Rajasthan રિફાઇનરીની ઉત્પાદન વધારો ક્ષમતાથી Hindustan Petroleumના માર્કેટિંગ નુકસાનની ભરપાઈ

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને 1QFY27 કામગીરી

Motilal Oswal Financial Services Limited એ Hindustan Petroleum Corporation Limited (HPCL) પર BUY રેટિંગ જાળવી રાખ્યું છે, જ્યારે નજીકના ગાળાનો માર્કેટિંગ દૃષ્ટિકોણ પડકારજનક ગણાવ્યો છે. HPCL એ 1QFY27માં Rs 16,130 કરોડની ઓપરેટિંગ ખોટ નોંધાવી, જે બ્રોકરના Rs 11,700 કરોડના અંદાજિત નુકસાન કરતાં 37 ટકા વધુ હતી. તેનું મુખ્ય કારણ જથ્થા સહિતનું કુલ માર્કેટિંગ માર્જિન પ્રતિ લિટર નકારાત્મક Rs 14.9 હતું, જે અંદાજિત પ્રતિ લિટર નકારાત્મક Rs 9.4 સામે હતું.

કર પછીનું નુકસાન Rs 11,530 કરોડ હતું, જ્યારે અંદાજિત નુકસાન Rs 9,900 કરોડ હતું. તેનાથી વિપરીત, વિશેષ વધારાની એક્સાઇઝ ડ્યૂટીની અસર બાદ કરતાં નોંધાયેલું કુલ રિફાઇનિંગ માર્જિન પ્રતિ બેરલ US$23.8 હતું, જે બ્રોકરના અંદાજ કરતાં 33 ટકા વધુ હતું.

ઓપરેટિંગ જથ્થા અને LPG ઓછી વસૂલાત

ઓપરેટિંગ જથ્થા મોટાભાગે અપેક્ષાઓ મુજબ રહ્યા. રિફાઇનિંગ થ્રૂપુટ 6.5 મિલિયન મેટ્રિક ટન હતો અને નિકાસ સહિત માર્કેટિંગ જથ્થો 13.1 મિલિયન મેટ્રિક ટન હતો. HPCLની રિફાઇનરીઓએ ક્ષમતાના 107 ટકા પર 6.52 મિલિયન મેટ્રિક ટન પ્રક્રિયા કરી, જેમાં Visakh રિફાઇનરી ખાતે 3.97 મિલિયન મેટ્રિક ટન અને Mumbai રિફાઇનરી ખાતે 2.55 મિલિયન મેટ્રિક ટનનો સમાવેશ થાય છે.

માર્કેટિંગ વેચાણ વાર્ષિક ધોરણે 0.6 ટકા વધીને 13.12 મિલિયન મેટ્રિક ટન થયું. પેટ્રોલ અને ડીઝલ વેચાણ 8.1 ટકા વધીને 8.8 મિલિયન મેટ્રિક ટન થયું. જોકે, સ્થાનિક LPG ઓછી વસૂલાત 4QFY26ના Rs 1,340 કરોડથી વધીને 1QFY27માં તીવ્ર રીતે Rs 5,590 કરોડ થઈ. જૂન 2026 સુધી સંચિત નકારાત્મક LPG ઓછી-વસૂલાત બફર Rs 16,400 કરોડ હતી.

પુરવઠો, જથ્થો અને મેનેજમેન્ટ ટિપ્પણી

મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે ઓગસ્ટ 2026ના અંત સુધી ક્રૂડ સપ્લાય પૂરતા પ્રમાણમાં સુરક્ષિત હતો. મધ્ય પૂર્વથી આગળના વૈવિધ્યકરણથી LPG ખરીદી વધુ સ્થિર બની હતી અને મેનેજમેન્ટે ભૌતિક ઉપલબ્ધતા કરતાં ભાવની અસ્થિરતાને મુખ્ય જોખમ ગણાવ્યું હતું.

30 જૂન 2026 સુધી HPCL પાસે ઊંચો જથ્થો હતો અને તેને જથ્થા પર નુકસાન થયું. તેના બોટમ-અપગ્રેડેશન એકમમાં પણ ટેકનિકલ સમસ્યાઓ આવી. સ્થાનિક LPG નુકસાન 1QFY27માં પ્રતિ સિલિન્ડર આશરે Rs 510, જૂન 2026માં પ્રતિ સિલિન્ડર આશરે Rs 680 અને જુલાઈ 2026માં પ્રતિ સિલિન્ડર આશરે Rs 490 હતું, જ્યારે 4QFY26માં પ્રતિ સિલિન્ડર આશરે Rs 80 હતું.

Rajasthan Refinery ઉત્પાદન વધારો: મુખ્ય ઉત્પ્રેરક

બ્રોકરનો મુખ્ય સકારાત્મક ઉત્પ્રેરક HPCL Rajasthan Refinery Limited (HRRL)નો ઉત્પાદન વધારો છે. વ્યાવસાયિક કામગીરી 22 જૂન 2026એ શરૂ થઈ અને ક્રૂડ ડિસ્ટિલેશન એકમ 60 ટકા ઉપયોગ પર કાર્યરત હતો.

મેનેજમેન્ટને Rajasthan રિફાઇનરીનો ઉપયોગ 2QFY27માં આશરે 50 ટકા, 3QFY27માં 80-85 ટકા અને 4QFY27માં લગભગ સંપૂર્ણ રિફાઇનિંગ ઉપયોગ સુધી પહોંચવાની અપેક્ષા છે. પેટ્રોકેમિકલ્સ વિભાગ FY27ના અંત સુધી વધુ ધીમે ધીમે ઉત્પાદન વધારશે તેવી અપેક્ષા છે.

વધુ આંતરિક અને સંયુક્ત સાહસ પુરવઠાથી તૃતીય પક્ષ પાસેથી ઇંધણ ખરીદી નોંધપાત્ર રીતે ઘટવી જોઈએ અને માર્કેટિંગ આવકને ટેકો મળવો જોઈએ. HPCLને FY27ના અંત સુધી કેટલાક ઉત્પાદનોમાં વધારા સાથે ઇંધણમાં મોટા પાયે સ્વનિર્ભર બનવાની અપેક્ષા છે. 4,900 આઉટલેટ્સમાં Retail 2.0 સુધારાઓથી બજાર કરતાં 100-150 બેસિસ પોઇન્ટ વધુ સમાન-આધાર જથ્થા વૃદ્ધિ મળી છે.

કમાણીનો દૃષ્ટિકોણ

Motilal Oswal એ 2HFY27-FY28માં પેટ્રોલ અને ડીઝલ બંને માટે પ્રતિ લિટર Rs 4.5ના માર્કેટિંગ માર્જિનનો અંદાજ મૂક્યો છે. તેણે FY27E માટે એકીકૃત EBITDA Rs 3,500 કરોડ અને કર પછી Rs 4,000 કરોડના નુકસાનનો અંદાજ મૂક્યો છે, ત્યારબાદ FY28Eમાં EBITDA Rs 25,300 કરોડ અને કર પછીનો નફો Rs 11,200 કરોડ રહેવાનો અંદાજ છે.

મૂલ્યાંકન અને લક્ષ્ય ભાવ

Motilal Oswalના ભાગોના સરવાળાના મૂલ્યાંકનથી પ્રતિ શેર Rs 470નો લક્ષ્ય ભાવ નીકળે છે. મૂલ્યાંકનમાં HPCL સ્ટેન્ડઅલોન ડિસેમ્બર 2027E EBITDAના છ ગણા, MRPLને તેના વર્તમાન બજાર ભાવ કરતાં 25 ટકા ડિસ્કાઉન્ટ પર, HMELને FY24 કર પછીના નફાના છ ગણા, Chhara Terminalને બુક વેલ્યૂના 0.5 ગણા અને HRRLને રોકાયેલ ઇક્વિટીના 0.8 ગણા મૂલ્ય પર ગણવામાં આવ્યા છે.

જોખમો અને વ્યૂહાત્મક પહેલો

• ઊંચા LPG નુકસાન અને સ્થાનિક LPG ઓછી વસૂલાત ચાલુ રહેવી.
• ભૌગોલિક-રાજકીય તણાવ વચ્ચે પ્રતિ બેરલ US$90-100ના ક્રૂડ ભાવ.
• ઊંચા ઉત્પાદન ક્રેક્સ અને વિશેષ વધારાની એક્સાઇઝ ડ્યૂટી વધવાની સંભાવના.
• ઊંચું દેવું, જે મેનેજમેન્ટે આશરે Rs 72,000 કરોડ જણાવ્યું છે, જોકે તેનો હેતુ દેવું ઘટાડવાનો છે.
• Rajasthan રિફાઇનરી અને સંબંધિત પેટ્રોકેમિકલ કામગીરીના ઉત્પાદન વધારા દરમિયાન ટેકનિકલ સમસ્યાઓ અને અમલીકરણ જોખમો.

HPCLનું FY27 મૂડી ખર્ચ માર્ગદર્શન Rs 9,700 કરોડ છે. Samriddhi 2.0 કાર્યક્રમનું લક્ષ્ય EBITDAમાં Rs 1,500 કરોડનો લાભ છે, જેમાં FY27માં Rs 1,000 કરોડના સંચયનો સમાવેશ થાય છે.