Q1 માર્જિન દબાણ છતાં JSW Cement ની Nagaur ઉત્પાદન વૃદ્ધિથી જથ્થાને ટેકો

રોકાણનો અભિપ્રાય અને મૂલ્યાંકન

Prabhudas Lilladher ના 15 ઓગસ્ટ 2026ના Q1 FY27 પરિણામ અપડેટમાં JSW Cement માટેનું Accumulate રેટિંગ યથાવત્ રાખી લક્ષ્ય ભાવ Rs 141થી સુધારીને Rs 139 કરવામાં આવ્યો છે. લક્ષ્ય ભાવમાં શેરનું મૂલ્યાંકન માર્ચ 2028E EBITDAના અપરિવર્તિત 13 ગણા પર કરવામાં આવ્યું છે. JSW Cement FY27Eના 13.7 ગણા અને FY28Eના 12.2 ગણા EV/EBITDA પર ટ્રેડ થઈ રહ્યો હતો.

નવા શરૂ થયેલા Nagaur પ્લાન્ટની ઉત્પાદન વૃદ્ધિ, ઉત્તર ભારતમાં અપેક્ષિત ખર્ચ સુધારો, ક્ષમતા વિસ્તરણ, RMC વિસ્તરણ અને મધ્ય ભારતમાં આયોજિત પ્રવેશ બ्रोકરના અભિપ્રાયને આધાર આપે છે. કેપેક્સને કારણે વધેલું દેવું અને Nagaur ખાતે માર્જિન સુધારાની ગતિ મુખ્ય નિરીક્ષણ મુદ્દા છે.

Q1 FY27 નાણાકીય કામગીરી

JSW Cement એ એકીકૃત Q1 FY27 આવક Rs 18.96bn નોંધાવી, જે વાર્ષિક ધોરણે 22 ટકા વધી અને ત્રિમાસિક ધોરણે મોટાભાગે સ્થિર રહી. આવક Prabhudas Lilladher ના Rs 18.84bn અંદાજ કરતાં નજીવી વધુ હતી. કુલ વેચાણ જથ્થો વાર્ષિક ધોરણે 15 ટકા વધીને 3.81mt થયો, જે બ्रोકરની 3.82mt અપેક્ષા સાથે મોટાભાગે સુસંગત હતો.

Nagaur પ્લાન્ટની ઉત્પાદન વૃદ્ધિથી સિમેન્ટ જથ્થા વૃદ્ધિને ટેકો મળ્યો, જ્યારે પશ્ચિમ ક્ષેત્રના શ્રેણી-1 શહેરોમાં RMC વિક્ષેપ મેના મધ્ય સુધી ચાલુ રહેતાં GGBS જથ્થા વૃદ્ધિ મર્યાદિત રહી. મિશ્રિત ચોખ્ખી વેચાણ પ્રાપ્તિ વધીને Rs 4,977 પ્રતિ ટન થઈ, જે બ्रोકર અંદાજ કરતાં વધુ હતી. સિમેન્ટ NSR Rs 4,951 પ્રતિ ટન અને GGBS NSR Rs 3,807 પ્રતિ ટન હતો.

વેપારનું યોગદાન 51 ટકા પર યથાવત્ રહ્યું, જ્યારે મિશ્રિત-ઉત્પાદનનો હિસ્સો Q4 FY26ના 65 ટકાથી ઘટીને 63 ટકા રહ્યો.

માર્જિન કામગીરી અને ખર્ચનું દબાણ

Q1 FY27 EBITDA બ्रोકર અંદાજ કરતાં 13 ટકા ઓછો હતો અને પ્રતિ ટન EBITDA ઘટીને Rs 784 થયો. Nagaur સિવાય પ્રતિ ટન EBITDA Rs 979 હતો, જે નવા પ્લાન્ટથી શરૂઆતમાં આવક પર પડતા દબાણને દર્શાવે છે.

પાવર અને ઇંધણ, પેકેજિંગ, કાચા માલ અને અન્ય ખર્ચમાં વધારો તેમજ ઉત્તર ભારતના માર્કેટિંગ ખર્ચે વધુ સારી પ્રાપ્તિના લાભને સરભર કરી દીધો.

Q4 FY26ના 289kmથી લીડ અંતર ઘટીને 285km થયું, જેના કારણે પ્રતિ ટન નૂર ખર્ચમાં ઘટાડો થયો.

Nagaur ઉત્પાદન વૃદ્ધિ અને કામગીરીનો અંદાજ

મેનેજમેન્ટે સૂચવ્યું કે Nagaur ઉપયોગ Q1 FY27ના 55 ટકાથી વધીને જૂનમાં 68 ટકા થયો. કંપનીનો લક્ષ્ય વિસ્તૃત 3.5mtpa ક્ષમતા પર FY27 માટે 60 ટકાથી વધુ ઉપયોગનો છે.

• Nagaurમાં વધુ 1mtpa ક્ષમતાનો ઉમેરો સપ્ટેમ્બર 2026 સુધી થવાનો છે.
• માર્ચ 2028 સુધી વધારાની 2.5mtpa ક્ષમતાની યોજના છે.
• WHRS, AFR અને OLBC શરૂ કરવા, સ્થાનિક ઇંધણ અને લિગ્નાઇટનો વધુ ઉપયોગ અને લોજિસ્ટિક્સ કાર્યક્ષમતા દ્વારા ઉત્તર ભારતનું સંચાલન Q2 FY27થી EBITDA બ્રેકઈવન હાંસલ કરે તેવી અપેક્ષા છે.
• મેનેજમેન્ટને FY27માં ઊંચા-દસકાની ટકાવારીની જથ્થા વૃદ્ધિની અપેક્ષા છે.
• GGBS જથ્થાનું લક્ષ્ય આશરે 6.5mtથી 7mt છે.
• નવીનીકરણીય ઊર્જાનો હિસ્સો 30 ટકાથી વધારીને 63 ટકા કરવાનો લક્ષ્ય છે.

અંદાજો અને મુખ્ય નિરીક્ષણ મુદ્દા

Prabhudas Lilladher એ FY27E અને FY28E વેચાણ અંદાજોમાં અનુક્રમે માઇનસ 1.4 ટકા અને માઇનસ 3.8 ટકાનો ફેરફાર કર્યો. EBITDA અંદાજોમાં FY27E માટે પ્લસ 2.7 ટકા અને FY28E માટે માઇનસ 1.5 ટકાનો ફેરફાર કરવામાં આવ્યો.

બ્રોકરને FY26–28E EBITDA અને જથ્થા CAGR અનુક્રમે 24 ટકા અને 17 ટકા રહેવાની અપેક્ષા છે. કેપેક્સને કારણે વધેલું દેવું અને Nagaur ખાતે માર્જિન સુધારાની ગતિ મુખ્ય નિરીક્ષણ મુદ્દા રહે છે.