મજબૂત Q4FY26 પરિણામો બાદ માર્જિન ટકતાં Kajaria Ceramicsનો જથ્થા આધારિત વૃદ્ધિ લક્ષ્ય

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

ICICI Direct Research એ Kajaria Ceramics પર BUY અભિપ્રાય જાળવી રાખ્યો છે અને CMP Rs 1,114ની સરખામણીએ FY28E P/Eના 34 ગણા આધારે શેરનું મૂલ્ય પ્રતિ શેર Rs 1,300 આંક્યું છે.

Kajaria ભારતની સૌથી મોટી સિરામિક અને વિટ્રિફાઇડ-ટાઇલ ઉત્પાદક છે, જેની ભારત અને નેપાળમાં વાર્ષિક ક્ષમતા 87.8 મિલિયન ચોરસ મીટર છે. ICICI Direct એ તેની શ્રેષ્ઠ બ્રાન્ડ, ચોખ્ખી રોકડ ધરાવતી બેલેન્સ શીટ, ઉદ્યોગમાં અગ્રણી માર્જિન અને વળતર ગુણોત્તર તથા ટિયર 2 અને ટિયર 3 શહેરોમાં વિસ્તરતી પહોંચને મુખ્ય મજબૂતીઓ ગણાવી છે. જોકે, નફાની વૃદ્ધિની ગતિ માટે વ્યાપક માંગમાં સુધારો મહત્વપૂર્ણ રહેશે.

મજબૂત Q4FY26 કામગીરી

Kajaria Ceramics એ Q4FY26માં Rs 1,373.4 કરોડનું ચોખ્ખું વેચાણ નોંધાવ્યું, જે વાર્ષિક ધોરણે 12.4 ટકા અને ત્રિમાસિક ધોરણે 17.6 ટકા વધ્યું. ટાઇલ વેચાણ જથ્થો વાર્ષિક ધોરણે 11 ટકા વધીને 33.5 મિલિયન ચોરસ મીટર થયો, જ્યારે ટાઇલ આવક 11.4 ટકા વધીને Rs 1,212.6 કરોડ થઈ.

ખર્ચ અનુકૂલન અને મજબૂત વેચાણ વૃદ્ધિને કારણે EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 90.4 ટકા વધીને Rs 263.5 કરોડ થયો, જ્યારે EBITDA માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 786 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 19.2 ટકા થયું. PAT વાર્ષિક ધોરણે 266.3 ટકા વધીને Rs 155.8 કરોડ થયો. ત્રિમાસિકમાં પેટાકંપની Kajaria International DMCCમાં Rs 4.78 કરોડનો મૂલ્યઘટાડાનો નુકસાન સામેલ હતો.

FY26 નાણાકીય સારાંશમાં Rs 4,831 કરોડનું ચોખ્ખું વેચાણ, Rs 866 કરોડ EBITDA, 17.9 ટકા EBITDA માર્જિન, Rs 486 કરોડ PAT અને Rs 30.5 EPS નોંધાયેલ છે.

મેનેજમેન્ટ ટિપ્પણી અને કામગીરી અપડેટ્સ

• મેનેજમેન્ટે આવક અથવા ટાઇલ-જથ્થાનું માર્ગદર્શન આપ્યું નહોતું, પરંતુ ઓપરેટિંગ માર્જિન 18 ટકા થી 19 ટકાની રેન્જમાં રહી શકે તેવો વિશ્વાસ વ્યક્ત કર્યો હતો.
• ફેબ્રુઆરી સુધી માંગ 8 ટકા થી 9 ટકા વધી હતી અને માર્ચમાં Morbi બંધનો લાભ મળ્યો હતો.
• Q4FY26માં ઉત્પાદન 7 ટકા ઘટ્યું હોવા છતાં, 16 એપ્રિલે તમામ પ્લાન્ટ સંપૂર્ણ ક્ષમતા પર પાછા ફર્યા.
• Kajaria એ Kerovitમાં બાકીનો 15 ટકા હિસ્સો Rs 50 કરોડમાં ખરીદવાનું પૂર્ણ કર્યું, જેથી બાથવેર વ્યવસાય સંપૂર્ણ માલિકીનો બન્યો.
• ઓછી ઇન્વેન્ટરી અને લેણાંના દિવસોને કારણે કાર્યકારી મૂડીના દિવસો Q4FY25ના 65થી સુધરીને Q4FY26માં 51 થયા.

જથ્થા વૃદ્ધિ દૃષ્ટિકોણ અને ક્ષમતા વિસ્તરણ

બ્રોકરનો જથ્થા-વૃદ્ધિનો તર્ક અસંગઠિત Morbi ક્લસ્ટરમાં ઇન્વેન્ટરી ઘટવા અને ગેસ તથા માલભાડા ખર્ચ વધવાથી પ્રાદેશિક ઉત્પાદકોમાં પુરવઠામાં સતત સંકોચન પર આધારિત છે. ICICI Direct ને અપેક્ષા છે કે સ્પર્ધાત્મક તીવ્રતા ઘટવાથી બ્રાન્ડેડ કંપનીઓને બજાર હિસ્સો વધારવામાં અને ભાવ નિર્ધારણ શક્તિ સુધારવામાં મદદ મળશે.

ICICI Direct નો અંદાજ છે કે FY26થી FY28E દરમિયાન ટાઇલ આવક CAGR 9 ટકા રહેશે અને Rs 5,089 કરોડ સુધી પહોંચશે, જ્યારે ટાઇલ વેચાણ જથ્થો CAGR 7.1 ટકા રહી આશરે 132.3 મિલિયન ચોરસ મીટર થશે. કુલ આવક FY28Eમાં 9.2 ટકા CAGRથી વધીને Rs 5,757 કરોડ થવાનો અંદાજ છે.

Kajaria Srikalahasti ખાતે 10 મિલિયન ચોરસ મીટર ગ્લેઝ્ડ વિટ્રિફાઇડ-ટાઇલ ક્ષમતા ઉમેરવા માટે આશરે Rs 210 કરોડનું રોકાણ કરી રહી છે, જે Q4FY27 સુધી પૂર્ણ કરવાનું લક્ષ્ય છે.

ગેસ ખર્ચ, ભાવ નિર્ધારણ અને માર્જિન દૃષ્ટિકોણ

એપ્રિલમાં ગેસ ખર્ચ વધ્યો, ખાસ કરીને દક્ષિણ અને પશ્ચિમમાં. મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે ઉત્તરનાં પ્લાન્ટના ગેસ વપરાશમાં 30 ટકા હિસ્સો ઓછી કિંમતના જૈવ ઇંધણનો છે, જે ત્યાં અસરકારક ખર્ચ ઘટાડે છે. પ્રતિ એકમ માર્જિન બચાવવા Kajaria એ ઉત્તરમાં 12 ટકા થી 17 ટકા અને પશ્ચિમ તથા દક્ષિણમાં 16 ટકા થી 17 ટકા ભાવ વધાર્યા.

ICICI Direct ને FY27Eમાં 17.1 ટકા અને FY28Eમાં 17.0 ટકા EBITDA માર્જિનની અપેક્ષા છે, જે FY26ના 17.9 ટકા કરતાં ઓછું છે, કારણ કે વધુ જથ્થાથી વેચાણ, માર્કેટિંગ અને અન્ય ઓપરેટિંગ ખર્ચ વધી શકે છે.

બ્રોકર અંદાજો

અંદાજોના પુનઃસંરેખણ પછી ICICI Direct એ FY27E આવક 5.5 ટકા, EBITDA 9.1 ટકા, PAT 10.0 ટકા અને EPS 10.2 ટકા વધાર્યા. FY28E આવક, EBITDA, PAT અને EPS અનુક્રમે 1.0 ટકા, 3.1 ટકા, 3.7 ટકા અને 3.7 ટકા વધારાયા.

મુખ્ય જોખમો અને બાહ્ય પરિબળો

• માગમાં સતત મંદી જથ્થા વૃદ્ધિ અને કમાણી પર અસર કરી શકે છે.
• ગેસના ભાવમાં કોઈ તીવ્ર વધારો માર્જિન પર દબાણ લાવી શકે છે.
• Morbi બંધ, મધ્ય પૂર્વ સંઘર્ષ અને નોંધપાત્ર રીતે ઊંચા લોજિસ્ટિક્સ ખર્ચને કારણે માર્ચમાં નિકાસની સ્થિતિ નબળી રહી હતી.