નજીકના ગાળાના માર્જિન દબાણ છતાં JK Lakshmi Cementનું ક્ષમતા વિસ્તરણ વૃદ્ધિને ટેકો આપે છે

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

ICICI Direct Research એ JK Lakshmi Cement પર HOLD રેટિંગ જાળવી રાખ્યું છે અને વર્તમાન બજાર ભાવ Rs 573ની સરખામણીમાં 9x FY28E EV/EBITDAના આધારે લક્ષ્ય ભાવ સુધારીને Rs 650 કર્યો છે. બ્રોકરનું માનવું છે કે કંપનીના ક્ષમતા-વિસ્તરણ કાર્યક્રમના ટેકાથી લાંબા ગાળાની વોલ્યુમ વૃદ્ધિની દૃશ્યતા અકબંધ છે. કાર્યકારી કાર્યક્ષમતા પગલાંથી H2FY27Eથી નફાકારકતામાં સુધારો થવાની અપેક્ષા છે.

જોકે, ચાલુ મૂડી ખર્ચને કારણે FY28E સુધી EBITDAની સરખામણીમાં ચોખ્ખું દેવું 2.5xના ઊંચા સ્તરે રહેવાની અપેક્ષા છે. નજીકના ગાળામાં માર્જિન દબાણ અને ભાવવધારાનો કેટલો હિસ્સો આગળ પસાર થશે તે અંગેની અનિશ્ચિતતા મુખ્ય ચિંતાઓ છે.

ક્ષમતા વિસ્તરણ અને વોલ્યુમ વૃદ્ધિ

JK Lakshmi Cement ની એકીકૃત સિમેન્ટ ક્ષમતા વાર્ષિક 18 મિલિયન ટન છે અને તે ઉત્તર, પશ્ચિમ અને પૂર્વ ભારતીય બજારોને સેવા આપે છે. તેના પ્લાન્ટ રાજસ્થાનના સિરોહી અને ઉદયપુર, છત્તીસગઢના દુર્ગ, ગુજરાતના સુરત અને કલોલ, હરિયાણાના ઝજ્જર અને ઓડિશાના કટકમાં આવેલા છે.

મજબૂત માંગ અને ક્ષમતા વધારાના ટેકાથી ICICI Direct એ FY26થી FY28E દરમિયાન આશરે 7 ટકા વોલ્યુમ CAGRની આગાહી કરી છે. વર્તમાન વાર્ષિક 4.6 મિલિયન ટનનું વિસ્તરણ FY28Eના અંત સુધી શરૂ થઈને ક્ષમતા વાર્ષિક 22.6 મિલિયન ટન સુધી વધારશે તેવી અપેક્ષા છે.

• વિસ્તરણમાં દુર્ગ, મધુબની અને પ્રયાગરાજમાં પ્રત્યેક વાર્ષિક 1.2 મિલિયન ટન ઉપરાંત ઝારખંડમાં વાર્ષિક 1 મિલિયન ટનનો સમાવેશ થાય છે.
• કંપની FY30 સુધી આશરે 30 મિલિયન ટનની ક્ષમતા હાંસલ કરવા પ્રતિબદ્ધ છે.
• આસામ, રાજસ્થાન અને ગુજરાતમાં સંભવિત વધારાઓ વિચારાધીન છે, જોકે પ્રોજેક્ટની વિગતોની રાહ જોવાઈ રહી છે.

Q1FY27 નાણાકીય કામગીરી

વોલ્યુમ 8.2 ટકા વધીને 3.60 મિલિયન ટન થવા અને પ્રાપ્તિમાં 1.1 ટકાના સુધારાને કારણે Q1FY27માં એકીકૃત આવક વાર્ષિક ધોરણે 9.4 ટકા વધીને Rs 1,904.8 કરોડ થઈ હતી. વોલ્યુમમાં ક્રમિક ધોરણે 7.6 ટકાનો ઘટાડો થયો, જ્યારે પ્રાપ્તિમાં ક્રમિક ધોરણે 8.5 ટકાનો વધારો થયો.

કાચા માલ, વીજળી અને ઇંધણ તથા પેકેજિંગ ખર્ચ વધવાને કારણે ટન દીઠ કુલ ખર્ચ વાર્ષિક ધોરણે 6.4 ટકા વધ્યો હતો.

માગ, ભાવનિર્ધારણ અને કાર્યકારી વલણો

વ્યવસ્થાપનને માળખાગત ખર્ચ અને આવાસની માંગના ટેકાથી FY27માં ભારતીય સિમેન્ટ ઉદ્યોગમાં આશરે 8 ટકાની વૃદ્ધિની અપેક્ષા છે. ભૌગોલિક મિશ્રણના અનુકૂલન અને ઊંચા બિન-વેપારી ભાવોને કારણે Q1FY27માં પ્રાપ્તિમાં સુધારો થયો. સરેરાશ પરિવહન અંતરમાં આશરે 20 કિમીના ઘટાડાથી ટન દીઠ Rs 60થી Rs 70નો લાભ મળ્યો.

• વેપારી વેચાણ મિશ્રણ સુધરીને આશરે 59 ટકા થયું.
• મિશ્રિત સિમેન્ટનું પ્રમાણ વધીને 64 ટકા થયું.
• મિશ્રિત સિમેન્ટના ઊંચા વોલ્યુમને કારણે મોંઘા L2 સ્ત્રોતોમાંથી ફ્લાય એશ અને અન્ય સિમેન્ટીયસ સામગ્રી ખરીદવાની જરૂરિયાત વધી.

માર્જિન દૃષ્ટિકોણ અને ખર્ચ દબાણ

નજીકના ગાળાનું માર્જિન દબાણ મુખ્ય ચિંતા છે. ઇંધણ ખર્ચ Q4FY26માં પ્રતિ kcal Rs 1.54થી વધીને Q1FY27માં પ્રતિ kcal Rs 1.65 થયો અને વ્યવસ્થાપનને Q2FY27માં તે પ્રતિ kcal Rs 1.80થી Rs 1.85 સુધી પહોંચવાની અપેક્ષા છે.

વ્યવસ્થાપનને ઇંધણ અને પેકેજિંગને કારણે Q2FY27માં ક્રમિક ધોરણે ટન દીઠ Rs 150થી વધુ પરિવર્તનશીલ ખર્ચ ફુગાવાની પણ અપેક્ષા છે. આ મોસમી માંગની નબળાઈ, જાળવણી અને કાર્યકારી લાભમાં ઘટાડા સાથે થવાની અપેક્ષા છે. ભાવવધારા ફુગાવાને આંશિક રીતે સરભર કરી શકે છે, પરંતુ આગળ પસાર થવાની હદ અનિશ્ચિત છે.

ICICI Direct ને FY26માં ટન દીઠ Rs 757ની સરખામણીમાં FY27Eમાં ટન દીઠ EBITDA ઘટ્યા બાદ FY28Eમાં ટન દીઠ Rs 826 સુધી સુધરવાની અપેક્ષા છે. અપેક્ષિત સુધારાનું કારણ ભૌગોલિક અને ઉત્પાદન મિશ્રણનું અનુકૂલન, નवीનીકરણીય ઊર્જાનો વધુ ઉપયોગ, સ્થાનિક ઇંધણ, વૈકલ્પિક ઇંધણનો ઉપયોગ અને લોજિસ્ટિક્સ પહેલ છે.

નવીનીકરણીય ઊર્જા અને મૂડી ખર્ચ

129 MW સોલર ક્ષમતા, 45 MW અપશિષ્ટ-ઉષ્મા પુનઃપ્રાપ્તિ ક્ષમતા અને 4 MW પવન ક્ષમતાના ટેકાથી Q1FY27માં ઊર્જા વપરાશમાં નવીનીકરણીય ઊર્જાનો હિસ્સો આશરે 49 ટકા હતો. વ્યવસ્થાપનનું લક્ષ્ય FY30 સુધી નવીનીકરણીય ઊર્જાનો હિસ્સો 60 ટકા કરવાનો છે.

કંપની 42 MWના કેપ્ટિવ સોલર વિશેષ હેતુ વાહનમાં આશરે Rs 20 કરોડનું રોકાણ કરી રહી છે, જેનાથી ગ્રિડ પુરવઠાની સરખામણીમાં વીજળી ખર્ચ ઘટવાની અપેક્ષા છે.

મૂડી ખર્ચ માર્ગદર્શનમાં કચ્છ અને નાગૌર માટે જમીન સંપાદનનો સમાવેશ થતો નથી.

મુખ્ય જોખમો

• માગમાં મંદી
• ક્ષમતા વિસ્તરણમાં વિલંબ
• વસ્તુઓના ઊંચા ભાવ
• તીવ્ર સ્પર્ધા