર્ગેટ ભાવ અને રિપોર્ટના Rs 1,279 CMPથી 17 per centનો સંભવિત વધારો નીકળે છે.

ક્લીનમેક્સ બે સેગમેન્ટ દ્વારા કાર્ય કરે છે: RE પાવર સેલ્સ, જે પાવર પરચેઝ એગ્રીમેન્ટ્સ હેઠળ પવન અને સોલર પ્રોજેક્ટ્સમાંથી વીજળી પૂરી પાડે છે, અને RE સર્વિસિસ, જેમાં ટર્નકી પ્રોજેક્ટ ડેવલપમેન્ટ અને કાર્બન સર્વિસિસનો સમાવેશ થાય છે.

ઓપન-ઍક્સેસ રિન્યૂએબલ માંગનો અંદાજ

JM ફાઇનાન્શિયલનો મુખ્ય અભિપ્રાય એ છે કે વાણિજ્યિક અને ઔદ્યોગિક ઓપન-ઍક્સેસ રિન્યૂએબલ માંગ તેના હાલના ટેરિફ-આર્બિટ્રાજ પ્રેરકથી આગળ પણ મજબૂત રહેવી જોઈએ. ગ્રીન ઓપન-ઍક્સેસ સોલરનો ખર્ચ પ્રતિ kWh Rs 3 થી Rs 4 છે, અથવા ગ્રુપ કેપ્ટિવ પ્રોજેક્ટ્સ માટે પ્રતિ kWh Rs 4 થી Rs 6 છે, જે ઔદ્યોગિક ગ્રીડ ટેરિફના પ્રતિ kWh Rs 7 થી Rs 10ની સરખામણીએ ઓછો છે.

બ્રોકર અપેક્ષા રાખે છે કે ગ્રીડ પાવરની અછત, ઔદ્યોગિક વીજળીકરણ, વધતી કેપ્ટિવ-પાવર જરૂરિયાતો અને ડેટા-સેન્ટર વિસ્તરણથી માંગને ટેકો મળશે. ભારતના વીજળી વપરાશમાં વાણિજ્યિક અને ઔદ્યોગિક ગ્રાહકોનો લગભગ અડધો હિસ્સો છે. કોર્પોરેટ ડીકાર્બોનાઇઝેશન પ્રતિબદ્ધતાઓ અને ડેટા સેન્ટર્સ તથા AI ગ્રાહકોની માંગ પણ મહત્વના વૃદ્ધિ પ્રેરકો રહેવાની અપેક્ષા છે.

ઓપરેટિંગ સ્કેલ અને ગ્રાહક પ્રોફાઇલ

ક્લીનમેક્સની ઓપરેશનલ ક્ષમતા 31 માર્ચ, 2023ના 1 GWથી વધીને 30 જૂન, 2026ના 4.2 GW થઈ, જેમાં RE પાવર સેલ્સમાં 3.5 GW અને RE સર્વિસિસમાં 0.7 GWનો સમાવેશ થાય છે. 2.5 GWની કરારબદ્ધ અને નિર્માણાધીન ક્ષમતા સહિત, તેનો કુલ RE પાવર સેલ્સ પોર્ટફોલિયો 6 GW છે.

JM ફાઇનાન્શિયલ પુનરાવર્તિત ઓર્ડર્સમાં વધારાને ગ્રાહક જોડાણના પુરાવા તરીકે માને છે. ગ્રુપ કેપ્ટિવ મોડલ હેઠળ, ગ્રાહકો પ્રોજેક્ટ-વિશિષ્ટ સ્પેશિયલ-પર્પઝ વ્હીકલ્સમાં ઓછામાં ઓછો 26 per cent ઇક્વિટી હિસ્સો ધરાવે છે, જે સ્વિચિંગ ખર્ચ વધારે છે.

નાણાકીય કામગીરી અને માર્જિન ટ્રેન્ડ્સ

FY23થી FY26 દરમિયાન વાસ્તવિક આવક અને EBITDA અનુક્રમે 27 per cent અને 45 per centના ચક્રવૃદ્ધિ વાર્ષિક વૃદ્ધિ દરે વધ્યા. ઓપરેટિંગ લેવરેજ અને RE પાવર સેલ્સની આવકમાં ઊંચા મિશ્રણના ટેકાથી EBITDA માર્જિન FY23માં 40 per centથી સુધરીને FY26માં 59 per cent થયું.

RE પાવર સેલ્સની આવકનો મિશ્રણ FY24માં 62 per centથી વધીને FY26માં 73 per cent થયો. Q1 FY27માં EBITDA માર્જિન Q1 FY26ના 66 per centથી ઘટીને 51 per cent થયું કારણ કે RE પાવર સેલ્સ મિશ્રણ 89 per cent સામે 63 per cent હતું. જોકે, એડજસ્ટેડ EBITDA માર્જિન RE પાવર સેલ્સમાં 78 per centથી વધીને 87 per cent અને RE સર્વિસિસમાં 9 per centથી વધીને 11 per cent થયું.

વૃદ્ધિ અનુમાનો અને બેલેન્સ શીટ દૃષ્ટિકોણ

JM ફાઇનાન્શિયલ FY27Eમાં 1.4 GW, FY28Eમાં 1.5 GW અને FY29Eમાં 1.5 GWની RE પાવર સેલ્સ ક્ષમતા વધારાનો અંદાજ મૂકે છે. તે FY27Eમાં Rs 32,308 million, FY28Eમાં Rs 43,455 million અને FY29Eમાં Rs 55,955 millionની આવકનો અંદાજ આપે છે, જેમાં EBITDA માર્જિન FY29E સુધીમાં વધીને 69 per cent થવાની ધારણા છે.

બ્રોકર અપેક્ષા રાખે છે કે EBITDA સામે નેટ ડેટ FY26માં 10xથી ઘટીને FY29E સુધીમાં 6.5x થશે. CAREએ તેના રેટિંગને CARE AA-/Stableમાં અપગ્રેડ કર્યા બાદ, ક્લીનમેક્સના ડેટનો ખર્ચ 31 માર્ચ, 2024ના 9.5 per centથી ઘટીને 30 જૂન, 2026ના 8.4 per cent થઈ ગયો હતો.

મુખ્ય જોખમો અને અમલીકરણ સંબંધિત ચિંતાઓ

• વધારા ધરાવતા ડિસ્કોમ ચાર્જિસ ઓપન-ઍક્સેસ બચત ઘટાડી શકે છે.
• પ્રતિકૂળ નિયમન, વધુ વાણિજ્યિક અને ઔદ્યોગિક સ્પર્ધા તથા ટેરિફ રિનેગોશિએશનનું દબાણ વૃદ્ધિ અને નફાકારકતાને અસર કરી શકે છે.
• ગ્રીડ ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચરની મર્યાદાઓ પ્રોજેક્ટ ઉપયોગિતા અને વિસ્તરણને મર્યાદિત કરી શકે છે.
• 525 MWp બીકાનેર II CTU સોલર પ્રોજેક્ટમાં કર્ટેઇલમેન્ટ એક ચોક્કસ ચિંતાનો વિષય રહ્યું, જેમાં ગ્રીડ ઉપલબ્ધતા ટ્રેલિંગ Q1 FY27 દરમિયાન 30 per cent હતી. મેનેજમેન્ટે FY27 દરમિયાન કર્ટેઇલમેન્ટ દબાણરૂપ રહેવાની અપેક્ષા રાખી હતી.
• આગામી ALMM-II વ્યવસ્થા અને ડિવિએશન સેટલમેન્ટ મિકેનિઝમ CTU-કનેક્ટેડ એસેટ્સ માટે ખર્ચ અથવા દંડ વધારી શકે છે.