ટ્રેડિંગ આધારિત Q1 EBITDA વૃદ્ધિ છતાં Gujarat Energyને મોરબી વોલ્યુમમાં ઘટાડાનો સામનો

રોકાણ અભિપ્રાય અને મુખ્ય ચિંતા

12 ઓગસ્ટ 2026ના તેના Q1FY27 પરિણામ અપડેટમાં, Prabhudas Lilladher એ Gujarat Energy માટે તેની હોલ્ડ ભલામણ જાળવી રાખી અને લક્ષ્ય ભાવ Rs293થી ઘટાડીને Rs275 કર્યો. બ્રોકરની મુખ્ય ચિંતા એ છે કે પ્રોપેનની સુધરેલી ઉપલબ્ધતા મોરબીમાં ગેસની માંગ ઘટાડી રહી છે, જેના કારણે ગેસ ટ્રેડિંગ વ્યવસાયથી Q1FY27માં EBITDAમાં નોંધપાત્ર વધારો થયો હોવા છતાં સિટી ગેસ વિતરણ (CGD) વોલ્યુમના અંદાજો ઘટાડવામાં આવ્યા છે.

Q1FY27 નાણાકીય કામગીરી

Gujarat Energy એ Q1FY27માં Rs9,440 કરોડની આવક નોંધાવી, જે વાર્ષિક ધોરણે 64.8 ટકા અને ક્રમિક ધોરણે 63.8 ટકા વધી હતી અને Prabhudas Lilladher ના Rs9,480 કરોડના અંદાજને મોટાભાગે અનુરૂપ હતી. EBITDA Rs1,300 કરોડ રહ્યો, જે વાર્ષિક ધોરણે 68.1 ટકા અને ત્રિમાસિક ધોરણે 65.5 ટકા વધ્યો; તે બ્રોકરના Rs950 કરોડના અંદાજ અને Bloomberg ના Rs890 કરોડના અંદાજ કરતાં નોંધપાત્ર વધારે હતો. EBITDA માર્જિન 13.7 ટકા હતું, જે Q4FY26ના 13.6 ટકા અને બ્રોકરના 10.0 ટકાના અંદાજની સરખામણીએ વધારે હતું. નોંધાયેલ કર બાદનો નફો Rs1,000 કરોડ રહ્યો, જે વાર્ષિક ધોરણે 77.9 ટકા વધ્યો અને Rs720 કરોડના અંદાજ કરતાં વધારે હતો.

ટ્રેડિંગ વ્યવસાયથી EBITDA અંદાજ કરતાં વધુ

EBITDAમાં અપેક્ષા કરતાં સારી કામગીરી મુખ્યત્વે ટ્રેડિંગને કારણે હતી. અનુકૂળ ભાવે સમયસર ગેસ ખરીદને કારણે ટ્રેડિંગ EBITDA Rs730 કરોડ સુધી પહોંચ્યો, જે અગાઉના વર્ષના સ્તરથી લગભગ બમણો હતો. CGD EBITDA Rs580 કરોડ રહ્યો, જે ત્રિમાસિક ધોરણે 25.2 ટકા અને વાર્ષિક ધોરણે 7.0 ટકા વધ્યો. E&P EBITDA ત્રિમાસિક ધોરણે 78.6 ટકા અને વાર્ષિક ધોરણે 57.1 ટકા ઘટીને Rs3 કરોડ રહ્યો, જ્યારે વીજળી EBITDA Rs18 કરોડ રહ્યો, જે અગાઉના ત્રિમાસિક કરતાં લગભગ બમણો હતો.

મેનેજમેન્ટે 4-5 ટકા ટ્રેડિંગ માર્જિન સાથે FY27 માટે લગભગ Rs1,100 કરોડથી Rs1,200 કરોડનું ટ્રેડિંગ EBIT માર્ગદર્શન જાળવી રાખ્યું. કોમોડિટી ભાવ જોખમ ઘટાડવા માટે બેક-ટુ-બેક કરારો પર વધતું ધ્યાન હોવાનું મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું. ખાતરના કરારો મુખ્યત્વે ત્રણ મહિનાની કિંમત સાથે Brent-સંલગ્ન છે, જ્યારે વીજળી ક્ષેત્રના વોલ્યુમ મુખ્યત્વે હાજર બજારના છે.

CGD વોલ્યુમ વૃદ્ધિ અને મોરબી દબાણ

Q1FY27માં કુલ CGD વેચાણ વોલ્યુમ ત્રિમાસિક ધોરણે અને વાર્ષિક ધોરણે બંનેમાં 39.1 ટકા વધીને 12.3 mmscmd થયું. ઔદ્યોગિક અને વ્યાવસાયિક PNG વોલ્યુમ ત્રિમાસિક ધોરણે 80.7 ટકા અને વાર્ષિક ધોરણે 62.5 ટકા વધીને 7.9 mmscmd થયું, જ્યારે CNG વોલ્યુમ ત્રિમાસિક ધોરણે 4.4 ટકા અને વાર્ષિક ધોરણે 12.9 ટકા વધીને 3.8 mmscmd થયું. ઘરેલું PNG વોલ્યુમ 0.7 mmscmd પર નબળું રહ્યું, જે ક્રમિક ધોરણે 23.1 ટકા ઘટ્યું અને વાર્ષિક ધોરણે માત્ર 1.4 ટકા વધ્યું.

મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે મધ્ય પૂર્વ ઉપરાંત પ્રોપેન પુરવઠા સ્ત્રોતોમાં વૈવિધ્ય આવતાં, મોરબી ગેસ વેચાણ મે-જૂન 2026ના લગભગ 8 mmscmdના દરથી ઘટીને લગભગ 3 mmscmd થયું. મોરબીને પ્રોપેન મારફતે લગભગ 5.5 mmscmd મળ્યું, જેનો ભાવ લગભગ Rs65/scm હતો, જ્યારે ગેસનો ભાવ લગભગ Rs78/scm હતો. મેનેજમેન્ટ મોરબીમાં લગભગ 3 mmscmd ગેસ વેચાણ જાળવી રાખવાની અપેક્ષા રાખે છે અને મોરબી નજીક પ્રોપેન આયાત અને સંગ્રહ ટર્મિનલનું મૂલ્યાંકન કરી રહ્યું છે.

તેથી Prabhudas Lilladher એ FY27E અને FY28E માટેના CGD વોલ્યુમ અંદાજો અનુક્રમે 12.1 mmscmd અને 10.7 mmscmdથી ઘટાડીને 10.4 mmscmd અને 9.9 mmscmd કર્યા. બ્રોકર FY27E માટે પ્રતિ scm CGD EBITDA Rs5.3 અને FY28E માટે Rs5.7નો અંદાજ મૂકે છે, જે મેનેજમેન્ટના પ્રતિ scm Rs5.5-6.5ના માર્ગદર્શનની સરખામણીએ છે.

CGD નેટવર્ક વિસ્તરણ અને મૂડી ખર્ચ

મેનેજમેન્ટે Q1FY27 દરમિયાન છ CNG સ્ટેશન ઉમેર્યા અને નવનું અપગ્રેડ કર્યું. તે FY27માં 75થી વધુ સ્ટેશન ઉમેરવાની અને લગભગ 70નું અપગ્રેડ કરવાની યોજના ધરાવે છે. કંપનીએ એપ્રિલ-જૂન 2026 દરમિયાન મોરબીની બહાર લગભગ 59,000 ઘરેલું PNG ગ્રાહકો અને લગભગ 86 ઔદ્યોગિક ગ્રાહકો પણ ઉમેર્યા.

ત્રિમાસિકમાં CGD માળખાગત મૂડી ખર્ચ Rs127 કરોડ હતો અને સંભવિત પ્રોપેન-સંબંધિત ખર્ચને બાદ કરતાં FY27 માટે CGD મૂડી ખર્ચ માર્ગદર્શન લગભગ Rs1,000 કરોડ યથાવત છે. મોરબીની બહાર વોલ્યુમ વૃદ્ધિ માળખાગત સુવિધાઓની તૈયારી અને વૈકલ્પિક ઇંધણોથી મર્યાદિત રહે છે.

કમાણીના અંદાજો અને મૂલ્યાંકન

વોલ્યુમ અંદાજમાં ફેરફાર બાદ, Prabhudas Lilladher એ FY27E અને FY28E માટેના વેચાણ અંદાજો અનુક્રમે 4.4 ટકા અને 3.6 ટકા ઘટાડ્યા. બંને વર્ષ માટે EBITDA અંદાજો 6.1 ટકા ઘટાડવામાં આવ્યા, જ્યારે EPS અંદાજો અનુક્રમે 3.3 ટકા અને 3.0 ટકા ઘટાડવામાં આવ્યા.

લક્ષ્ય ભાવ CGD માટે FY28E EV/EBITDAના 10 ગણા અને ગેસ ટ્રેડિંગ, E&P તથા વીજળી માટે 4 ગણા ઉપયોગ કરીને ભાગોના સરવાળાના મૂલ્યાંકન પર આધારિત છે. મૂલ્યાંકન Rs25,100 કરોડનું કુલ એન્ટરપ્રાઇઝ મૂલ્ય, ચોખ્ખી રોકડ પછી Rs25,800 કરોડનું ઇક્વિટી મૂલ્ય અને પ્રતિ શેર Rs275 સૂચવે છે.