બ્યૂટી પ્રીમિયમાઇઝેશનથી માર્જિન વધતાં Nykaaમાં ફેશન વૃદ્ધિ તેજ

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને ભલામણ

Motilal Oswal Financial Services એ FSN E-commerce Ventures (Nykaa) પર તટસ્થ રેટિંગ અને Rs 370 નો લક્ષ્યાંક ભાવ જાળવી રાખ્યો છે. બ્રોકરેજના મતે બ્યૂટી એન્ડ પર્સનલ કેર (BPC)માં પ્રીમિયમાઇઝેશન અને Nykaa Fashionમાં ઝડપી વૃદ્ધિ આવક માટે અનુકૂળ પરિબળો છે. જોકે, મૂલ્યાંકન મુખ્ય અવરોધ છે અને હકારાત્મક વલણ અપનાવતા પહેલાં બ્રોકરેજ વધુ સારી જોખમ-વળતર રૂપરેખાની રાહ જોઈ રહ્યું છે.

1QFY27 નાણાકીય કામગીરી

1QFY27માં Nykaa એ એકીકૃત GMVમાં વાર્ષિક 34 ટકા અને NSVમાં 33 ટકા વૃદ્ધિ નોંધાવી, જે Motilal Oswal ના અનુક્રમે 28.8 ટકા અને 28.6 ટકાના અંદાજ કરતાં વધુ હતી. ચોખ્ખી આવક વાર્ષિક 29 ટકા વધીને Rs 2,780 કરોડ થઈ, જ્યારે બ્રોકરેજનો વૃદ્ધિ અંદાજ 27 ટકા હતો.

એકીકૃત EBITDA માર્જિન વાર્ષિક 196 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 8.5 ટકા થયું. સમાયોજિત PAT વાર્ષિક 3.25 ગણું વધીને Rs 79.7 કરોડ થયું, જોકે તે બ્રોકરેજના Rs 85.8 કરોડના અંદાજ કરતાં ઓછું હતું. PAT માર્જિન 2.9 ટકા પર પહોંચ્યું.

બ્યૂટી એન્ડ પર્સનલ કેર: પ્રીમિયમાઇઝેશન અને માર્જિન વિસ્તરણ

BPC NSV વાર્ષિક 29 ટકા વધીને Rs 2,370 કરોડ થયું, જ્યારે આવક 27 ટકા વધી, જે અંદાજો સાથે મોટા ભાગે સુસંગત હતી. BPCના સરેરાશ અનન્ય વ્યવહાર કરતા ગ્રાહકો વાર્ષિક 25 ટકા વધીને 20.8 મિલિયન થયા. BPC EBITDA માર્જિન 10.3 ટકા હતું, જે Motilal Oswal ના 9.7 ટકાના અંદાજ કરતાં વધુ હતું.

મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે Pink Summer Sale અને રિટેલ વિસ્તરણના ટેકાથી બ્યૂટી GMV આશરે 28 ટકા વધીને Rs 4,105 કરોડ થયું. કુલ માર્જિનમાં વધારા અને કાર્યકારી લાભને કારણે BPC EBITDA આશરે 48 ટકા વધીને Rs 244 કરોડ થયું.

ત્રિમાસિક દરમિયાન છ શહેરોમાં 11 સ્ટોર ઉમેરાયા બાદ રિટેલ નેટવર્ક 105 શહેરોમાં 324 સ્ટોર સુધી પહોંચ્યું. રિટેલ જગ્યા વાર્ષિક આશરે 29 ટકા વધીને 3.3 લાખ ચોરસ ફૂટ થઈ અને અડધાથી વધુ સ્ટોર ટિયર-2 શહેરો અને તેનાથી આગળ આવેલા છે.

Nykaa Fashion: નોંધપાત્ર વૃદ્ધિનો આશ્ચર્ય

ત્રિમાસિકમાં ફેશન નોંધપાત્ર વૃદ્ધિનો આશ્ચર્ય રહ્યો. ફેશન GMV વાર્ષિક આશરે 53 ટકા વધીને Rs 1,471 કરોડ થયું, જ્યારે NSV 54 ટકા વધીને Rs 451 કરોડ થયું, જે બ્રોકરેજની 31 ટકા વૃદ્ધિ અપેક્ષા કરતાં વધુ હતું.

વૃદ્ધિને બહેતર બ્રાન્ડ પસંદગી, ગ્રાહક સંપાદન અને Nike ભાગીદારીમાંથી મળેલા પ્રારંભિક ટેકાનો લાભ મળ્યો. સતત બીજા ત્રિમાસિકમાં ફેશન EBITDA હકારાત્મક રહ્યું, 0.1 ટકા માર્જિન સાથે, જોકે તે બ્રોકરેજના 0.7 ટકા અંદાજ કરતાં ઓછું હતું. યોગદાન માર્જિન 11.4 ટકા હતું, જ્યારે અંદાજ 12.1 ટકા હતો.

મેનેજમેન્ટે બે વર્ષમાં ગ્રાહક-સંપાદન ખર્ચમાં આશરે 30 ટકાના ઘટાડાને ઉજાગર કર્યો. અનન્ય મુલાકાતી-થી-ઓર્ડર રૂપાંતરણ વાર્ષિક 70 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને આશરે 4.0 ટકા થયું.

મેનેજમેન્ટની ટિપ્પણી અને કાર્યકારી માપદંડ

મેનેજમેન્ટે ચારથી પાંચ વર્ષમાં આવકમાં 3–3.5 ગણી વૃદ્ધિના તેના લાંબા ગાળાના માર્ગદર્શનને પુનરાવર્તિત કર્યું. તહેવારોની તારીખોમાં ફેરફારને કારણે FY27માં તહેવારી માંગ Q3FY27 તરફ વધુ રહેશે તેવી તેને અપેક્ષા છે.

Superstore NSV વાર્ષિક આશરે 28 ટકા વધ્યું, જ્યારે GMV આશરે 17 ટકા વધીને Rs 336 કરોડ થયું. આ તફાવત GST-આધારિત MRP અસરને આભારી હતો, જે Q3FY27થી સામાન્ય થશે તેવી મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે.

સ્થિર અસ્કયામત ટર્નઓવર આશરે 10.7 ગણું અને કાર્યકારી મૂડી દિવસો આશરે 29ના ટેકાથી વાર્ષિકીકૃત ROCE FY26ના 21.2 ટકાથી સુધરીને આશરે 26.8 ટકા થયું.

આવકનો અંદાજ

Motilal Oswal ને FY26–FY30 દરમિયાન BPC NSV 27.9 ટકા CAGRથી વધવાની અપેક્ષા છે. આ અંદાજને પ્રીમિયમાઇઝેશન, AOVમાં વાર્ષિક 5 ટકાનો વધારો, માલિકીના બ્રાન્ડ, ગ્રાહકોમાં વધારો અને Rare Beauty, SK-II તથા K18 સહિતના પ્રીમિયમ લોન્ચનો ટેકો છે.

બ્રોકરેજે FY26–FY30 દરમિયાન ફેશનમાં આશરે 40 ટકા CAGR વૃદ્ધિનો અંદાજ મૂક્યો છે અને ફેશન EBITDA માર્જિન હાલના લગભગ શૂન્યથી FY30E સુધી 10.1 ટકા વધવાની અપેક્ષા રાખી છે. તેને FY30E સુધી એકીકૃત EBITDAમાં આશરે પાંચગણી વૃદ્ધિની પણ અપેક્ષા છે.

ફેશનમાં મજબૂત વૃદ્ધિ અને બ્યૂટી તથા ફેશનમાં સુધરેલા માર્જિન અંદાજોને કારણે Motilal Oswal એ FY27E અને FY28E માટેના સમાયોજિત PAT અંદાજો અનુક્રમે 14.8 ટકા અને 17.8 ટકા વધાર્યા.

મૂલ્યાંકન અને લક્ષ્યાંક ભાવ

Rs 370નો લક્ષ્યાંક ભાવ ભાગોના સરવાળાના મૂલ્યાંકન પર આધારિત છે.

Motilal Oswal એ BPCનું મૂલ્યાંકન FY28E EV/EBITDAના 50 ગણા પર કર્યું છે, જેનાથી પ્રતિ શેર Rs 286નું મૂલ્ય મળે છે. આ મૂલ્યાંકન શ્રેણીમાં નેતૃત્વ, સ્પર્ધાત્મક સુરક્ષા અને આડા પ્લેટફોર્મની સરખામણીએ ઉચ્ચ માર્જિન દર્શાવે છે.

DCFનો ઉપયોગ કરીને ફેશનનું મૂલ્યાંકન પ્રતિ શેર Rs 87 છે. મૂલ્યાંકનમાં અંદાજિત 30.4 ટકા GOV CAGR, FY27–FY37E દરમિયાન 10 ટકાથી વધુ માર્જિન, આશરે 11.0 ટકા WACC અને 5.5 ટકા ટર્મિનલ વૃદ્ધિ ધારવામાં આવી છે. ચોખ્ખું દેવું પ્રતિ શેર મૂલ્ય Rs 1થી ઘટાડે છે.

મુખ્ય ધારણા સંવેદનશીલતા અને જોખમો

• BPC પ્રીમિયમાઇઝેશન અને વૃદ્ધિ જાળવી રાખવાની ક્ષમતા.
• વધુ માર્જિન તરફ ફેશનનો માર્ગ.
• કાર્યકારી લાભની સાતત્યતા.
• મૂલ્યાંકન જોખમ, જેને બ્રોકરેજ મુખ્ય અવરોધ તરીકે ઓળખાવે છે.