Encora સહકારથી માર્જિન અને રોકડ રૂપાંતરણ વધતાં Coforgeને સોદાઓની દૃશ્યતા મળી

રોકાણ અભિપ્રાય અને મૂલ્યાંકન

Motilal Oswal Financial Services એ 28 જુલાઈ 2026ના પરિણામ અપડેટમાં Coforge પરનું તેનું Buy રેટિંગ જાળવી રાખ્યું અને કંપનીને તેની ટોચની પસંદ ગણાવી. સકારાત્મક અભિપ્રાય મોટા સોદાઓમાં મજબૂત જીત, વિવિધ ક્ષેત્રોમાં વિસ્તરતી વૃદ્ધિ, Encora એકીકરણના અમલીકરણ, સુધરતા રોકડ રૂપાંતરણ અને માર્જિનમાં વધુ વિસ્તરણની સંભાવના પર આધારિત છે. Motilal Oswal ને તેના કવરેજ ક્ષેત્રમાં Coforge વૃદ્ધિમાં અગ્રણી રહેશે તેવી અપેક્ષા છે.

બ્રોકરે Coforge નું મૂલ્યાંકન 29 times FY28E EPS પર કર્યું છે, જે 26 times થી વધારવામાં આવ્યું છે, અને Rs 2,200નો લક્ષ્ય ભાવ નક્કી કર્યો છે, જે Rs 1,686ના CMPથી 31 per cent સંભવિત વધારો સૂચવે છે.

1QFY27 નાણાકીય કામગીરી

Coforge એ 1QFY27માં USD 592.2 millionની એકીકૃત આવક નોંધાવી, જે USDની દૃષ્ટિએ ત્રિમાસિક ધોરણે 21.1 per cent અને વાર્ષિક ધોરણે 33.3 per cent વધી. પરિણામોમાં 1 મે 2026થી એકીકરણ બાદના Encoraના બે મહિના સામેલ છે.

કાર્બનિક સ્થિર-ચલણ આવક વૃદ્ધિ ત્રિમાસિક ધોરણે 1.1 per cent હતી, જે સપાટ વૃદ્ધિની Motilal Oswalની અપેક્ષા કરતાં વધુ હતી. USD 15 millionના ઓછી-માર્જિન India Government પોર્ટફોલિયોના આયોજિત બંધ અને ડેટા-સેન્ટર સંપત્તિ વેચાણની USD 4 million અસર માટે સમાયોજન કર્યા બાદ, અંતર્ગત કાર્બનિક વૃદ્ધિ ત્રિમાસિક ધોરણે 5.2 per cent હતી.

મોટા સોદા અને આવકની દૃશ્યતા

1QFY27માં ઓર્ડર આવક USD 691 million હતી, જે વાર્ષિક ધોરણે 36.3 per cent વધી, અને ચાર મોટા સોદા થયા. આગામી-12-મહિનાની અમલીકરણયોગ્ય ઓર્ડર બુક USD 2.23 billionના સર્વકાલીન ઉચ્ચ સ્તરે પહોંચી, જે વાર્ષિક ધોરણે 44 per cent વધી.

મેનેજમેન્ટને 2QFY27માં મોટા સોદાઓના કરાર પૂર્ણ-વર્ષ FY24 સ્તરની નજીક પહોંચવાની અપેક્ષા છે. યુરોપીયન ગ્રાહક સાથે USD 230 millionથી વધુનો, પાંચ-વર્ષીય AI-આધારિત પરિવર્તન સોદો ત્રિમાસિક અંત બાદ જાહેર થયો, જેનો વિસ્તાર 20-30 ડિલિવરી ટીમો દ્વારા પહેલેથી શરૂ થઈ ગયો છે.

Motilal Oswal ને અપેક્ષા છે કે 2QFY27માં પૂર્ણ થયેલા મોટાભાગના મોટા સોદા 3QFY27થી નોંધપાત્ર ફાળો આપશે. તેના મતે ઓર્ડર બુક આગામી 14-16 મહિના માટે આવકની દૃશ્યતાને ટેકો આપે છે.

નફાકારકતા અને કામગીરીના માપદંડ

નફાકારકતા અપેક્ષાઓ કરતાં વધુ સારી રહી. એકીકૃત EBIT માર્જિન 16.0 per cent હતું, જે 15.6 per centની સર્વસંમતિ અને ઓછામાં ઓછા 15.5 per centના મેનેજમેન્ટના FY27 એકીકૃત EBIT-માર્જિન માર્ગદર્શનથી ઉપર હતું. સ્વતંત્ર EBIT માર્જિન 16.7 per cent હતું.

એકીકૃત સમાયોજિત PAT Rs 5.6 billion હતું, જે ત્રિમાસિક ધોરણે 14.4 per cent ઘટ્યું પરંતુ વાર્ષિક ધોરણે 83.2 per cent વધ્યું, જ્યારે સર્વસંમતિ Rs 5.4 billion હતી. Motilal Oswalના Rs 5.1 billion PAT અંદાજમાં માત્ર કાર્બનિક વ્યવસાય સામેલ હતો અને નોંધાયેલા પરિણામોમાં Encora તથા અધિગ્રહણ પછીની વધુ શેર સંખ્યા સામેલ હોવાથી તે સીધો તુલનીય ન હતો.

ઉપયોગ દર 82.5 per cent પર સ્થિર રહ્યો. મુખ્યત્વે Encoraને કારણે ચોખ્ખી કર્મચારી સંખ્યા 10,451 વધી, જ્યારે કર્મચારી ઘટાડો ત્રિમાસિક ધોરણે 40 આધાર અંકો ઘટીને 10.4 per cent થયો.

Encora એકીકરણ અને માર્જિન અંદાજ

મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે Encora એકીકરણ યોજના કરતાં ઝડપથી આગળ વધી રહ્યું છે. Coforge હેઠળના તેના પ્રથમ ત્રિમાસિકમાં Encora એ 20.3 per cent EBITDA માર્જિન અને 19.1 per cent EBIT માર્જિન આપ્યું.

સંયુક્ત G&A આવકના 6.6 per cent સુધી ઘટાડવામાં આવ્યું, જે Encoraના અધિગ્રહણ-પહેલાના G&A ખર્ચ આધારમાં આશરે 40 per cent ઘટાડો સૂચવે છે. 2QFY27થી વધુ લાભની અપેક્ષા છે.

પરિણામે Motilal Oswal એ FY27E અને FY28E માટે 16.1 per cent EBIT માર્જિન ધાર્યું છે. મેનેજમેન્ટે 20.5-21.0 per centના FY27 એકીકૃત EBITDA-માર્જિન માર્ગદર્શન અને ઓછામાં ઓછા 15.5 per centના EBIT-માર્જિન માર્ગદર્શનની પુષ્ટિ કરી, સાથે આ સ્તરોથી વધુ પરિણામનું લક્ષ્ય રાખ્યું.

રોકડ પ્રવાહ અને દેખરેખના પરિબળો

મુક્ત રોકડ પ્રવાહ USD 52.9 million હતો, જે PATના 95.3 per cent બરાબર હતો અને 1QFY26ના નકારાત્મક 56.5 per centથી મોટો સુધારો છે. મેનેજમેન્ટે PATમાં 100 per centથી વધુ FCF-થી-PAT રૂપાંતરણનું FY27 લક્ષ્ય પુનરોચ્ચાર્યું.

Motilal Oswal રોકડ પ્રવાહમાં સુધારાને સંભવતઃ માળખાકીય માને છે, પરંતુ આગામી ત્રિમાસિકોમાં તે ટકી રહે તે જોવા માગે છે. દેખરેખના મુખ્ય પરિબળોમાં સામેલ છે:

• ડિલિવરી અને એકીકરણનું અમલીકરણ.
• બાકી હેજ બજાર-મૂલ્યાંકન નુકસાન, જે આગામી બે ત્રિમાસિકોમાં પાછું ફરવાની અપેક્ષા છે.
• અધિગ્રહણ-સંબંધિત વ્યાજ ખર્ચ.
• સંપૂર્ણપણે ઉપાડેલા USD 550 million મુદતી ઋણની ચુકવણી.
• Encoraમાંથી ગ્રાહક-સંબંધ અમૂર્ત સંપત્તિનું 12 વર્ષમાં વાર્ષિક આશરે USD 40 millionનું મૂલ્યક્ષય.

AI વ્યૂહરચના અને કરાર મિશ્રણ

મેનેજમેન્ટ માને છે કે Coforgeની AI વિશિષ્ટતા મોડેલ માલિકીને બદલે વ્યાવસાયિક સંદર્ભ, પ્રક્રિયાઓ અને જોખમ નિષ્ણાતીના ઉપયોગમાંથી આવશે. કંપની પરિણામ-આધારિત જોડાણો તરફ વધવા માટે તેનું Neuron પ્લેટફોર્મ, અગ્રિમ તૈનાત ઇજનેરો અને સંકર એજન્ટ-માનવ Mod Squads વાપરી રહી છે.

પરિણામ-આધારિત અને સબ્સ્ક્રિપ્શન કરારો વૈશ્વિક આવકના ચાલુ દરના 6-7 per cent છે.