ઇંધણ અને વેતન ફુગાવાથી માર્જિન પર દબાણ છતાં Delhivery વોલ્યુમ વૃદ્ધિ મજબૂત

રોકાણ અભિપ્રાય અને રેટિંગ

Prabhudas Lilladher ના 10 ઓગસ્ટ 2026ના Delhivery અંગેના Q1 FY27 પરિણામ અપડેટમાં HOLD રેટિંગ જાળવી રાખીને લક્ષ્ય ભાવ Rs 534થી ઘટાડીને Rs 503 કર્યો છે. વર્તમાન બજાર ભાવ Rs 473 છે.

હરિયાણા, કર્ણાટક, ઉત્તર પ્રદેશ અને પંજાબમાં લઘુત્તમ વેતન સુધારા પછી ઇંધણ-ભાવ ફુગાવો અને ઊંચા શ્રમ ખર્ચથી નજીકના ગાળામાં માર્જિન પર દબાણ બ्रोકરની મુખ્ય ચિંતા છે. B2C અને PTL માર્જિન ધારણાઓને સુધારતાં PL એ FY27E EBITDA અંદાજ 24.3 ટકા અને EPS અંદાજ 39.8 ટકા ઘટાડ્યો.

ઇંધણ ખર્ચ હસ્તાંતરણ કલમો સક્રિય થતાં Q2 FY27Eથી ઇંધણ ખર્ચની વસૂલાત પ્રમાણમાં ઝડપી રહેવાની PLને અપેક્ષા છે. જોકે, ગ્રાહક કરારોના ભાવ પુનઃનિર્ધારણ દ્વારા વેતન ફુગાવાનો ભાર પસાર કરવામાં વધુ સમય લાગી શકે છે.

Q1 FY27 કામગીરી

Delhivery એ Q1 FY27માં Rs 29,307 mnની આવક નોંધાવી, જે વાર્ષિક ધોરણે 27.8 ટકા વધી અને PLના Rs 29,474 mnના અંદાજને લગભગ અનુરૂપ હતી. B2C એક્સપ્રેસ વોલ્યુમ વૃદ્ધિ અપેક્ષા કરતાં વધુ રહી, જ્યારે પ્રાપ્તિ ઘટી. PTLએ મજબૂત વોલ્યુમ અને આવક વૃદ્ધિ આપી, જ્યારે પુરવઠા શૃંખલા સેવાઓની આવક ઘટી.

નફાકારકતામાં ઘટાડો અને માર્જિન કામગીરી

નફાકારકતા અપેક્ષા કરતાં નોંધપાત્ર રીતે ઓછી રહી. નોંધાયેલ EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 4.5 ટકા ઘટીને Rs 1,422 mn રહ્યો, જે PLના Rs 2,063 mn અંદાજ અને Rs 1,849 mnના સર્વસંમતિ અંદાજથી ઓછો હતો. નોંધાયેલ EBITDA માર્જિન 4.9 ટકા રહ્યો, જ્યારે PLનો અંદાજ 7.0 ટકા હતો.

સમાયોજિત EBITDA 0.9 ટકા ઘટીને Rs 752 mn રહ્યો, જેના પરિણામે સમાયોજિત EBITDA માર્જિન PLના 3.9 ટકા અંદાજ સામે 2.6 ટકા રહ્યો. નોંધાયેલ PAT 65.0 ટકા ઘટીને Rs 319 mn રહ્યો. Ecom Express એકીકરણ ખર્ચ માટે સમાયોજન બાદ, સમાયોજિત PAT 46.3 ટકા ઘટીને Rs 489 mn રહ્યો, જે PLના Rs 902 mn અંદાજ અને Rs 557 mnના સર્વસંમતિ અંદાજથી ઓછો હતો.

Q1 FY27માં સેવા EBITDA માર્જિન એક્સપ્રેસ પાર્સલ માટે 15.6 ટકા, PTL માટે 11.2 ટકા અને પુરવઠા શૃંખલા સેવાઓ માટે 6.7 ટકા રહ્યો, જ્યારે Q1 FY26માં અનુક્રમે 16.3 ટકા, 10.7 ટકા અને 7.2 ટકા હતો.

મેનેજમેન્ટ ટિપ્પણી અને વૃદ્ધિ દૃષ્ટિકોણ

મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે મોસમી રીતે નબળા ત્રિમાસિક છતાં Delhivery એ વિક્રમી વોલ્યુમ આપ્યો. FY27Eમાં એક્સપ્રેસ વોલ્યુમ વૃદ્ધિ 20-30 ટકા, શ્રેણીના મધ્યથી ઉપલા સ્તર તરફ, અને PTL વોલ્યુમ વૃદ્ધિ 18-22 ટકા રહેવાની અપેક્ષા છે.

• Delhivery Directનો GMV આશરે Rs 1,500 mn સુધી પહોંચ્યો છે, અને FY27E GMV લક્ષ્ય Rs 2,500 mn છે.
• H2 FY27Eમાં એક્સપ્રેસ સેવા EBITDA માર્જિન 16-18 ટકા સુધી પહોંચવાની અપેક્ષા છે.
• FY27Eની અંતિમ ત્રિમાસિકમાં PTL સેવા EBITDA માર્જિન આશરે 15.5 ટકા અને લાંબા ગાળે 16-18 ટકા રહેવાની અપેક્ષા છે.
• મેનેજમેન્ટે ઓછી એક્સપ્રેસ પ્રાપ્તિનું કારણ ભાવ દબાણને બદલે Ecom Express હસ્તગત કર્યા પછી નાના પાર્સલનું ઊંચું મિશ્રણ જણાવ્યું; H2 FY27Eમાં ક્રમિક સુધારો અપેક્ષિત છે.
• બે મોટા ગ્રાહકોને જોડવાથી પુરવઠા શૃંખલા સેવાઓના માર્જિનને અસ્થાયી અસર થઈ.

કમાણીના અંદાજ અને મૂલ્યાંકન

PLને અપેક્ષા છે કે તંદુરસ્ત વોલ્યુમ FY26-FY28E દરમિયાન વેચાણમાં 18 ટકા CAGR વધારશે. તેના અંદાજ FY27Eમાં Rs 1,23,841 mn અને FY28Eમાં Rs 1,46,607 mnની આવક સૂચવે છે. સંબંધિત EBITDA માર્જિન ધારણાઓ અનુક્રમે 6.7 ટકા અને 9.5 ટકા છે, જ્યારે FY28E સમાયોજિત PATનો અંદાજ Rs 9,525 mn છે.

PLએ B2C અને PTL માટે FY27E સેવા EBITDA માર્જિન ધારણાઓ અનુક્રમે 16.8 ટકા અને 13.1 ટકા કરી છે.

Rs 503નો લક્ષ્ય ભાવ FY28E EBITDAના 35 ગણા પર આધારિત છે, જેમાં લક્ષ્ય મલ્ટિપલમાં કોઈ ફેરફાર નથી. મૂલ્યાંકનમાં ભાડું ઘટાડ્યા પછી FY28E pre-Ind AS EBITDA Rs 9,216 mnનો ઉપયોગ કરીને Rs 3,76,577 mnનું ઇક્વિટી મૂલ્ય અને શેરદીઠ Rs 503નો લક્ષ્ય ભાવ મેળવાયો છે.

મુખ્ય ઘટાડાનાં પરિબળો

• સતત ઇંધણ-ભાવ ફુગાવો.
• લઘુત્તમ વેતન સુધારા પછી સતત વેતન ફુગાવો.
• ઊંચા શ્રમ ખર્ચની વસૂલાત માટે ગ્રાહક કરારોના ભાવ પુનઃનિર્ધારણમાં વિલંબ.
• અપેક્ષા કરતાં ધીમી માર્જિન પુનઃપ્રાપ્તિ.