પાર્ટિકલબોર્ડ વિસ્તરણ અને ઋણ ઘટાડાથી Greenlam Industriesના વૃદ્ધિ અંદાજને ટેકો

રોકાણ અભિપ્રાય અને વ્યાવસાયિક સ્થિતિ

11 ઓગસ્ટ 2026ના પરિણામ અપડેટમાં, ICICI Direct Research એ Greenlam Industries પર ખરીદનો અભિપ્રાય જાળવી રાખ્યો. પાર્ટિકલબોર્ડ અને પ્લાયવુડમાં સુધરતી વૃદ્ધિ ગતિ, નફાકારકતામાં સુધારો અને ઋણમાં અપેક્ષિત ઘટાડાએ આ અભિપ્રાયને ટેકો આપ્યો. સુધારેલી લક્ષ્ય કિંમત Rs 300 છે, જેમાં કંપનીનું મૂલ્યાંકન FY28E EPSના 30 ગણા પર કરાયું છે.

Greenlam Industries લેમિનેટ્સ, પાર્ટિકલબોર્ડ, પ્લાયવુડ, સુશોભિત વેનિયર્સ, એન્જિનિયર્ડ લાકડાના ફ્લોર અને દરવાજા બનાવે છે અને 120થી વધુ દેશોના ગ્રાહકોને સેવા આપે છે. સંગઠિત લેમિનેટ બજારમાં કંપનીનો 17.8 ટકા હિસ્સો અને લેમિનેટ નિકાસમાં 29 ટકાથી વધુ હિસ્સો છે.

Q1FY27 નાણાકીય કામગીરી

Greenlam Industries એ Rs 796.7 કરોડની સંકલિત Q1FY27 આવક નોંધાવી, જે વાર્ષિક ધોરણે 18.2 ટકા વધી. Q1FY26માં Rs 15.7 કરોડના નુકસાનની સરખામણીએ નોંધાયેલ PAT Rs 21.2 કરોડ સાથે હકારાત્મક બન્યો. સંકલિત ફોરેક્સ-પૂર્વ EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 48.2 ટકા વધીને Rs 81.1 કરોડ થયો, જ્યારે ફોરેક્સ-પૂર્વ EBITDA માર્જિન 210 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 10.2 ટકા થયું.

ભાવવધારા, ખર્ચ નિયંત્રણ, ઊંચી વસૂલાતો અને પાર્ટિકલબોર્ડ્સ, વેનિયર્સ તથા ફ્લોરિંગમાં કામગીરી લાભથી ગ્રોસ માર્જિન એક વર્ષ અગાઉના 53.1 ટકાની સામે 52.9 ટકા પર સ્થિર રહ્યું.

વિભાગીય કામગીરી અને સંચાલન ગતિ

લેમિનેટ્સ

લેમિનેટ્સની આવક વાર્ષિક ધોરણે 7.4 ટકા વધીને Rs 596.1 કરોડ થઈ. વેચાણ જથ્થો 6.4 ટકા ઘટીને આશરે 4.62 મિલિયન શીટ્સ થયો, પરંતુ પ્રતિ શીટ વસૂલાત 13.6 ટકા વધીને Rs 1,240 થતાં આવક વૃદ્ધિને ટેકો મળ્યો.

મેનેજમેન્ટે જથ્થાની નબળાઈનું મુખ્ય કારણ પશ્ચિમ એશિયા સંઘર્ષ સંબંધિત વિક્ષેપો વચ્ચે કન્ટેનરની અછત, જહાજ વિલંબ અને ઊંચા માલભાડા ખર્ચને કારણે આશરે Rs 27 કરોડના નિકાસ શિપમેન્ટ મુલતવી રહેવું ગણાવ્યું. મેનેજમેન્ટ તેને માંગ ગુમાવવાને બદલે સમયનો મુદ્દો માને છે અને FY27માં લેમિનેટ આવકમાં 10 ટકાથી 12 ટકાની વૃદ્ધિની અપેક્ષા રાખે છે. જોકે, Q2FY27માં જહાજોની સતત મર્યાદાઓ નિકાસ વિતરણની સમયસીમા લંબાવી શકે છે. કુલ આવકમાં મધ્ય પૂર્વ બજારોનો હિસ્સો આશરે 6 ટકાથી 7 ટકા છે.

પેનલ અને સંલગ્ન વિભાગ

Q1FY27માં પેનલ અને સંલગ્ન વિભાગ મુખ્ય સકારાત્મક પાસું રહ્યો. આવક વાર્ષિક ધોરણે 205.2 ટકા વધીને Rs 94.6 કરોડ થઈ, જ્યારે પાર્ટિકલબોર્ડ વેચાણ જથ્થો 167.4 ટકા વધીને 41,418 CBM થયો. વસૂલાત 14.6 ટકા વધીને પ્રતિ CBM Rs 22,764 થઈ.

ક્ષમતા ઉપયોગ Q1FY26ના 30 ટકાથી વધીને 61 ટકા પહોંચ્યો. વિભાગ ફોરેક્સ-પૂર્વ EBITDA-હકારાત્મક બન્યો અને એક વર્ષ અગાઉના Rs 10 કરોડના નુકસાનની સરખામણીએ Rs 3.4 કરોડ EBITDA નોંધાવ્યો. ઉપયોગ સુધરતાં મેનેજમેન્ટનું લક્ષ્ય FY27માં સરેરાશ પાર્ટિકલબોર્ડ ઉપયોગ આશરે 70 ટકા અને FY29 સુધી લાંબા ગાળાનું EBITDA માર્જિન 18 ટકાથી 20 ટકા કરવાનું છે.

પ્લાયવુડ અને સંલગ્ન ઉત્પાદનો

પ્લાયવુડ અને સંલગ્ન આવક વાર્ષિક ધોરણે 20.4 ટકા વધીને Rs 106 કરોડ થઈ, જ્યારે તેનો EBITDA નુકસાન Rs 8.6 કરોડથી ઘટીને Rs 5.2 કરોડ થયો. મેનેજમેન્ટે FY27ના અંત સુધી આશરે 50 ટકા પ્લાયવુડ ઉપયોગ અને ત્રિમાસિક EBITDA બ્રેકઈવનનું માર્ગદર્શન આપ્યું છે.

FY27-FY28E વૃદ્ધિ અને કમાણીનો અંદાજ

મેનેજમેન્ટે એકંદર FY27 આવક-વૃદ્ધિનું આશરે 18 ટકાનું લક્ષ્ય જાળવી રાખ્યું. ICICI Directનો અંદાજ છે કે FY26-FY28E દરમિયાન આવક 14.9 ટકા CAGRથી વધીને Rs 4,030 કરોડ થશે, જેમાં FY27Eમાં EBITDA માર્જિન 12.3 ટકા અને FY28Eમાં 13.7 ટકા રહેશે.

બ્રોકરે FY27E આવક, EBITDA અને PAT અંદાજ અનુક્રમે 0.5 ટકા, 2.2 ટકા અને 2.8 ટકા ઘટાડ્યા. FY28E આવક, EBITDA અને PAT અંદાજ અનુક્રમે 1.0 ટકા, 3.8 ટકા અને 4.2 ટકા ઘટાડવામાં આવ્યા.

મૂડી ખર્ચ અને ઋણ ઘટાડો

FY27 માટે Rs 130 કરોડથી Rs 135 કરોડનો મૂડી ખર્ચ અંદાજપત્રમાં રાખવામાં આવ્યો છે, જેમાં Q4FY27માં વ્યાવસાયિક ઉત્પાદન શરૂ કરનારી બે લેમિનેટ પ્રેસ લાઇન્સ માટે Rs 70 કરોડ સામેલ છે.

30 જૂન 2026 સુધી કુલ ઋણ Rs 1,012.2 કરોડ હતું, જ્યારે ચોખ્ખું ઋણ Rs 933.7 કરોડ હતું. આયોજિત મૂડી ખર્ચ છતાં, મેનેજમેન્ટનું લક્ષ્ય FY27માં ચોખ્ખું ઋણ આશરે Rs 100 કરોડ ઘટાડવાનું છે. FY27 પછી કોઈ મોટું ક્ષમતા વિસ્તરણ આયોજિત ન હોવાથી, મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે કે ભવિષ્યનો મુક્ત રોકડ પ્રવાહ ઋણ ઘટાડાને ટેકો આપશે.

મૂલ્યાંકન અને મુખ્ય જોખમો

ICICI Directની સુધારેલી લક્ષ્ય કિંમત Rs 300 Greenlam Industriesનું મૂલ્યાંકન FY28E EPSના 30 ગણા પર કરે છે. પાર્ટિકલબોર્ડની ક્ષમતા વૃદ્ધિ, પ્લાયવુડ નુકસાનમાં ઘટાડો, સુધરતી નફાકારકતા અને અપેક્ષિત ઋણ ઘટાડો બ્રોકરેજના ખરીદ અભિપ્રાયને ટેકો આપે છે.

• નવા વિભાગોમાં અપેક્ષા કરતાં ધીમો વિસ્તરણ માર્જિનને અસર કરી શકે છે.
• ભૌગોલિક રાજકીય વિક્ષેપ લેમિનેટ નિકાસને અસર કરી શકે છે, જ્યારે Q2FY27માં જહાજોની સતત મર્યાદાઓ નિકાસ વિતરણની સમયસીમા લંબાવી શકે છે.