નિકાસ ઓર્ડર રૂપાંતરણમાં વિલંબ છતાં GE Vernova T&D India ની બેકલોગ વૃદ્ધિને ટેકો આપે છે

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને લક્ષ્ય ભાવ

Motilal Oswal Financial Services Limited (MOFSL) એ FY27 ના પ્રથમ ત્રિમાસિકમાં નબળા ઓર્ડર પ્રવાહ છતાં GE Vernova T&D India માટેનું તેનું ખરીદી રેટિંગ જાળવી રાખ્યું. બ્રોકરે નિકાસ તકોના રૂપાંતરણમાં વિલંબ અને સુધરતી સ્થાનિક ટ્રાન્સમિશન ટેન્ડર પાઇપલાઇનને ટાંકીને આ નબળાઈને કામચલાઉ ગણાવી છે.

FY27 અને FY28 ના અંદાજો ઘટાડ્યા બાદ MOFSL એ લક્ષ્ય ભાવ Rs 5,200 થી ઘટાડીને Rs 5,100 કર્યો. કંપનીની નોંધપાત્ર ઓર્ડર બેકલોગ, સ્થાનિક ટ્રાન્સમિશન તક અને ભાવિ હાઈ-વોલ્ટેજ ડાયરેક્ટ કરન્ટ (HVDC) પ્રોજેક્ટ્સ વૃદ્ધિને ટેકો આપશે તેવી તેની અપેક્ષા છે.

1QFY27 નાણાકીય કામગીરી

વધુ સારી અમલવારી અને ઊંચી અન્ય આવકે નફાને ટેકો આપ્યો. જોકે, અપેક્ષા કરતાં વધુ વેચાયેલા માલની કિંમતને કારણે કુલ માર્જિન અને EBITDA માર્જિન MOFSL ની અપેક્ષા કરતાં ઓછા રહ્યા.

ઓર્ડર પ્રવાહ અને બેકલોગ

1QFY27 માં ઓર્ડર પ્રવાહ વર્ષ-દર-વર્ષ 30% ઘટીને Rs 11.4 બિલિયન થયો. તેનાથી વિપરીત, જૂન 2026 સુધીનો અંતિમ ઓર્ડર બુક આશરે Rs 208 બિલિયન હતો, જે વર્ષ-દર-વર્ષ 60% વધ્યો હતો. ત્રિમાસિક બુકિંગમાં નિકાસ ઓર્ડરનો હિસ્સો 46% હતો.

ત્રિમાસિકના મુખ્ય ઓર્ડરોમાં GE Vernova North America તરફથી કરન્ટ ટ્રાન્સફોર્મર અને કેપેસિટિવ વોલ્ટેજ ટ્રાન્સફોર્મર ઓર્ડર, સ્પેન અને મોરોક્કો માટે 400 કિલોવોલ્ટ ગેસ-ઇન્સ્યુલેટેડ સ્વિચગિયર ઓર્ડર, સેમિકન્ડક્ટર ગ્રાહક માટે 155 MVA 245 કિલોવોલ્ટ ટ્રાન્સફોર્મર અને રાજ્ય ઉપયોગિતાઓ, ઇજનેરી ખરીદી અને બાંધકામ કોન્ટ્રાક્ટરો તથા ડેટા સેન્ટરો માટે ગ્રિડ ઓટોમેશન પેકેજોનો સમાવેશ થયો હતો.

સ્થાનિક અને નિકાસ ઓર્ડરિંગ દૃષ્ટિકોણ

મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે પ્રોજેક્ટના સ્થાનમાં ફેરફારને કારણે સુધારેલ વોલ્ટેજ ગોઠવણીની જરૂર પડતાં અગાઉ મંજૂર થયેલી Rs 1,300 કરોડની US ડેટા-સેન્ટર નિકાસ તક 2QFY27 અથવા 3QFY27 સુધી વિલંબિત થઈ છે. બજેટ સંબંધિત મુદ્દાઓને કારણે ગ્રાહકે અલગ Rs 3,000 કરોડના નિકાસ પ્રોજેક્ટને સ્થગિત કર્યો છે અને તે ફરી શરૂ થાય તો નવી શેરધારક મંજૂરીની જરૂર પડશે.

ટ્રાન્સમિશન-આધારિત સ્પર્ધાત્મક બિડિંગ (TBCB) પાઇપલાઇન મજબૂત થતાં 2QFY27 અથવા 3QFY27 થી સ્થાનિક ઓર્ડરિંગમાં સુધારો થવાની મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે. જોકે, Powergrid ની મંજૂરી માટે લાંબો સમય લાગવાથી ઓર્ડર અંતિમીકરણની ગતિ ધીમી પડી શકે છે. કંપનીને તેના Rs 7,000 કરોડથી Rs 8,000 કરોડના વાર્ષિક આધાર-ઓર્ડર લક્ષ્યને હાંસલ કરવાનો વિશ્વાસ છે.

HVDC પાઇપલાઇન અને સ્પર્ધાત્મક સ્થિતિ

મેનેજમેન્ટે ધીમા રૂપાંતરણ છતાં HVDC પાઇપલાઇન અકબંધ હોવાનું જણાવ્યું. Lakadia સ્થગિત છે, Begunia વધારાની-ઉચ્ચ-વોલ્ટેજ અલ્ટરનેટિંગ-કરન્ટ (EHVAC) ગોઠવણીમાં ખસ્યું છે અને South Kallam ને હજુ ઓર્ડર મળ્યો નથી. મુખ્ય પ્રોજેક્ટ્સ માટે ડેવલપરની પસંદગી ઓગસ્ટ અથવા સપ્ટેમ્બર 2026 માં થવાની અપેક્ષા છે, જ્યારે એક કે બે વધારાના પ્રોજેક્ટ્સ બિડિંગમાં આવી શકે છે.

MOFSL ને FY29 થી જ નોંધપાત્ર HVDC આવક યોગદાનની અપેક્ષા છે, જ્યારે હાલની બેકલોગ FY27 અને FY28 માં વૃદ્ધિને ટેકો આપશે. બ્રોકરનું માનવું છે કે 60–70% સ્થાનિક મૂલ્યવર્ધન જરૂરિયાતો અને ચુસ્ત ડિલિવરી સમયપત્રકને કારણે ચીની ગેસ-ઇન્સ્યુલેટેડ સ્વિચગિયર સપ્લાયરોને અવરોધોનો સામનો કરવો પડશે. સર્કિટ બ્રેકર જેવા પરંપરાગત ઉત્પાદનોમાં Tier-2 સ્થાનિક સપ્લાયરોની સ્પર્ધા GIS, ઓટોમેશન અને સોફ્ટવેર કરતાં વધુ મજબૂત છે.

માર્જિન, રોકડ સ્થિતિ અને મૂડી ફાળવણી

મેનેજમેન્ટે FY26 ની સરખામણીમાં કુલ માર્જિનમાં આશરે 400-બેસિસ-પોઇન્ટના ઘટાડાનું કારણ ઓછું નિકાસ મિશ્રણ અને નફાકારક નિકાસ પ્રોજેક્ટ્સની પૂર્ણતા, ઊંચા કોમોડિટી ભાવો અને હાઈ-વોલ્ટેજ વ્યવસાયની વધુ અમલવારીને ગણાવ્યું. હાઈ-વોલ્ટેજ વ્યવસાયનું કુલ માર્જિન માળખાકીય રીતે ઓછું છે, પરંતુ તે વધુ સારું કાર્યકારી લાભ આપે છે.

મેનેજમેન્ટે મધ્ય-20 ટકા શ્રેણીમાં સમગ્ર વર્ષના EBITDA-માર્જિન માર્ગદર્શનને જાળવી રાખ્યું. કંપનીએ ત્રિમાસિક દરમિયાન Rs 4.2 બિલિયન રોકડ ઊભી કરી અને જૂથ રોકડ પૂલ સહિત Rs 29.3 બિલિયનની ઉપલબ્ધ રોકડ હતી.

ક્ષમતા વિસ્તરણ માટે Rs 10 બિલિયન અને પ્રસ્તાવિત બીજા ત્રિમાસિકના ડિવિડન્ડ માટે આશરે Rs 2.5 બિલિયન સહિત લગભગ Rs 13 બિલિયન ફાળવવામાં આવ્યા છે, જે શેરધારક મંજૂરીને આધીન છે.

અનુમાનો અને મૂલ્યાંકન

MOFSL ને FY26–FY29 દરમિયાન આધાર ઓર્ડરિંગમાં 13% ચક્રવૃદ્ધિ વાર્ષિક દરે વૃદ્ધિની અપેક્ષા છે, જેમાં દર વૈકલ્પિક વર્ષે HVDC ઓર્ડરનો ઉમેરો થશે. તે FY26–FY29 દરમિયાન આવક, EBITDA અને કર પછીના નફામાં અનુક્રમે 26%, 24% અને 24% ચક્રવૃદ્ધિ વાર્ષિક વૃદ્ધિનું અનુમાન કરે છે, જ્યારે EBITDA માર્જિન આશરે 27% રહેશે.

બ્રોકરે પ્રથમ ત્રિમાસિકની કામગીરીને પ્રતિબિંબિત કરવા FY27 અને FY28 ના આવક અનુમાનોમાં અનુક્રમે આશરે 4% અને 5%નો ઘટાડો કર્યો. Rs 5,100 લક્ષ્ય ભાવ ડિસ્કાઉન્ટેડ રોકડ પ્રવાહ મૂલ્યાંકન અને ડિસેમ્બર 2028 ની અંદાજિત પ્રતિ શેર આવકના 58 ગણા મૂલ્યની સરેરાશ પર આધારિત છે.

મુખ્ય જોખમો

• અપેક્ષા કરતાં ઓછી આધાર-ઓર્ડર વૃદ્ધિ.
• ઉત્પાદન મિશ્રણ, કોમોડિટી ભાવો અને અમલવારીના પરિબળોથી માર્જિન દબાણ.
• વધુ સ્પર્ધા, ખાસ કરીને સર્કિટ બ્રેકર જેવા પરંપરાગત ઉત્પાદનોમાં.
• HVDC અમલવારીમાં વધારો અને પ્રોજેક્ટ ફાળવણીમાં વિલંબ.