એક્સાઇઝ શોષણથી માર્જિન દબાણમાં, ITCની સિગારેટ રિકવરીમાં વિલંબ

રોકાણ અભિપ્રાય અને મૂલ્યાંકન

31 જુલાઈ 2026ના Q1 FY27 પરિણામ અપડેટમાં, Prabhudas Lilladher એ ITCનું રેટિંગ Reduceમાંથી વધારીને HOLD કર્યું, જ્યારે લક્ષ્ય કિંમત Rs302થી ઘટાડીને Rs291 કરી. બ્રોકરનું માનવું છે કે સૌથી નબળા કામગીરીના તબક્કાનો અંત આવ્યો હોઈ શકે છે, પરંતુ ITC સિગારેટ પરની એક્સાઇઝ ડ્યુટી વધારાનો એક ભાગ શોષી રહી હોવાથી સુધારો ધીમે ધીમે અને મોડો થશે.

ડિસેમ્બર 2025થી શેરમાં આશરે 30 ટકાના ઘટાડા પછી, 16.7x FY28E P/E અને આશરે 5 ટકાના ડિવિડન્ડ યીલ્ડના ટેકાથી બ્રોકરને ઘટાડાની મર્યાદિત શક્યતા દેખાય છે.

Q1 FY27 નાણાકીય કામગીરી

ITCના Q1 FY27 પરિણામો Prabhudas Lilladherની અપેક્ષાઓની સરખામણીમાં નબળા રહ્યા. આવક વાર્ષિક ધોરણે 14.4 ટકા ઘટીને Rs169.1 billion રહી, જે બ્રોકરના Rs167.9 billionના અંદાજની સરખામણીમાં હતી. EBITDA 27.9 ટકા ઘટીને Rs45.1 billion રહ્યો, જે અંદાજ કરતાં 10 ટકા ઓછો હતો, જ્યારે EBITDA માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 498 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને 26.7 ટકા રહ્યો, જે 30.0 ટકાના અંદાજની સામે હતો. સમાયોજિત PAT વાર્ષિક ધોરણે 27.1 ટકા ઘટીને Rs35.8 billion રહ્યો, જે બ્રોકરના અંદાજ કરતાં 12 ટકા ઓછો હતો.

સિગારેટ વ્યવસાય: એક્સાઇઝ શોષણથી સુધારામાં વિલંબ

કામગીરી પર સિગારેટ વ્યવસાયની મુખ્ય નકારાત્મક અસર રહી. Q1 FY27માં સિગારેટ વોલ્યુમ આશરે 5 ટકા ઘટ્યો, જે બ્રોકરના આશરે 10 ટકાના ઘટાડાના અંદાજ કરતાં વધુ સારું હતું. જોકે, એક્સાઇઝ બાદ સિગારેટ આવક 25 ટકા ઘટીને Rs53.4 billion રહી અને EBIT 35.1 ટકા ઘટીને Rs33.4 billion રહ્યો.

ITCએ મોટી એક્સાઇઝ વૃદ્ધિનો એક ભાગ શોષી લેતાં એક્સાઇઝ બાદનો સિગારેટ માર્જિન 882 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને 62.7 ટકા રહ્યો. અસંગઠિત અને ગેરકાયદે ઉત્પાદનો તરફનું ડાઉનટ્રેડિંગ મર્યાદિત કરવા ITCએ 30 ભાવ હસ્તક્ષેપ કર્યા અને મુખ્યત્વે RSFT, longs અને Kingsમાં લગભગ 17 વેરિઅન્ટ રજૂ કર્યા.

Prabhudas Lilladherનો અંદાજ છે કે Q3 FY26થી ITCના સિગારેટ વોલ્યુમમાં આશરે 9 ટકાનો ઘટાડો થયો છે, જ્યારે સમકક્ષ કંપનીઓ માટે તે 13-15 ટકા હતો. બ્રોકરને 64mm ઉત્પાદનોમાં ઝડપી સુધારાની અપેક્ષા છે, પરંતુ longs અને Kingsમાં સુધારો મોડો થશે, જ્યાં સિગારેટના ભાવ આશરે 40 ટકા વધી શકે છે. આગામી બે થી ત્રણ ત્રિમાસિક દરમિયાન વોલ્યુમ અને માર્જિન પર દબાણ ચાલુ રહેવાની અપેક્ષા છે.

FMCG: સ્થિતિસ્થાપક વૃદ્ધિ, પરંતુ નજીકના ગાળામાં માર્જિન દબાણ

FMCG તુલનાત્મક રીતે સ્થિતિસ્થાપક રહ્યો, જેમાં આવક વાર્ષિક ધોરણે 12.2 ટકા વધીને Rs64.8 billion રહી. EBIT 20 ટકા વધીને Rs4.8 billion રહ્યો, જ્યારે માર્જિન 52 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 7.4 ટકા થયો.

ગ્રામીણ અને શહેરી બંને બજારોમાં માંગ સ્વસ્થ રહી. ડેરી, નાસ્તા અને ફ્રોઝન ફૂડ્સ 20 ટકા કરતાં વધુ વધ્યા, જ્યારે વ્યક્તિગત સંભાળમાં મધ્ય-ટીન વૃદ્ધિ નોંધાઈ. Yogabar, 24 Mantra, Prasuma, Meatigo અને Mother Sparsh સહિત ડિજિટલ-પ્રથમ અને ઓર્ગેનિક બ્રાન્ડ્સની વાર્ષિક આવર્તક આવક આશરે Rs15 billion હતી.

જોકે, બ્રોકરને ઇંધણ, ખાદ્ય તેલ, સાબુ નૂડલ્સ અને પેકેજિંગમાં West Asia-સંબંધિત ફુગાવાને કારણે Q2 FY27માં FMCG માર્જિન પર ઇનપુટ ખર્ચનું દબાણ રહેવાની અપેક્ષા છે. El Niño પણ નજરમાં રાખવા જેવું છે.

કાગળ, કૃષિ અને ઊભરતા વ્યવસાયો

પેપરબોર્ડ અને કાગળ

પેપરબોર્ડ અને કાગળની આવક 9.1 ટકા વધીને Rs23.1 billion રહી. ઊંચી પ્રાપ્તિઓ, વોલ્યુમ વૃદ્ધિ અને લાકડાના નીચા ભાવથી EBIT 38 ટકા વધીને Rs2.2 billion રહ્યો, જ્યારે માર્જિન 203 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 9.7 ટકા થયો.

વર્જિન મલ્ટિલેયર્ડ કાગળ પરની લઘુત્તમ આયાત કિંમત 30 સપ્ટેમ્બર 2026 સુધી લંબાવવામાં આવી. ઇન્ડોનેશિયન પુરવઠા પર એન્ટિ-ડમ્પિંગ ડ્યુટીની મંજૂરી બાકી રહી.

કૃષિ

નબળી સ્થાનિક અને આંતરરાષ્ટ્રીય માંગ તથા West Asia વિક્ષેપ સાથે જોડાયેલા ગ્રાહકોના વિલંબિત ઓર્ડરને કારણે કૃષિ આવક 16.6 ટકા ઘટીને Rs80.8 billion રહી અને EBIT 18.5 ટકા ઘટીને Rs3.5 billion રહ્યો.

અન્ય વ્યવસાયો અને મેનેજમેન્ટ અપડેટ્સ

Nicotine અને Nicotine Derivative Products સતત બીજા ત્રિમાસિકમાં PBIT-પોઝિટિવ રહ્યા. મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે ફૂડ-ટેકની હાજરી 75 ક્લાઉડ કિચન્સથી વધુ થઈ, જેમાં કુલ માલ મૂલ્યની વાર્ષિક વૃદ્ધિ 90 ટકા અને વાર્ષિક આવર્તક આવક Rs3 billion રહી.

કમાણી અંદાજ અને લક્ષ્ય કિંમત

Prabhudas Lilladherએ FY27E અને FY28E EPSમાં અનુક્રમે 15.0 ટકા અને 10.3 ટકાનો ઘટાડો કર્યો. FY27 PATમાં 13 ટકાના ઘટાડા પછી FY28માં 15.2 ટકાની વૃદ્ધિનો અંદાજ છે.

Rs291ની લક્ષ્ય કિંમત ભાગોના સરવાળાના મૂલ્યાંકન પર આધારિત છે:

મુખ્ય જોખમો

• સિગારેટ વોલ્યુમમાં લાંબો વિક્ષેપ.
• અપૂર્ણ એક્સાઇઝ પાસ-થ્રૂ અને સિગારેટ માર્જિન પર સતત દબાણ.
• FMCG ઇનપુટ ખર્ચમાં વધારો.
• કૃષિ માંગને અસર કરતો West Asiaનો વણઉકેલાયેલો વિક્ષેપ.
• સિગારેટ ભાવનિર્ધારણ અને નફાકારકતામાં વિલંબિત સુધારો.