સ્વસ્થ ઓર્ડર બુક છતાં Indus Towers સામે Vi ભંડોળ અને RJio નવીનીકરણ જોખમો

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

Motilal Oswal Financial Services Limited એ Q1 FY27 પરિણામો પછી Indus Towers પર Neutral રેટિંગ જાળવી રાખ્યું છે. શેરભાવના સુધારા બાદ બ्रोકર જોખમ-વળતરને સંતુલિત માને છે. Vodafone Idea ની સંભવિત ભંડોળ એકત્ર કરવાની યોજના અને Reliance Jio ના ભાડે રાખવાના કરારોનું નવીનીકરણ રોકાણના કેસ માટે મુખ્ય પરિબળો રહે છે.

સુધારેલો લક્ષ્ય ભાવ Rs 435 છે, જે Rs 440થી ઘટાડવામાં આવ્યો છે અને DCF મૂલ્યાંકન પર આધારિત છે. મૂલ્યાંકનમાં 11.5% ડિસ્કાઉન્ટ દર વપરાયો છે અને સપ્ટેમ્બર 2028E પૂર્વ-Ind AS 116 EV/EBITDA ના 6.4 ગણા મૂલ્યનો સંકેત આપે છે. લક્ષ્યમાં ડિવિડન્ડ સામેલ છે અને અહેવાલના Rs 381 CMPથી 14% વધારાની શક્યતા દર્શાવે છે.

Q1 FY27 નાણાકીય કામગીરી

Indus Towers એ Q1 FY27માં Rs 8,431 કરોડની સંકલિત આવક નોંધાવી, જે ત્રિમાસિક-દર-ત્રિમાસિક 4.1% અને વાર્ષિક 4.6% વધી હતી અને Motilal Oswal ના અંદાજ સાથે વ્યાપકપણે સુસંગત રહી હતી. સેવા આવક Rs 5,377 કરોડ હતી, જે ત્રિમાસિક-દર-ત્રિમાસિક 1.2% અને વાર્ષિક 5.2% વધી, પરંતુ બ्रोકરના Rs 5,440 કરોડના અંદાજથી ઓછી રહી. ભાડે રાખવાના કરારોમાં વધુ વધારાની અસર ઓછી ARPT દ્વારા અંશતઃ સરભર થઈ. ડીઝલના ઊંચા ભાવ અને મોસમી અસરને કારણે ઊર્જા ભરપાઈ ત્રિમાસિક-દર-ત્રિમાસિક 9.5% વધીને Rs 3,054 કરોડ થઈ.

વધુ ઊર્જા અપૂરતી વસૂલાત અને ઓછી ARPTને કારણે નોંધાયેલ EBITDA બ्रोકરના અંદાજથી આશરે 2% ઓછું હતું. ઊર્જા અપૂરતી વસૂલાત અંદાજે Rs 140 કરોડ હતી, જે બ्रोકરના અને અગાઉના વર્ષના Rs 125 કરોડના સ્તર કરતાં વધુ હતી. કંપનીએ Q4 FY26ના Rs 15 કરોડની સરખામણીએ Rs 23 કરોડની ખરાબ દેવાની જોગવાઈ પણ નોંધાવી; Motilal Oswal એ કોઈ જોગવાઈ ધારી નહોતી.

ટાવર અને ભાડે રાખવાના કરારોના વલણો

Q4 FY26ના 4,898થી Q1 FY27માં ચોખ્ખા મેક્રો ટાવર ઉમેરા ઘટીને 3,097 રહ્યા, જોકે તે Motilal Oswal ના 2,500ના અંદાજથી વધુ હતા. સમયગાળાના અંતે મેક્રો ટાવર અંદાજે 267,600 સુધી પહોંચ્યા.

ચોખ્ખા મેક્રો ભાડે રાખવાના કરારોના ઉમેરા 4,236 રહ્યા. સતત નવમી ત્રિમાસિકમાં તે ટાવર ઉમેરા કરતાં વધુ હતા, પરંતુ Q4 FY26ના 6,192થી ઘટ્યા અને બ्रोકરના 5,000ના અંદાજથી ઓછા રહ્યા. મેક્રો ભાડે રાખનારાઓ અંદાજે 432,300 સુધી પહોંચ્યા. સમયગાળાના અંતે ભાડે રાખવાનો ગુણોત્તર 1.62 ગણો સ્થિર રહ્યો, જ્યારે વધારાનો ભાડે રાખવાનો ગુણોત્તર અંદાજે 1.37 ગણો હતો.

ઓર્ડર બુક અને મેનેજમેન્ટનો દૃષ્ટિકોણ

મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે પશ્ચિમ એશિયા સંઘર્ષને લગતા Q1ના શરૂઆતના પુરવઠા વિક્ષેપે ટાવર ઉત્પાદનને અસર કરી હતી. ત્યારથી સપ્લાયરોએ તેમની પ્રક્રિયાઓ ફરી ગોઠવી છે અને અવરોધો મોટાભાગે કંપની પાછળ રહી ગયા છે. મેનેજમેન્ટે સંકેત આપ્યો કે ઓર્ડર બુક સ્વસ્થ છે, જેમાં આગામી ત્રણથી ચાર ત્રિમાસિકની દૃશ્યતા છે. નેટવર્ક વિસ્તરણ અને અન્ય ટાવર કંપનીઓ પાસેથી સમાપ્ત થતા ભાડે રાખવાના કરારોના સ્થળાંતરથી આને ટેકો મળે છે.

આફ્રિકા વિસ્તાર યોજના મુજબ આગળ વધી રહ્યો છે. Nigeria, Uganda અને Zambiaમાં મંજૂરીઓ અને પરિચાલન લાઇસન્સ મળી ગયા છે, મુખ્ય ગ્રાહક પાસેથી ઓર્ડર મળ્યા છે અને આગામી ત્રિમાસિકમાં અમલીકરણ શરૂ થવાની અપેક્ષા છે. પ્રારંભિક આફ્રિકા મૂડી ખર્ચનો મોટો હિસ્સો દેવું દ્વારા ભંડોળિત થવાની અપેક્ષા છે.

મેનેજમેન્ટને સમય જતાં ડીઝલ પરની નિર્ભરતા અને ઊર્જાની અપૂરતી વસૂલાત ઘટાડવા માટે સૌર ઊર્જાકરણ, લિથિયમ-આયન બેટરીઓ અને ડિજિટલ ઊર્જા વ્યવસ્થાપનનો વધુ ઉપયોગ થવાની અપેક્ષા છે.

રોકડ પ્રવાહ અને બેલેન્સ શીટ

ઓછા ટાવર ઉમેરાને કારણે મૂડી ખર્ચ ત્રિમાસિક-દર-ત્રિમાસિક અંદાજે 26% ઘટીને Rs 1,720 કરોડ થયો. Q1 FY27 મુક્ત રોકડ પ્રવાહ Rs 1,440 કરોડ હતો. લીઝ જવાબદારીઓ સિવાયની ચોખ્ખી રોકડ ત્રિમાસિક-દર-ત્રિમાસિક અંદાજે Rs 1,490 કરોડ વધીને આશરે Rs 6,400 કરોડ થઈ.

પ્રાપ્ય રકમ ક્રમિક ધોરણે Rs 4,930 કરોડ પર વ્યાપકપણે સ્થિર રહી, જોકે વાર્ષિક ધોરણે તે Rs 560 કરોડ વધુ હતી.

અંદાજો અને મુખ્ય જોખમો

Motilal Oswal એ તેના અનુમાનોમાં સૂક્ષ્મ ફેરફાર કર્યા છે અને હવે FY26–FY29E દરમિયાન આવક, પૂર્વ-Ind AS 116 EBITDA અને સમાયોજિત PATમાં 4–5% CAGRનો અંદાજ રાખે છે. બ्रोકરે FY27E અને FY28E EBITDAના અંદાજ અનુક્રમે 1.1% અને 0.9% ઘટાડ્યા અને આવર્તક PATના અંદાજ અનુક્રમે 4.3% અને 5.9% ઘટાડ્યા.

બ्रोકરની ધારણાઓમાં FY26–FY29 દરમિયાન અંદાજે 30,000 Vodafone Idea ભાડે રાખવાના કરારો અને 50,000 Vodafone Idea 5G લોડિંગ સામેલ છે. Vodafone Idea ની ભંડોળ એકત્ર કરવાની યોજનામાં વિલંબથી ભાડે રાખવાના કરારોના ઉમેરા નબળા પડી શકે છે. Motilal Oswal એ H2 FY27માં અંદાજે 5,000 Reliance Jio ભાડે રાખવાના કરારોમાંથી બહાર નીકળવાનો પણ અંદાજ રાખ્યો છે, જે Reliance Jio ના Indus Towers પોર્ટફોલિયોના આશરે 10% છે.