MDF માર્જિન અને વિસ્તરણથી દૃષ્ટિકોણને ટેકો, Greenply Industriesની Q1 FY27માં મજબૂત વૃદ્ધિ

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

પ્લાયવુડ અને MDFમાં અંદાજ કરતાં મજબૂત Q1 FY27 કામગીરી અને મેનેજમેન્ટના હકારાત્મક દૃષ્ટિકોણને પગલે Anand Rathi Research એ Greenply Industries પરનું BUY રેટિંગ જાળવી રાખ્યું. બ્રોકરેજે 22 ગણા FY28E EPSના અપરિવર્તિત મૂલ્યાંકન ગુણકનો ઉપયોગ કરીને લક્ષ્ય ભાવ Rs 350થી વધારીને Rs 375 કર્યો.

બ્રોકરેજ FY26-FY28E દરમિયાન 44.5 ટકા EPS CAGRનો અંદાજ મૂકે છે અને RoE FY26ના 11.8 ટકાથી સુધરીને FY28Eમાં 18.2 ટકા થવાની અપેક્ષા રાખે છે. Greenplyનું મૂલ્યાંકન FY27E EPSના 22.2 ગણા અને FY28E EPSના 17.8 ગણા છે, જે તેની પાંચ વર્ષની સરેરાશ 28.3 ગણા P/Eની સરખામણીએ છે.

Q1 FY27 નાણાકીય કામગીરી

Greenplyએ Rs 7,249 millionની એકીકૃત Q1 FY27 ઓપરેટિંગ આવક નોંધાવી, જે વાર્ષિક ધોરણે 20.7 ટકા વધી. EBITDA 27.1 ટકા વધીને Rs 783 million થયો, જ્યારે સમાયોજિત PAT 50.6 ટકા વધીને Rs 376 million થયો.

EBITDA માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 55 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 10.8 ટકા થયું, જોકે Q4 FY26ની તુલનામાં ક્રમિક ધોરણે 121 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટ્યું. વધુ સારી વોલ્યુમ વૃદ્ધિ અને MDF માર્જિનને કારણે EBITDA Anand Rathiના અંદાજ કરતાં 6 ટકા વધારે હતો.

વિભાગીય કામગીરી

પ્લાયવુડ

પ્લાયવુડ આવક વાર્ષિક ધોરણે 17.0 ટકા વધીને Rs 5,311 million થઈ. વોલ્યુમ 13.5 ટકા વધીને 19.4 million ચોરસ મીટર થયું, જ્યારે વસૂલાત ક્રમિક ધોરણે 5.2 ટકા વધીને Rs 271 પ્રતિ ચોરસ મીટર થઈ.

પ્લાયવુડ EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 23.6 ટકા વધીને Rs 445 million થયો અને EBITDA માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 45 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 8.4 ટકા થયું. ગ્રોસ માર્જિનમાં 49 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટાડા છતાં, બ્રાન્ડ ખર્ચ પ્લાયવુડ આવકના 2.8 ટકા સુધી 130 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટવાથી માર્જિનમાં સુધારો થયો.

મેનેજમેન્ટે વોલ્યુમ વૃદ્ધિનું શ્રેય સુધારેલી ઉત્પાદન ગુણવત્તા, સપ્લાય-ચેઇનમાં ફેરફારો અને મિડ-પ્રીમિયમ Ecotech બ્રાન્ડ પર વધુ ધ્યાનને આપ્યું. જોકે, એપ્રિલ-મે 2026ની ચૂંટણીઓ દરમિયાન શ્રમ ઉપલબ્ધતા અને આઉટસોર્સિંગ માટે સામગ્રીની ખરીદે વૃદ્ધિને મર્યાદિત કરી.

MDF

MDF આવક વાર્ષિક ધોરણે 32.8 ટકા વધીને Rs 1,957 million થઈ. વોલ્યુમ 24.7 ટકા વધીને 57,805 CBM થયું, જ્યારે વસૂલાત ક્રમિક ધોરણે 11.1 ટકા વધીને Rs 33,849 પ્રતિ CBM થઈ.

MDF વિભાગનો EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 30.4 ટકા વધીને Rs 339 million થયો. MDF EBITDA માર્જિન ક્રમિક ધોરણે 34 બેસિસ પોઇન્ટ સુધરીને 17.3 ટકા થયું, જે Anand Rathiના 16 ટકા અંદાજની સરખામણીએ છે. હાલની MDF ક્ષમતાનો ઉપયોગ Q1 FY27માં 77 ટકા હતો. મેનેજમેન્ટનું FY27માં સંપૂર્ણ ઉપયોગનું લક્ષ્ય છે અને તેને ઉપયોગ 80-82 ટકા સુધી જવાની શક્યતા દેખાય છે.

મેનેજમેન્ટ દૃષ્ટિકોણ અને ઓપરેટિંગ માર્ગદર્શન

• FY27 માટે વોલ્યુમ વૃદ્ધિ માર્ગદર્શન પ્લાયવુડ માટે 10 ટકા અને MDF માટે 25-30 ટકા પર યથાવત છે.
• મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે કે ત્રિમાસિક પ્લાયવુડ આવક Rs 6 billionથી વધુ થાય ત્યારે પ્લાયવુડ EBITDA માર્જિન ટકાઉ રીતે 10 ટકા ઉપર રહેશે.
• નવી MDF લાઇન શરૂ થયા પછી સંભવિત વધારાના 1 ટકા સાથે, ટકાઉ MDF EBITDA માર્જિન 16-17 ટકા રહેવાની અપેક્ષા છે.
• Q1ના ઉત્તરાર્ધમાં આયાતી રસાયણોનો ખર્ચ ઘટ્યો, પરંતુ ક્રૂડ ઓઇલના ઊંચા ભાવને કારણે જુલાઈ 2026માં ભાવ ફરી વધવા લાગ્યા હતા.
• લાકડાના ભાવ સ્થિર હતા અને નજીકના ગાળામાં સ્થિર રહેવાની અપેક્ષા છે.

ક્ષમતા વિસ્તરણ અને મૂડી ખર્ચ

Greenplyએ FY27 માટેના મૂડી ખર્ચ માર્ગદર્શનને Rs 4.5-5.0 billion પર જાળવી રાખ્યું.

• 13.5 million ચોરસ મીટર ક્ષમતા અને Rs 1.3 billion મૂડી ખર્ચ ધરાવતો ઓડિશાનો નવો પ્લાયવુડ પ્લાન્ટ Q4 FY27Eમાં પૂર્ણ કરવાનું લક્ષ્ય છે.
• હાલના પ્લાન્ટમાં MDF વિસ્તરણ ક્ષમતા 300,000 CBMથી વધારીને 510,000 CBM કરશે. પ્રોજેક્ટમાં Rs 4.25 billionનો મૂડી ખર્ચ સામેલ છે અને તે Q2 FY28E સુધી પૂર્ણ થવાની અપેક્ષા છે.
• બીજી લાઇન શરૂ થયા પછી MDF RoCE 17-18 ટકા રહેવાની મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે.

ફર્નિચર ફિટિંગ્સ સંયુક્ત સાહસ

50 ટકા ફર્નિચર ફિટિંગ્સ સંયુક્ત સાહસે Rs 57 millionનો ઘટેલો નુકસાન હિસ્સો નોંધાવ્યો. મોંઘી આયાત અને ચીની સ્પર્ધાને કારણે તે નુકસાનમાં જ છે. મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે કે આ સાહસ FY28ના મધ્ય સુધી સમતોલ સ્તરે પહોંચશે અને તબક્કા II પછી FY29માં નફાકારક બનશે.

મુખ્ય જોખમો

• પ્લાયવુડ અથવા MDFમાં બજાર હિસ્સો ગુમાવવો.
• નવી યોજનાઓના અમલીકરણમાં વિલંબ.
• વૃદ્ધિ માટેના મૂડી ખર્ચમાં નોંધપાત્ર વધારો.