ફ્રેન્ચાઇઝી વિસ્તરણથી માર્જિન દબાણ સરભર થતાં Kalyan Jewellersની વૃદ્ધિ મજબૂત

રોકાણ અભિપ્રાય અને મૂલ્યાંકન

Motilal Oswal Financial Services એ Kalyan Jewellers પર BUY રેટિંગ જાળવી રાખ્યું છે, જેને ફ્રેન્ચાઇઝીનું સફળ વિસ્તરણ, દક્ષિણ બહારના બજારોમાં સતત પ્રગતિ, ગ્રાહક સંપાદન, સંભવિત ઓપરેટિંગ માર્જિન સુધારો અને બેલેન્સ શીટના દેવા ઘટાડાનો ટેકો છે.

બ્રોકરનો લક્ષ્ય ભાવ Rs 700 છે, જે માર્ચ 2028Eના ભાવ-કમાણીના 35 ગણા પર આધારિત છે. માર્જિન અંદાજથી ઓછું રહેતાં Motilal Oswal એ FY27E અને FY28Eના EPS અંદાજ 3-4 ટકા ઘટાડ્યા, જોકે બંને વર્ષ માટે વેચાણના અંદાજ 2 ટકા વધાર્યા.

સુધારેલા નાણાકીય અંદાજો

Q1 FY27 ઓપરેટિંગ કામગીરી

Kalyan Jewellers એ Q1 FY27માં સંકલિત આવકમાં વાર્ષિક ધોરણે 46 ટકાનો મજબૂત વધારો નોંધાવી તેને Rs 1,05,889 મિલિયન સુધી પહોંચાડી, જે Motilal Oswalના Rs 1,05,663 મિલિયનના અંદાજથી સહેજ વધુ હતો. ભારતની આવક વાર્ષિક ધોરણે 47 ટકા વધીને Rs 90,255 મિલિયન થઈ, જોકે તે બ્રોકરના Rs 92,862 મિલિયનના અંદાજથી ઓછી હતી.

ભારતમાં સમાન-સ્ટોર વેચાણ વૃદ્ધિ 28 ટકા હતી, જેમાં દક્ષિણ ભારતમાં 30 ટકા અને દક્ષિણ બહારના બજારોમાં 27 ટકાનો સમાવેશ હતો. દક્ષિણમાં આવક વૃદ્ધિ 34 ટકા અને દક્ષિણ બહારના બજારોમાં 43 ટકા હતી.

Candereની આવક Q1 FY26ના Rs 660 મિલિયનથી વધીને Rs 1,410 મિલિયન થઈ. વ્યવસાય નફાકારક બન્યો અને એક વર્ષ અગાઉ Rs 100 મિલિયનની ખોટની સરખામણીએ Rs 21 મિલિયનનો નફો નોંધાવ્યો.

માર્જિન કામગીરી અને નફાકારકતા

ત્રિમાસિક ગાળામાં નફાકારકતા મુખ્ય નિરાશા રહી. ડ્યૂટી 6 ટકાથી વધારીને 15 ટકા કર્યા બાદ મળેલા એક વખતના Rs 410 મિલિયનના કસ્ટમ્સ ડ્યૂટી લાભને સમાયોજિત કર્યા પછી, ભારતનો ગ્રોસ માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 280 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને 10.8 ટકા રહ્યો.

આ ઘટાડો બદલાયેલા સોનાના ઊંચા હિસ્સા, એક્સચેન્જ ઝુંબેશ સાથે જોડાયેલી પ્રમોશનલ ઓફરો અને Q1 FY26માં પ્લેટિનમ તથા ચાંદીના વેચાણમાંથી અનુકૂળ એક વખતના યોગદાનને કારણે હતો. જડિત જ્વેલરીનો હિસ્સો 30 ટકાથી ઘટીને 28 ટકા થયો, જોકે જડિત આવક 36 ટકા વધી.

ભારતનો EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 6 ટકા વધીને Rs 4,590 મિલિયન થયો, પરંતુ EBITDA માર્જિન Motilal Oswalના 6.7 ટકાના અંદાજ સામે 5.1 ટકા હતો. ભારતનો PBT અને સમાયોજિત PAT અનુક્રમે 14 ટકા વધીને Rs 3,911 મિલિયન અને Rs 2,919 મિલિયન થયા.

સ્ટોર વિસ્તરણ અને ફ્રેન્ચાઇઝી વ્યૂહરચના

એસેટ-લાઇટ FOCO મોડલ મારફતે સ્ટોર વિસ્તરણ ચાલુ રહ્યું. Kalyan એ ભારતમાં ચોખ્ખા 12 સ્ટોર ઉમેરીને સંખ્યા 354 સુધી પહોંચાડી, જ્યારે Candere એ પાંચ સ્ટોર ઉમેરીને સંખ્યા 129 કરી. ભારતમાં કુલ સ્ટોર 483 હતા.

મેનેજમેન્ટ FY27માં તમામ FOCO મોડલ હેઠળ 84 Kalyan સ્ટોર અને 50 Candere સ્ટોર ખોલવાની યોજના ધરાવે છે. Kalyan ઓગસ્ટ 2026માં ચેન્નાઈમાં તેનો પ્રથમ પ્રાદેશિક સ્ટોર ખોલવાની પણ યોજના ધરાવે છે અને તેણે માત્ર તમિલનાડુ માટે રચાયેલ Akshaya Thangam જ્વેલરી બ્રાન્ડ લોન્ચ કરી છે.

મધ્ય પૂર્વ વ્યવસાય અને ગ્રાહક વલણો

મધ્ય પૂર્વના વ્યવસાયે સમાન-સ્ટોર વેચાણમાં 25 ટકાની વૃદ્ધિના ટેકાથી આવકમાં 29 ટકાનો વધારો નોંધાવ્યો. જડિત જ્વેલરીનો વ્યવસાયમાં 16 ટકાનો હિસ્સો હતો. Q1 FY27માં મધ્ય પૂર્વમાં કોઈ સ્ટોર ઉમેરાયા નહોતા, પરંતુ મેનેજમેન્ટ સંભવિત પ્રાદેશિક રોકાણકારો સાથે મોટી FOCO ભાગીદારી અંગે ચર્ચા કરી રહ્યું હતું.

મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે લગ્નની માગથી મદદ મળતાં જુલાઈમાં માગ Q1 FY27 જેવી જ સ્વસ્થ રહી. રિસાયકલ કરેલા સોનાનો Q1 FY27ની આવકમાં 46 ટકાથી વધુ અને જૂનમાં 55 ટકાથી વધુ હિસ્સો હતો. મેનેજમેન્ટ આગળ જતાં 55-60 ટકાનું યોગદાન જાળવી રાખવા માગે છે.

વૃદ્ધિ પરિદૃશ્ય અને દેવું ઘટાડવું

Motilal Oswal એ FY26-28E આવક, EBITDA અને PAT માટે અનુક્રમે 24 ટકા, 18 ટકા અને 23 ટકાના ચક્રવૃદ્ધિ વાર્ષિક વૃદ્ધિ દરનો અંદાજ મૂક્યો છે. બ્રોકરને ફ્રેન્ચાઇઝી વ્યવસાયોમાંથી 50 ટકાથી વધુ આવકનું યોગદાન અને દક્ષિણ બહારના વિસ્તરણથી રોકડ સર્જન તથા નફાકારકતાને ટેકો મળવાની અપેક્ષા છે.

Kalyan એ FY26માં નોન-ગોલ્ડ-મેટલ-લોન દેવાના Rs 5,600 મિલિયનની ચૂકવણી કરી, જેથી આવું દેવું ઘટીને Rs 3,200 મિલિયન થયું. મેનેજમેન્ટે સપ્ટેમ્બર 2026ના અંત સુધીમાં ગોલ્ડ મેટલ લોન્સ સિવાય દેવું-મુક્ત બનવાના તેના ઉદ્દેશ્યને પુનરોચ્ચાર કર્યો.