વધુ ગૅસ ખર્ચથી Q1 માર્જિન દબાણની ભરપાઈ Indraprastha Gas ની CNG વૃદ્ધિએ કરી

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને લક્ષ્ય ભાવ

15 ઓગસ્ટ 2026ના તેના Q1FY27 પરિણામ અપડેટમાં, Prabhudas Lilladher એ Indraprastha Gas (IGL) માટે તેની BUY ભલામણ જાળવી રાખી. બ્રોકરનું માનવું છે કે ઊંચા ગૅસ ઇનપુટ ખર્ચને કારણે પ્રથમ ત્રિમાસિકમાં માર્જિન પર તીવ્ર દબાણ છતાં CNG વોલ્યુમ વૃદ્ધિ અકબંધ છે.

FY27E અને FY28E EPS અંદાજ ઘટાડ્યા પછી, CNG અને કુલ ગૅસ-વોલ્યુમ અંદાજ વધારતાં Prabhudas Lilladher એ લક્ષ્ય ભાવ Rs 181થી ઘટાડીને શેરદીઠ Rs 178 કર્યો. અહેવાલ જારી થયો ત્યારે IGLનો CMP શેરદીઠ Rs 152 હતો.

Q1FY27 નાણાકીય કામગીરી

IGL એ Q1FY27માં Rs 45.8 બિલિયનની આવક નોંધાવી, જે ત્રિમાસિક-દર-ત્રિમાસિક 10.1 ટકા અને વાર્ષિક ધોરણે 17.1 ટકાની વૃદ્ધિ દર્શાવે છે. EBITDA ત્રિમાસિક-દર-ત્રિમાસિક 30.1 ટકા અને વાર્ષિક ધોરણે 42.3 ટકા ઘટીને Rs 3.0 બિલિયન રહ્યો. આ Prabhudas Lilladher ના Rs 3.1 બિલિયનના અંદાજ સાથે મોટેભાગે સુસંગત હતું, પરંતુ Bloomberg ના Rs 3.6 બિલિયનના સર્વસંમતિ અંદાજથી ઓછું હતું.

પ્રમાણભૂત ઘન મીટરદીઠ EBITDA Rs 3.4 હતો, જે Q4FY26માં Rs 4.8 અને Q1FY26માં Rs 6.2 હતો, અને બ્રોકરના Rs 3.5ના અંદાજ સાથે મોટેભાગે સુસંગત હતો. PAT ત્રિમાસિક-દર-ત્રિમાસિક 32.8 ટકા અને વાર્ષિક ધોરણે 47.7 ટકા ઘટીને Rs 1.9 બિલિયન રહ્યો, જે Prabhudas Lilladher ના Rs 2.3 બિલિયનના અંદાજ અને Bloomberg ના Rs 2.5 બિલિયનના સર્વસંમતિ અંદાજથી ઓછો હતો. વધુ ઘસારો અને અમોર્ટાઇઝેશન તથા ઓછી અન્ય આવકને કારણે PAT અંદાજથી ઓછો રહ્યો.

ગૅસ ખર્ચ અને માર્જિન દબાણ

માર્જિનમાં ઘટાડો નબળા ભાવનિર્ધારણને બદલે ઊંચા ગૅસ ખર્ચને કારણે થયો. Q1FY27માં ભાવ વધારા બાદ કુલ વસૂલાત ત્રિમાસિક-દર-ત્રિમાસિક 9.3 ટકા અને વાર્ષિક ધોરણે 10.7 ટકા વધીને પ્રમાણભૂત ઘન મીટરદીઠ Rs 52.1 થઈ.

જોકે, ભૌગોલિક-રાજકીય વિક્ષેપો સાથે જોડાયેલા ઊંચા સોર્સિંગ ખર્ચને કારણે ગૅસ ખર્ચ ત્રિમાસિક-દર-ત્રિમાસિક 17.7 ટકા અને વાર્ષિક ધોરણે 22.9 ટકા વધીને પ્રમાણભૂત ઘન મીટરદીઠ Rs 43.3 થયો. પરિણામે કુલ માર્જિન ઘટીને પ્રમાણભૂત ઘન મીટરદીઠ Rs 8.8 રહ્યો. પ્રમાણભૂત ઘન મીટરદીઠ Rs 5.5ના ઓછા કામગીરી ખર્ચે અસરને આંશિક રીતે ઓછી કરી.

CNG અને ગૅસ-વોલ્યુમ વલણો

કુલ ગૅસ વેચાણ વોલ્યુમ ત્રિમાસિક-દર-ત્રિમાસિક મોટેભાગે સ્થિર રહીને 9.7 mmscmd રહ્યો, પરંતુ વાર્ષિક ધોરણે 5.8 ટકા વધ્યો. CNG વોલ્યુમ ત્રિમાસિક-દર-ત્રિમાસિક 2.1 ટકા અને વાર્ષિક ધોરણે 6.4 ટકા વધીને 7.2 mmscmd થયો.

મુખ્યત્વે PNG-D અને PNG-I/C વોલ્યુમ ઘટવાને કારણે PNG વોલ્યુમ ત્રિમાસિક-દર-ત્રિમાસિક 6.9 ટકા ઘટીને 2.4 mmscmd થયો. Q1FY26માં દરરોજ આશરે 1.5 લાખ kgની સરખામણીએ Q1FY27માં DTC વોલ્યુમ નહિવત્ હતો.

DTCને બાદ કરતાં, દિલ્હીમાં CNG વોલ્યુમ વાર્ષિક ધોરણે 9 ટકા અને દિલ્હી બહાર 27 ટકા વધ્યો, જ્યારે IGLની DTC-રહિત CNG વૃદ્ધિ 11 ટકા હતી. અગાઉના છ મહિનામાં વાહન ઉમેરા અને રૂપાંતરણ વધીને દર મહિને આશરે 27,300 થયા, જે અગાઉ આશરે 18,000 હતા.

મેનેજમેન્ટ ટિપ્પણી અને કામગીરી યોજનાઓ

ત્રિમાસિક માર્ગદર્શન મુશ્કેલ હોવાનું જણાવતાં પણ મેનેજમેન્ટે પ્રમાણભૂત ઘન મીટરદીઠ Rs 7ના તેના લાંબા ગાળાના EBITDA માર્ગદર્શનને પુનરાવર્તિત કર્યું. તે પેટ્રોલ અને ડીઝલ સામે તંદુરસ્ત ભાવ તફાવત જાળવી રાખવા ઇચ્છે છે.

• Q1FY27 સોર્સિંગમાં સ્થાનિક ગૅસનો હિસ્સો 48 ટકા, જ્યારે આયાતનો હિસ્સો 52 ટકા હતો. સ્પોટ સોર્સિંગ આશરે 3 ટકા હતું.
• FY27 મૂડી ખર્ચનું માર્ગદર્શન આશરે Rs 18-20 બિલિયન છે, જેમાં મુખ્ય શહેર-ગૅસ-વિતરણ માળખા માટે Rs 12-15 બિલિયન અને વ્યવસાય વિકાસ તથા વૈવિધ્યકરણ માટે Rs 5-6 બિલિયનનો સમાવેશ થાય છે.
• Q1FY27માં આશરે 1 લાખ ગ્રાહકો ઉમેરાયા પછી IGLનો ઘરેલુ PNG ગ્રાહક આધાર 35 લાખને પાર થયો.

બ્રોકર અંદાજ અને મૂલ્યાંકન

Prabhudas Lilladher એ FY27E અને FY28E CNG વોલ્યુમ અંદાજ અનુક્રમે 7.2 mmscmd અને 7.7 mmscmdથી વધારીને 7.4 mmscmd અને 7.8 mmscmd કર્યા. કુલ-વોલ્યુમ અંદાજ 9.8 mmscmd અને 10.5 mmscmdથી વધારીને 10.0 mmscmd અને 10.6 mmscmd કરાયા.

બ્રોકર IGLના સ્વતંત્ર વ્યવસાયનું મૂલ્યાંકન FY28E સમાયોજિત EPSના 11 ગણા પર કરે છે અને 25 ટકા હોલ્ડિંગ-કંપની ડિસ્કાઉન્ટ લાગુ કર્યા બાદ રોકાણો માટે શેરદીઠ Rs 28 ફાળવે છે. લક્ષ્ય ભાવ Rs 181થી ઘટાડીને શેરદીઠ Rs 178 કરાયો.

મુખ્ય જોખમો અને નીતિગત બાબતો

• સતત ઊંચા ગૅસ ઇનપુટ ખર્ચ માર્જિન પર દબાણ ચાલુ રાખી શકે છે.
• ઓછા PNG વોલ્યુમથી કામગીરીનો દૃષ્ટિકોણ નબળો પડી શકે છે.
• દિલ્હી EV આદેશ CNG વોલ્યુમને અસર કરી શકે છે. મેનેજમેન્ટને FY27માં નીતિની CNG વોલ્યુમ પર 1 ટકા કરતાં ઓછી અને 2030 સુધીમાં આશરે 2-3 ટકાની અસરની અપેક્ષા છે.