FMCG માર્જિન સુધારા છતાં ITC સિગારેટ કરભાર હસ્તાંતરણમાં વિલંબથી આવક પર દબાણ

રોકાણ અભિપ્રાય અને મુખ્ય આધાર

Motilal Oswal Financial Services એ ITC પર તેનું તટસ્થ રેટિંગ જાળવી રાખ્યું. બ્રોકરની મુખ્ય ચિંતા એ છે કે તીવ્ર કરવધારા બાદ ITC દ્વારા કરાયેલા સિગારેટના ભાવમાં માપેલા, તબક્કાવાર વધારાનો સંપૂર્ણ બોજ ગ્રાહકો સુધી પહોંચવામાં અપેક્ષા કરતાં વધુ સમય લાગી રહ્યો છે. આ અભિગમનો હેતુ ગ્રાહકોનું ગેરકાયદે સિગારેટ તરફ સ્થળાંતર મર્યાદિત કરવાનો અને ગ્રાહક ફ્રેન્ચાઇઝીનું રક્ષણ કરવાનો છે, પરંતુ તેનાથી નજીકના ગાળામાં સિગારેટ આવક અને EBITમાં અસ્થિરતા સર્જાવાની અપેક્ષા છે.

બ્રોકરે Rs 300 નો ભાગોના સરવાળા પર આધારિત લક્ષ્ય ભાવ જાળવી રાખ્યો છે, જે અહેવાલના Rs 281 ના CMPની સરખામણીએ FY28E EPSના 18 ગણા છે. Motilal Oswal ને અપેક્ષા છે કે FMCG માર્જિન સુધારા અને પેપર વ્યવસાયની રિકવરીના નજીકના ગાળાના લાભો સિગારેટ આવકના દબાણથી સરભર થઈ જશે.

Q1 FY27 નાણાકીય કામગીરી

ITC એ નબળા એકીકૃત Q1 FY27 પરિણામો નોંધાવ્યા, જેમાં ચોખ્ખી આવક વાર્ષિક ધોરણે 11 ટકા ઘટીને Rs 19,110 કરોડ રહી, જે Motilal Oswal ના Rs 21,900 કરોડના અંદાજ કરતાં ઓછી હતી. EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 24 ટકા ઘટીને Rs 5,180 કરોડ રહ્યું, જ્યારે બ્રોકરનો અંદાજ Rs 5,940 કરોડ હતો. કર પહેલાંનો નફો અને સમાયોજિત કર પછીનો નફો અનુક્રમે વાર્ષિક ધોરણે 23 ટકા અને 22 ટકા ઘટ્યા. ત્રિમાસિક કામગીરીમાં મુખ્યત્વે સિગારેટ અને કૃષિ વ્યવસાયને કારણે અંદાજ કરતાં ઘટાડો રહ્યો.

સિગારેટ: કરભાર હસ્તાંતરણમાં વિલંબથી આવક પર દબાણ

એકીકૃત સિગારેટ ચોખ્ખું વેચાણ વાર્ષિક ધોરણે 22 ટકા ઘટીને Rs 6,190 કરોડ રહ્યું, જે બ્રોકરના Rs 6,170 કરોડના અંદાજને વ્યાપકપણે અનુરૂપ હતું, જ્યારે સ્વતંત્ર ચોખ્ખી આવક 25 ટકા ઘટી. સિગારેટનું પ્રમાણ ઊંચા એકલ-અંકી ટકાવારીથી ઘટ્યું. એકીકૃત સિગારેટ EBIT વાર્ષિક ધોરણે 32 ટકા ઘટીને Rs 3,770 કરોડ રહ્યું, જે Rs 4,110 કરોડના અંદાજ કરતાં ઓછું હતું, જ્યારે સ્વતંત્ર સિગારેટ EBIT 35 ટકા ઘટ્યું.

કુલ સિગારેટ EBIT માર્જિન Q1 FY26ના 57.6 ટકાથી ઘટીને 22.7 ટકા થયું. વ્યવહાર મૂલ્યના 28 ટકાથી છૂટક વેચાણ કિંમતના 40 ટકા સુધી GST વધારા સાથે, 1 ફેબ્રુઆરી 2026થી વધેલી ઉત્પાદન જકાતે સિગારેટ પરનો કરભાર નોંધપાત્ર રીતે વધાર્યો હોવાનું મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું.

ITC એ બ્રાન્ડ્સ, સેગમેન્ટ્સ અને ભાવ સ્તરોમાં 30થી વધુ પોર્ટફોલિયો પગલાં અમલમાં મૂક્યાં અને ગેરકાયદે વેપાર તરફ સસ્તા ઉત્પાદનોની ખરીદીનો વળાંક મર્યાદિત કરવા તબક્કાવાર ભાવનિર્ધારણ અપનાવ્યું. જોકે, ઊંચા કરનું ધીમું હસ્તાંતરણ નજીકના ગાળામાં સિગારેટ આવક અને નફાકારકતાને અસ્થિર રાખે તેવી અપેક્ષા છે.

FMCG-અન્ય: સ્થિતિસ્થાપક વૃદ્ધિ અને માર્જિન સુધારો

FMCG-અન્ય તુલનાત્મક રીતે સ્થિતિસ્થાપક રહ્યું. એકીકૃત સેગમેન્ટ વેચાણ વાર્ષિક ધોરણે 15 ટકા વધીને Rs 6,690 કરોડ રહ્યું, જે Rs 6,670 કરોડના અંદાજને અનુરૂપ હતું. સ્વતંત્ર FMCG આવક 12 ટકા વધી, અથવા મુખ્ય ખાદ્ય વસ્તુઓને બાદ કરતાં 16 ટકા વધી.

ડેરી, નાસ્તા, નૂડલ્સ અને ફ્રોઝન નાસ્તામાં 20 ટકાથી વધુ વૃદ્ધિ થઈ, જ્યારે વ્યક્તિગત સંભાળમાં મધ્ય-કિશોર સ્તરની વૃદ્ધિ નોંધાઈ. FMCG EBIT 22 ટકા વધીને Rs 490 કરોડ રહ્યું, જે Rs 520 કરોડના અંદાજ કરતાં થોડું ઓછું હતું, અને માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 40 બેસિસ પોઇન્ટ્સ વધીને 7.3 ટકા થયું.

ITC એ ઇંધણ, ખાદ્ય તેલ, સાબુ નૂડલ્સ અને પેકેજિંગમાં ફુગાવાને ઓછો કરવા વ્યૂહાત્મક ઇન્વેન્ટરી કવર, કોમોડિટી હેજ, ખર્ચ નિયંત્રણ, આવક વ્યવસ્થાપન અને ભાવ-પ્રમાણ સંતુલનનો ઉલ્લેખ કર્યો. ડિજિટલ-પ્રથમ અને જૈવિક પોર્ટફોલિયોની વાર્ષિક આવર્તક આવક Rs 1,500 કરોડથી વધુ રહી.

કૃષિ અને પેપરબોર્ડ કામગીરી

કૃષિ

કૃષિ વ્યવસાયની કામગીરી અંદાજ કરતાં નોંધપાત્ર રીતે ઓછી રહી. પશ્ચિમ એશિયા સંઘર્ષ સંબંધિત વેપાર વિક્ષેપ અને Q1 FY26ના ઊંચા આધારને કારણે વેચાણ વાર્ષિક ધોરણે 16 ટકા ઘટીને Rs 8,140 કરોડ રહ્યું, જ્યારે અંદાજ Rs 10,790 કરોડ હતો. EBIT 17 ટકા ઘટીને Rs 360 કરોડ રહ્યું અને માર્જિન 4.5 ટકાથી ઘટીને 4.4 ટકા થયું, જે 6.5 ટકાના અંદાજ કરતાં ઓછું હતું.

પેપરબોર્ડ

પેપરબોર્ડ વેચાણ 9 ટકા વધીને Rs 2,310 કરોડ રહ્યું. સુધારેલી પ્રાપ્તિઓ અને લાકડાના ઓછા ખર્ચના ટેકાથી EBIT 43 ટકા વધીને Rs 220 કરોડ રહ્યું અને માર્જિન 220 બેસિસ પોઇન્ટ્સ વધીને 9.4 ટકા થયું. જોકે, માર્જિન 12 ટકાના અંદાજ કરતાં ઓછું રહ્યું.

અંદાજ અને મૂલ્યાંકન

Motilal Oswal એ તેના FY27E અને FY28E EPS અંદાજોમાં આશરે 2 ટકાનો ઘટાડો કર્યો. સુધારેલા અંદાજ નીચે મુજબ છે:

બ્રોકરે FY28E EPSના 18 ગણા આધારે Rs 300 નો ભાગોના સરવાળા પર આધારિત લક્ષ્ય ભાવ જાળવી રાખ્યો છે. અહેવાલનો CMP Rs 281 છે.

આધાર માટેના મુખ્ય જોખમો

• સિગારેટ કરભારનું ધીમું અથવા વધુ વિક્ષેપકારક હસ્તાંતરણ.
• ગેરકાયદે સિગારેટ તરફથી સતત સ્પર્ધા.
• સિગારેટ નફાકારકતામાં અસ્થિરતા.
• કૃષિ કામગીરીને અસર કરતો વેપાર વિક્ષેપ.
• ઇનપુટ ખર્ચ ફુગાવો.