નજીકના ગાળાના ખર્ચ દબાણ છતાં Dalmia Bharatનું ક્ષમતા વિસ્તરણ FY29E જથ્થા વૃદ્ધિને ટેકો આપે છે

રોકાણ અભિપ્રાય અને લક્ષ્ય ભાવ

20 ઓગસ્ટ 2026ના મેનેજમેન્ટ-મુલાકાત અપડેટમાં, Prabhudas Lilladher એ Dalmia Bharat માટે તેની ખરીદ ભલામણ જાળવી રાખી અને લક્ષ્ય ભાવ Rs 2,079થી વધારીને Rs 2,173 કર્યો. અહેવાલના Rs 1,897ના CMP પર, લક્ષ્ય બ્રોકર દ્વારા દર્શાવેલી મૂલ્યાંકન પદ્ધતિ સૂચવે છે, જેને કંપનીના ક્ષમતા વિસ્તરણ અને અપેક્ષિત જથ્થા વૃદ્ધિનો ટેકો છે.

PL માને છે કે Dalmia Bharat મધ્ય બજારોમાં પ્રવેશી રહી છે અને દક્ષિણ તથા પશ્ચિમ ભારતમાં વધારાની ક્ષમતા શરૂ કરી રહી હોવાથી તે FY26-FY29E દરમિયાન 11 ટકા જથ્થા CAGR માટે અનુકૂળ સ્થિતિમાં છે. FY26-FY29E દરમિયાન EBITDA 14 ટકા CAGRથી વધવાની અપેક્ષા છે, જોકે ઇંધણ-ખર્ચ ફુગાવો, નરમ ભાવનિર્ધારણ અને હસ્તગત JAL અસ્કયામતોમાંથી શરૂઆતનું નબળું યોગદાન નજીકના ગાળાની નફાકારકતા પર દબાણ લાવે છે.

નાણાકીય કામગીરી અને અંદાજો

Dalmia Bharat એ Q1 FY27માં Rs 38,900 millionની સંકલિત આવક નોંધાવી, જે વાર્ષિક ધોરણે 7.0 ટકા વધી હતી. EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 8.8 ટકા ઘટીને Rs 8,050 million થયું, જેમાં EBITDA માર્જિન 20.7 ટકા હતું. સમાયોજિત PAT વાર્ષિક ધોરણે 52.2 ટકા ઘટીને Rs 1,880 million થયું.

PL એ FY27E માટે Rs 171,942 millionની આવક, Rs 34,572 million EBITDA અને Rs 12,326 million સમાયોજિત PATનો અંદાજ મૂક્યો છે. FY28E માટે Rs 193,623 millionની આવક અને Rs 40,739 million EBITDAનો અંદાજ છે.

ખર્ચ ફુગાવા અને મધ્ય વિસ્તારની અસ્કયામતોમાંથી અપેક્ષિત ઓછા યોગદાનને કારણે બ્રોકરે FY27E અને FY28E EBITDA અંદાજો ઘટાડ્યા, જ્યારે બંને વર્ષોના વેચાણ અંદાજો વધાર્યા.

માગ, ભાવનિર્ધારણ અને ખર્ચનો અંદાજ

PL અપેક્ષા રાખે છે કે ચોમાસાની સ્થિતિ પૂર્વ અને ઉત્તર-પૂર્વ ભારતમાં અસર કરતી હોવાથી Q2 FY27માં સિમેન્ટ-માગ વૃદ્ધિ વર્ષથી અત્યાર સુધીમાં ઘટીને 4-5 ટકા થશે. દક્ષિણ વિસ્તારની માંગ 6-7 ટકા પર સ્વસ્થ રહે છે, જ્યારે મહારાષ્ટ્રની માંગ સંતોષજનક હોવાનું જણાવાયું છે. ખાસ કરીને બિન-વેપારી વેચાણમાં ભાવનિર્ધારણ નરમ પડ્યું છે, જ્યારે વેપારી ભાવનિર્ધારણ સ્થિર છે.

પ્રીમિયમ ઉત્પાદનો વસૂલાતને ટેકો આપતા રહે છે. મૂળ ઉત્પાદનની સરખામણીએ DSPને પ્રતિ બેગ Rs 20-30નું પ્રીમિયમ મળે છે, જ્યારે Weather 365ની કિંમત DSP કરતાં પ્રતિ બેગ લગભગ Rs 20 વધુ છે.

PL અપેક્ષા રાખે છે કે Q2 FY27માં કામગીરી ખર્ચ પ્રતિ ટન Rs 150-200 વધશે, જેમાં ઊંચા ઇંધણ ખર્ચને કારણે પ્રતિ ટન Rs 70-80 અને મોસમી નકારાત્મક કામગીરી લીવરેજ સામેલ છે. પેટ કોકના ઊંચા ભાવ Q3 FY27માં ઇંધણ ખર્ચ ઊંચો રાખી શકે છે. બ્રોકરનો અંદાજ છે કે ભાવનિર્ધારણમાં નરમાઈ, ખર્ચ ફુગાવો અને મધ્ય અસ્કયામતોમાં પ્રારંભિક નબળાઈને કારણે પ્રતિ ટન EBITDA લગભગ Rs 200 ઘટી શકે છે.

JAL એકીકરણ અને મધ્ય ભારત વિસ્તરણ

મેનેજમેન્ટે સંકેત આપ્યો કે JAL એકીકરણ પ્રગતિમાં છે. Chunar એ કામગીરી શરૂ કરી છે, Rewa એ તેના ગ્રાઇન્ડિંગ અને ક્લિન્કર એકમો માટે પરીક્ષણ શરૂ કર્યા છે, અને Churkને ધીમે ધીમે શરૂ કરવામાં આવી રહ્યું છે.

• પ્રારંભિક JAL જથ્થા Q3 FY27માં અપેક્ષિત છે.
• ઉપયોગ લક્ષ્ય Q4 FY27માં 35-40 ટકા અને FY28માં 50-60 ટકા છે.
• મેનેજમેન્ટ એકીકરણમાં 6-8 ત્રિમાસિક લાગવાની અપેક્ષા રાખે છે.
• JALનો પ્રતિ ટન EBITDA Q4 FY28 સુધી Dalmia Bharat પોર્ટફોલિયો સ્તરે પહોંચવાની અપેક્ષા છે.

આ અસ્કયામતો પૂર્વીય ઉત્તર પ્રદેશ અને મધ્ય પ્રદેશને સેવા આપે છે અને મધ્ય ભારતમાં વૃદ્ધિ માટે મંચ પૂરો પાડે છે, જ્યાં આશરે 15 mtpa ક્ષમતા વધારાની અપેક્ષા છે.

ક્ષમતા વિસ્તરણ અને ખર્ચ બચત

Dalmia Bharatના ચાલુ પ્રોજેક્ટ્સ ક્ષમતાને Q3 FY28 સુધી 66.7 mtpa સુધી વધારવાના માર્ગે છે. પૂર્વમાં 2.5 mtpa ગ્રાઇન્ડિંગ ક્ષમતા ઉમેરવાનો વિકલ્પ FY28ના અંત સુધી ક્ષમતાને આશરે 70 mtpa સુધી લઈ જઈ શકે છે. લાંબા ગાળાનું 110 mtpa લક્ષ્ય દિશાસૂચક છે અને તેને ઉદ્યોગની માંગ, રોકડ નિર્માણ અને દેવાના ભાર અનુસાર નક્કી કરવામાં આવશે.

મેનેજમેન્ટે FY27 અને FY28 માટે અનુક્રમે આશરે Rs 30 billion અને Rs 35 billion મૂડી ખર્ચનું માર્ગદર્શન આપ્યું છે. FY27માં પ્રતિ ટન આશરે Rs 50 ખર્ચ બચતનું લક્ષ્ય છે, જેને નીચેની પહેલોનો ટેકો છે:

• નવીનીકરણીય ઊર્જાનો 48 ટકા હિસ્સો અને 100 MWથી વધુનો આયોજિત ઉમેરો.
• સીધી મોકલણીઓ 55-56 ટકાથી વધીને આશરે 65 ટકા થવી.
• લોજિસ્ટિક્સ અનુકૂલન અને કચરા ઉષ્મા પુનઃપ્રાપ્તિ પ્રણાલીઓનો વધુ ઉપયોગ.
• ઇલેક્ટ્રિક વાહનો અપનાવવાની શક્યતા.

મૂલ્યાંકન

PL એ Rs 43,087 millionના સપ્ટેમ્બર 2028E EV/EBITDAના 11 ગણા પર Dalmia Bharatનું મૂલ્યાંકન કર્યું છે. Rs 119,560 millionના દેવા અને Rs 53,083 millionની રોકડ તથા રોકડ સમકક્ષોને ધ્યાનમાં લીધા બાદ, તે Rs 407,474 millionનું ઇક્વિટી મૂલ્ય, અથવા પ્રતિ શેર Rs 2,173, આપે છે.

અહેવાલના Rs 1,897ના CMP પર, PL એ નોંધ્યું કે શેર FY28E EV/EBITDAના 10.4 ગણા અને FY29E EV/EBITDAના 9.4 ગણા પર ટ્રેડ થતો હતો.

મુખ્ય જોખમો

• ઇંધણ અને પેકિંગ-ખર્ચનું સતત દબાણ.
• નબળું સિમેન્ટ ભાવનિર્ધારણ અથવા માંગ.
• JAL અસ્કયામતોની ક્ષમતા વધવામાં વિલંબ.
• પશ્ચિમ બંગાળમાં નજીકના ગાળાની માળખાગત પ્રવૃત્તિ મંદ રહેવી.
• Shree Cement, Adani અને JK Lakshmiના વિસ્તરણથી ઉત્તર-પૂર્વ ભારતમાં વધતી સ્પર્ધા.