નજીકના ગાળાના માર્જિન દબાણ છતાં Delhivery જથ્થા વૃદ્ધિ અને Ecom Express એકીકરણથી દૃષ્ટિકોણને ટેકો

રોકાણ અભિપ્રાય અને મૂલ્યાંકન

9 ઓગસ્ટ 2026ના તેના 1QFY27 પરિણામ અપડેટમાં, Motilal Oswal Financial Services Limited (MOFSL) એ Delhivery પર તેનું ખરીદી રેટિંગ જાળવી રાખ્યું અને CMP Rs 473ની સરખામણીએ તેનો DCF-આધારિત લક્ષ્ય ભાવ વધારીને/સુધારીને Rs 570 કર્યો. મુખ્ય Express Parcel અને Part Truckload (PTL) વ્યવસાયોમાં મજબૂત વેગ, બજારહિસ્સામાં વધારો, Ecom Express એકીકરણ અને કામચલાઉ ખર્ચ દબાણ પસાર થતાં નફાકારકતામાં સુધારાનો માર્ગ રચાતાં સકારાત્મક અભિપ્રાયને ટેકો મળે છે.

MOFSL ને FY26-FY28 દરમિયાન Delhiveryના આવક અને EBITDAમાં અનુક્રમે 13 ટકા અને 32 ટકા CAGRની અપેક્ષા છે.

1QFY27 નાણાકીય કામગીરી

હરિયાણા, કર્ણાટક, ઉત્તર પ્રદેશ અને પંજાબમાં લઘુત્તમ વેતન સુધારા બાદ ઊંચા શ્રમ ખર્ચ, ચૂંટણીઓ દરમિયાન શ્રમની ઓછી ઉપલબ્ધતા અને ઇંધણ-ખર્ચનું હસ્તાંતરણ એક મહિનાના વિલંબથી થવાને કારણે ઊંચા ઇંધણ ખર્ચને લીધે કમાણી અંદાજ કરતાં ઓછી રહી.

મુખ્ય પરિવહન વ્યવસાયોમાં મજબૂત વેગ જળવાયો

Express Parcel શિપમેન્ટ વૃદ્ધિને Ecom Expressના એકીકરણથી ટેકો મળ્યો. વ્યાપક ખર્ચ દબાણ છતાં સારી આવકપ્રાપ્તિ અને અનુકૂળ ગ્રાહક મિશ્રણને કારણે PTL માર્જિન સુધર્યું.

ખર્ચ હસ્તાંતરણ અને વૃદ્ધિ દૃષ્ટિકોણ

વ્યવસ્થાપને જણાવ્યું કે ઇંધણ ખર્ચની તુલનામાં વેતન ફુગાવાની અસર વધુ હતી કારણ કે શ્રમ ખર્ચનું સ્વચાલિત કરારગત હસ્તાંતરણ થતું નથી. કાયદેસર વેતન વધારો સમગ્ર ઉદ્યોગમાં હોવાથી, વેતન-સંબંધિત ભાવ સુધારા નોંધપાત્ર વિલંબ વિના અમલમાં આવશે તેવી અપેક્ષા છે. પરિણામી ખર્ચ હસ્તાંતરણ 2QFY27માં પ્રતિબિંબિત થવું જોઈએ.

વ્યવસ્થાપનનો અંદાજ છે કે વેતન વધારા અને ઇંધણના ઊંચા ભાવની અસર પહેલાં સામાન્યકૃત EBITDA 1QFY27માં Rs 350-400 મિલિયન વધુ હોત.

• Delhiveryને FY27માં Express વ્યવસાયમાં 20-30 ટકા વૃદ્ધિની અપેક્ષા છે.
• FY27માં PTL વૃદ્ધિ 18-22 ટકા રહેવાની અપેક્ષા છે.
• કંપનીનો લક્ષ્યાંક આગામી બે વર્ષમાં બંને વ્યવસાયો માટે સેવા EBITDA માર્જિન 16-18 ટકા રાખવાનો છે.
• કંપનીએ 1QFY27નો અંત 54,096 સક્રિય ગ્રાહકો સાથે કર્યો અને જણાવ્યું કે તે તૃતીય-પક્ષ લોજિસ્ટિક્સ સ્પર્ધકો તેમજ ગ્રાહકોની આંતરિક લોજિસ્ટિક્સ કામગીરી પાસેથી હિસ્સો મેળવી રહી છે.

Ecom Express એકીકરણ અને મૂડી તીવ્રતા

Ecom Express અધિગ્રહણે Delhiveryના નેટવર્ક વ્યાપને મજબૂત કર્યો, બજારને એકીકૃત કર્યું અને સ્વચાલન અસ્કયામતો તથા માળખાગત સુવિધાઓ ઉમેરી. Delhiveryએ 1QFY27માં Ecom Express એકીકરણ માટે Rs 170 મિલિયન ખર્ચ કર્યો, પરંતુ વ્યવસ્થાપને જણાવ્યું કે એકીકરણ મોટાભાગે પૂર્ણ છે અને આગળ કોઈ નોંધપાત્ર ખર્ચની અપેક્ષા નથી.

મુખ્ય મૂડી ખર્ચ FY22-FY25 દરમિયાન પૂર્ણ થયો હતો. તેમાં કાફલાનો 299થી 1,741 વાહનો સુધીનો વિસ્તાર અને Tauru, Bhiwandi તથા Hoskote ખાતે મેગા-ગેટવેનો વિકાસ સામેલ હતો. મૂડી તીવ્રતા FY22માં આવકના 6.8 ટકાથી ઘટીને FY26માં 4.7 ટકા થઈ અને વ્યવસ્થાપનને આગામી આઠ ત્રિમાસિકોમાં તે આશરે 4 ટકા થવાની અપેક્ષા છે. મધ્યમ ગાળામાં કોર્પોરેટ ઓવરહેડનો લક્ષ્યાંક આવકના 6-7 ટકા છે.

પુરવઠા શૃંખલા સેવાઓ અને નવી-સેવા વિકલ્પિતા

Delhivery નફાકારક ન હોય તેવા કરારોમાંથી બહાર નીકળતાં Supply Chain Servicesની આવક વર્ષ-દર-વર્ષ આશરે 3 ટકા ઘટીને Rs 2 બિલિયન થઈ. વેતન અને ઇંધણ ખર્ચ તેમજ બે મોટા કરારો માટેના વિસ્તરણ ખર્ચને કારણે તેનું સેવા EBITDA માર્જિન ઘટ્યું. જથ્થો વધતાં 45-60 દિવસમાં તીવ્ર સુધારાની વ્યવસ્થાપનને અપેક્ષા છે.

નવી-સેવા વિકલ્પિતામાં માંગ પર ઉપલબ્ધ લોજિસ્ટિક્સ ઓફર Delhivery Direct અને ડાર્ક સ્ટોર આધારિત તે જ દિવસની પૂર્તિ સેવા Rapidનો સમાવેશ થાય છે. Rapid ચાર શહેરોમાં 23 ડાર્ક સ્ટોર ચલાવે છે અને વ્યવસ્થાપનનો લક્ષ્યાંક મધ્યમ ગાળામાં આશરે Rs 1 બિલિયનની ઝડપી-વાણિજ્ય આવકનો છે.

અંદાજો અને મુખ્ય જોખમો

પ્રથમ ત્રિમાસિકની માર્જિન ખાધ બાદ MOFSLએ તેના FY27 EBITDA અંદાજોમાં 8 ટકાનો ઘટાડો કર્યો, પરંતુ FY28ના અંદાજો જાળવી રાખ્યા.

મુખ્ય રોકાણ તર્કના જોખમોમાં સામેલ છે:

• સતત વેતન અથવા ઇંધણ-ખર્ચ દબાણ.
• ગ્રાહક ભાવ સુધારા અને ખર્ચ હસ્તાંતરણમાં વિલંબ.
• નબળો જથ્થા વેગ.
• સેવા અને કોર્પોરેટ-ખર્ચ માર્જિનમાં અપેક્ષા કરતાં ધીમો સુધારો.