હસ્તગત અસ્કયામતો અને વિસ્તરણ વધતાં પ્રાપ્તિઓથી Dalmia Bharat ની કમાણી અંદાજથી વધુ

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મુખ્ય પ્રેરક પરિબળો

Motilal Oswal Financial Services Limited (MOFSL) એ અપેક્ષા કરતાં સારી સિમેન્ટ પ્રાપ્તિઓને કારણે 1QFY27 EBITDA અંદાજ કરતાં વધુ રહેતાં Dalmia Bharat પર તેની ખરીદી ભલામણ જાળવી રાખી છે. બ્રોકર માને છે કે હસ્તગત JPA સિમેન્ટ અસ્કયામતોનું વિસ્તરણ અને એકીકરણ, સજીવ ક્ષમતા વિસ્તરણની સમયસર પૂર્ણતા અને ક્ષમતા ઉપયોગમાં સુધારો મુખ્ય પ્રેરક પરિબળો છે.

નજીકના ગાળામાં બાહ્ય ખર્ચ દબાણ, એકીકરણનો અમલ અને વિસ્તરણની ડિલિવરી મહત્વના નિરીક્ષણ મુદ્દા રહ્યા છે.

1QFY27 નાણાકીય કામગીરી

Dalmia Bharat એ એકીકૃત 1QFY27 આવક Rs 3,890 કરોડ નોંધાવી, જે વાર્ષિક ધોરણે આશરે 7 ટકા વધી અને MOFSL ના અંદાજ કરતાં 4 ટકા વધુ હતી. EBITDA વાર્ષિક ધોરણે આશરે 9 ટકા ઘટીને Rs 810 કરોડ રહ્યો, પરંતુ બ્રોકરના અંદાજ કરતાં આશરે 10 ટકા વધુ હતો. કામગીરી માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 3.6 ટકાવારી પોઇન્ટ ઘટીને આશરે 21 ટકા રહ્યો, જોકે તે MOFSL ની અપેક્ષા કરતાં 1.1 ટકાવારી પોઇન્ટ વધુ હતો.

એક વખતના ખર્ચને બાદ કરતાં સમાયોજિત PAT વાર્ષિક ધોરણે આશરે 13 ટકા ઘટીને Rs 320 કરોડ રહ્યો, પરંતુ વધુ અન્ય આવક અને ઓછા કરદરે તેને અંદાજ કરતાં 51 ટકા વધુ રાખ્યો. વેચાણ જથ્થો આશરે 9 ટકા વધીને 7.6 મિલિયન ટન થયો, જે મોટેભાગે અંદાજને અનુરૂપ હતો.

ખર્ચ વલણો અને કિંમતો

ખર્ચના દબાણે નફાકારકતાને મર્યાદિત કરી. પ્રતિ ટન કામગીરી ખર્ચ વાર્ષિક ધોરણે આશરે 3 ટકા વધ્યો, જેમાં પ્રતિ ટન અન્ય ખર્ચમાં આશરે 8 ટકા અને પ્રતિ ટન પરિવર્તનશીલ ખર્ચમાં 4 ટકાનો વધારો હતો. પ્રતિ ટન નૂર ખર્ચ વાર્ષિક ધોરણે સ્થિર રહ્યો, જ્યારે ઊંચા જથ્થાને કારણે પ્રતિ ટન કર્મચારી ખર્ચ આશરે 1 ટકા ઘટ્યો.

મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે મિશ્રિત ઇંધણ ખર્ચ અગાઉના ત્રિમાસિકના Rs 1.36 પ્રતિ kcal થી વધીને Rs 1.47 પ્રતિ kcal થયો. ઊંચા ઇંધણ ખર્ચની વિલંબિત અસરને કારણે 2QFY27 માં Rs 70-80 પ્રતિ ટન ઇનપુટ ખર્ચ વધવાની અપેક્ષા છે.

• નવીનીકરણીય વીજળીનો હિસ્સો 48 ટકા હતો, જે 1QFY26 માં 41 ટકા અને 4QFY26 માં 47 ટકા હતો.
• જૂન 2026 ની એક્ઝિટ કિંમતો મોટાભાગના વિસ્તારોમાં મોટેભાગે સ્થિર રહી, જેમાં પશ્ચિમ બંગાળમાં ભાવ સુધારો અને દક્ષિણમાં સાધારણ સુધારો થયો.

માંગ દૃષ્ટિકોણ અને JPA અસ્કયામત એકીકરણ

મેનેજમેન્ટને FY27 માં સિમેન્ટ ઉદ્યોગની માંગ વાર્ષિક ધોરણે આશરે 7-8 ટકા વધવાની અપેક્ષા છે. Dalmia Bharat ને સજીવ જથ્થા વૃદ્ધિ ઉદ્યોગને મોટેભાગે અનુરૂપ રહેવાની અપેક્ષા છે, જેને હસ્તગત અસ્કયામતોના વિસ્તરણ અને સજીવ વિસ્તરણનો ટેકો મળશે.

ચુનાર ગ્રાઇન્ડિંગ એકમમાં કામગીરી શરૂ થવા અને રીવા ક્લિન્કર એકમમાં પરીક્ષણ ઉત્પાદન શરૂ થવાથી એકીકરણ ઝડપથી આગળ વધ્યું છે. મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે કે હસ્તગત અસ્કયામતો આગામી કેટલીક ત્રિમાસિકોમાં EBITDA બ્રેક-ઈવન સુધી પહોંચશે અને તેમનો પ્રતિ ટન EBITDA આગામી 7-8 ત્રિમાસિકોમાં Dalmia Bharat ની સરેરાશ સાથે સુસંગત થશે.

JPA હસ્તગત કરવાથી મધ્ય ભારતમાં પ્રતિ વર્ષ 5.2 મિલિયન ટન સિમેન્ટ ક્ષમતા અને પ્રતિ વર્ષ 3.3 મિલિયન ટન ક્લિન્કર ક્ષમતા ઉમેરાય છે. પ્રીમિયમ ઉત્પાદનોનો ત્રિમાસિક વેચાણમાં હિસ્સો 25 ટકા હતો, જે 1QFY26 માં 22 ટકા અને 4QFY26 માં 24 ટકા હતો.

મૂડી ખર્ચ અને બેલેન્સ શીટ

Dalmia Bharat એ 1QFY27 માં Rs 110 કરોડ નો મૂડી ખર્ચ કર્યો અને FY27 માટે Rs 2,200-2,400 કરોડ ના મૂડી ખર્ચ માર્ગદર્શનને જાળવી રાખ્યું. ચાલુ વિસ્તરણ પ્રોજેક્ટ માટે આશરે Rs 2,200 કરોડનું આયોજન છે, જ્યારે બાકીની રકમ હસ્તગત અસ્કયામતોની જાળવણી અને નવીનીકરણ માટે ફાળવવામાં આવી છે.

હસ્તગત નાણાંકીય વ્યવસ્થાને કારણે ચોખ્ખું દેવું માર્ચ 2026 ના Rs 1,430 કરોડથી વધીને Rs 4,430 કરોડ થયું. EBITDA સામે ચોખ્ખું દેવું 1.47 ગણું હતું, જે મેનેજમેન્ટના 2.0 ગણા માર્ગદર્શનથી નીચે હતું.

અંદાજો અને મૂલ્યાંકન

MOFSL એ તેના FY27 અને FY28 અંદાજોમાં JPA હસ્તગત કરવાનું સામેલ કર્યું છે અને EBITDA અંદાજો અનુક્રમે આશરે 3 ટકા અને 8 ટકા વધાર્યા છે. બ્રોકરનો અંદાજ છે કે FY26-28 માં આવક અને EBITDA નો ચક્રવૃદ્ધિ વાર્ષિક વૃદ્ધિ દર અનુક્રમે 14 ટકા અને 15 ટકા તથા જથ્થાનો ચક્રવૃદ્ધિ વાર્ષિક વૃદ્ધિ દર આશરે 12 ટકા રહેશે.

વિસ્તરણ સંબંધિત ઘસારો અને વ્યાજ ખર્ચ વધવાને કારણે FY26-28 દરમિયાન PAT વૃદ્ધિ મર્યાદિત રહેવાની અપેક્ષા છે. MOFSL નો અંદાજ FY27E માં પ્રતિ ટન EBITDA Rs 951 અને FY28E માં Rs 1,058 નો છે, જ્યારે FY26 માં તે Rs 1,015 હતો. તેનો અંદાજ FY27 ચોખ્ખું દેવું Rs 6,050 કરોડ અને EBITDA સામે ચોખ્ખું દેવું 2.3 ગણું રહેવાનો છે.

MOFSL એ Rs 2,250 લક્ષ્ય ભાવ નક્કી કરવા કંપનીનું મૂલ્યાંકન FY28E EV/EBITDA ના 12 ગણા પર કર્યું છે.