ઊંચા ક્વિક-કોમર્સ capex છતાં Eternalનું Blinkit માર્જિન માર્ગદર્શન વૃદ્ધિના તર્કને ટેકો આપે છે

રોકાણનો અભિપ્રાય

Motilal Oswal Financial Services Limited એ 22 જુલાઈ 2026ના પરિણામ અપડેટમાં Eternal માટેનું તેનું BUY રેટિંગ પુનરાવર્તિત કર્યું. બ્રોકર ફૂડ ડિલિવરી વ્યવસાયને સ્થિર માને છે અને રિટેલ, કરિયાણા તથા ઈ-કોમર્સમાં થતા માળખાકીય ફેરફારનો લાભ લેવા માટે Blinkit પાસે લાંબી તક હોવાનું જુએ છે. ક્વિક-કોમર્સમાં સ્પર્ધા ઊંચી હોવા છતાં, Motilal Oswal માને છે કે તે વધુ અનુમાનપાત્ર બની છે અને Eternalના વ્યવસાય મોડેલમાં માળખાકીય રીતે ઊંચા માર્જિન તરફનો વધુ સ્પષ્ટ માર્ગ દેખાય છે.

1QFY27 કામગીરી

ચોખ્ખી આવક Motilal Oswalની અપેક્ષાઓથી વધુ રહી, જ્યારે નોંધાયેલ EBITDA અંદાજથી ઓછું રહ્યું. મુખ્યત્વે અપેક્ષા કરતાં વધુ કર પ્રભારને કારણે PAT બ્રોકરના અંદાજથી નોંધપાત્ર ઓછો રહ્યો.

ફૂડ ડિલિવરી વૃદ્ધિ અને માર્જિન

ફૂડ ડિલિવરી NOV વાર્ષિક ધોરણે 20%થી વધુ વધ્યો, જે વૃદ્ધિના વેગની સતત ચોથી ત્રિમાસિક હતી. સંચાલને આ કામગીરીનું કારણ અગાઉની ત્રણથી ચાર ત્રિમાસિકમાં નવા ગ્રાહકોનો ઝડપી ઉમેરો અને હાલના વપરાશકર્તાઓમાં ઓર્ડરની વધેલી આવર્તન ગણાવ્યું.

ફૂડ ડિલિવરી સમાયોજિત EBITDA માર્જિન ત્રિમાસિક ધોરણે 10 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને NOVના 5.6% થયું, જે સંચાલનની 5-6% સ્થિર-સ્થિતિ શ્રેણીના ઉપલા છેડાની નજીક છે, જોકે Motilal Oswalના 6.1% અંદાજથી ઓછું છે. ફૂડ ડિલિવરી આવક ત્રિમાસિક ધોરણે 13% અને વાર્ષિક ધોરણે 33% વધી, જ્યારે યોગદાન માર્જિન ક્રમિક ધોરણે NOVના 10.2% પર અપરિવર્તિત રહ્યું.

Blinkit નફાકારકતા અને રોકાણ

Blinkitનું સમાયોજિત EBITDA માર્જિન NOVના 0.6%, અથવા Rs 102 કરોડ હતું, જે બ્રોકરની અપેક્ષા મુજબ હતું. તેનું યોગદાન માર્જિન ક્રમિક ધોરણે 10 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને 5.3% થયું. સંચાલને Blinkitની લાંબા ગાળાની નફાકારકતા શ્રેણીના ઉપલા છેડા તરફ માર્ગદર્શન આપ્યું, જેમાં આશરે 4% નોંધાયેલ EBIT માર્જિન અને આશરે 6% સમાયોજિત EBITDA માર્જિનનો લક્ષ્યાંક છે.

સંચાલને જણાવ્યું કે કેટલાક રાજ્યોમાં લઘુત્તમ વેતન વધારા અને મોટા સ્ટોર્સ ખોલવાને કારણે ટેક-રેટમાં તાજેતરનો સુધારો હજુ યોગદાન માર્જિનમાં સંપૂર્ણ રીતે આવ્યો નથી.

નજીકના ગાળાની મુખ્ય ચિંતા Blinkitમાં ઊંચું રોકાણ છે. 1QFY27માં Blinkit capex Rs 710 કરોડ હતું, જે મુખ્યત્વે વેરહાઉસ ક્ષમતા વધારાને કારણે અગાઉની ત્રિમાસિકો કરતાં નોંધપાત્ર વધારે હતું. ક્વિક-કોમર્સ મુક્ત રોકડ પ્રવાહ ખર્ચ Rs 778 કરોડ હતો.

Motilal Oswal નોંધે છે કે વેરહાઉસ-સંલગ્ન capex અસમાન હોય છે, પરંતુ સરહદી શહેરોમાં વિસ્તરણ અને વેરહાઉસ ખોલવા વધારાના રોકાણ પર આકર્ષક વળતર મેળવવા માટે મહત્વપૂર્ણ છે. સંચાલનના સુધારેલા સ્થિર-સ્થિતિ માળખામાં પ્રતિ સ્ટોર Rs 2.5 કરોડ capex, NOVના 12 દિવસની કાર્યકારી મૂડી અને પ્રતિ સ્ટોર દૈનિક NOV Rs 11 લાખ ધારવામાં આવ્યું છે. આ ધારણાઓ 4% EBIT માર્જિન પર આશરે 41.7% કર-પૂર્વ RoCE સૂચવે છે.

સ્પર્ધાત્મક પરિસ્થિતિ અને લાંબા ગાળાનો દૃષ્ટિકોણ

સ્પર્ધાત્મક તીવ્રતા જોખમરૂપ છે. સંચાલને 1QFY27ને અત્યાર સુધીના સર્વોચ્ચ સ્પર્ધાના સમયગાળા તરીકે વર્ણવ્યું, જ્યારે Motilal Oswalએ ચેતવણી આપી કે નવા પ્રવેશકર્તાઓ બજારને વધુ સમય સુધી અવિવેકી રાખી શકે છે. બ્રોકર સીધી કૂપન-આધારિત છૂટને અસ્થિર માને છે અને અપેક્ષા રાખે છે કે ભવિષ્યની સ્પર્ધા ઉત્પાદન-વર્ગ સમજ અને પુરવઠા-શૃંખલા કાર્યક્ષમતા પર વધુ કેન્દ્રિત રહેશે.

સ્ટોર પરિપક્વતા અને કામગીરીજન્ય લાભના ટેકાથી, સંચાલનનો લાંબા ગાળાનો લક્ષ્યાંક 60%થી વધુ NOV વૃદ્ધિ અને FY29 સુધી યુએસ ડોલર 1 બિલિયન EBITDA છે.

કમાણીના અંદાજ અને મૂલ્યાંકન

મુખ્યત્વે 1QFY27 કર પરિણામને કારણે Motilal Oswalએ FY27E EPS 7.1% ઘટાડીને Rs 2.27 કર્યો, જ્યારે FY28E EPS 1.9% ઘટાડીને Rs 4.54 કર્યો.

બ્રોકરનો Rs 400 લક્ષ્ય ભાવ ભાગોના સરવાળાની પદ્ધતિનો ઉપયોગ કરે છે. ફૂડ ડિલિવરીનું મૂલ્યાંકન 35 ગણું EV/EBITDA પર કરાયું છે, Blinkitનું મૂલ્યાંકન 12% WACC અને 4.5% અંતિમ વૃદ્ધિ સાથે DCF દ્વારા કરાયું છે, અને Hyperpure તથા Going-out સહિતના બાકીના વ્યવસાયોને આશરે યુએસ ડોલર 1 બિલિયનનું મૂલ્ય અપાયું છે.