Rs 8,366 કરોડની ઓર્ડર બુક છતાં કેન્સ ટેક્નોલોજી પર અમલીકરણ અને રોકડ પ્રવાહનું દબાણ

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

ICICI સિક્યોરિટીઝના 18 મે, 2026ના પરિણામ અપડેટમાં કેન્સ ટેક્નોલોજી ઇન્ડિયા માટે HOLD દૃષ્ટિકોણ જાળવી રાખવામાં આવ્યો છે. બ્રોકરેજનું માનવું છે કે ઇલેક્ટ્રોનિક્સ મેન્યુફેક્ચરિંગ સર્વિસિસ, પ્રિન્ટેડ સર્કિટ બોર્ડ્સ અને આઉટસોર્સ્ડ સેમિકન્ડક્ટર એસેમ્બલી એન્ડ ટેસ્ટ ક્ષેત્રોમાં કંપનીની આકર્ષક મધ્યમ ગાળાની સ્થિતિ કરતાં નજીકના ગાળાના અમલીકરણ અને રોકડ પ્રવાહ સંબંધિત ચિંતાઓ વધુ મહત્વ ધરાવે છે.

ICICI સિક્યોરિટીઝ તેના લક્ષ્ય ભાવના મૂલ્યાંકન માટે કેન્સને FY28E પ્રતિ શેર કમાણીના 43 ગણા મૂલ્યે આંકે છે. અહેવાલમાં સ્થાનિક સરકારી સહાય પગલાંમાં અવરોધોને મુખ્ય જોખમ તરીકે ઓળખવામાં આવ્યા છે, જ્યારે અપેક્ષા કરતાં વધુ સારું ઓર્ડર બુક અમલીકરણ અને રોકડ પ્રવાહમાં સુધારો વૃદ્ધિની શક્યતા પૂરી પાડી શકે છે.

વ્યવસાયનું વિહંગાવલોકન

કેન્સ ડિઝાઇનથી લઈને લાઇફ-સાઇકલ સપોર્ટ સુધી, એન્ડ-ટુ-એન્ડ ઇલેક્ટ્રોનિક્સ સિસ્ટમ ડિઝાઇન અને મેન્યુફેક્ચરિંગ સોલ્યુશન્સ પ્રદાન કરે છે. તેની કામગીરી ઓટોમોટિવ, ઔદ્યોગિક, એરોસ્પેસ, મેડિકલ અને IoT ક્ષેત્રોને સેવા આપે છે, તેમજ પ્રિન્ટેડ સર્કિટ બોર્ડ્સ અને આઉટસોર્સ્ડ સેમિકન્ડક્ટર એસેમ્બલી એન્ડ ટેસ્ટમાં પણ તેની હાજરી છે.

નબળી Q4 FY26 કામગીરી

કેન્સે નબળું Q4 FY26 નોંધાવ્યું, જેમાં આવક મેનેજમેન્ટના માર્ગદર્શન કરતાં નોંધપાત્ર રીતે ઓછી રહી અને ઊંચા ખર્ચ, ફાઇનાન્સ ખર્ચ અને અવમૂલ્યનને કારણે નફાકારકતા પર અસર થઈ.

આવક મેનેજમેન્ટના આશરે Rs 1,700 કરોડના માર્ગદર્શન કરતાં ઘણી ઓછી રહી. ઊંચા ઇનપુટ અને કર્મચારી ખર્ચને કારણે EBITDA માર્જિન વર્ષ-દર-વર્ષ ઘટ્યો, જોકે તેમાં ક્રમિક સુધારો થયો. ઊંચા ફાઇનાન્સ ખર્ચ અને અવમૂલ્યનને કારણે કર પછીના નફા પર અસર થઈ.

મેનેજમેન્ટે આવકની ઘટને ગ્રાહક-પ્રોજેક્ટમાં વિલંબ, પશ્ચિમ એશિયા સંઘર્ષથી વિક્ષેપ અને એક મુખ્ય ઇલેક્ટ્રિક-વ્હીકલ ગ્રાહક તરફથી વોલ્યુમમાં તીવ્ર ઘટાડાને આભારી ગણાવી. તેણે જણાવ્યું હતું કે સ્થગિત આવક મુખ્યત્વે સમયસૂચિ સંબંધિત હતી અને કોઈ નોંધપાત્ર ઓર્ડર રદ થયા નહોતા.

વર્કિંગ કેપિટલ અને રોકડ પ્રવાહ સંબંધિત ચિંતાઓ

વર્કિંગ કેપિટલ મુખ્ય ચિંતા છે. મેનેજમેન્ટના અગાઉના 90 દિવસથી ઓછા અને FY26ના અંત સુધીમાં સકારાત્મક ઓપરેટિંગ રોકડ પ્રવાહના માર્ગદર્શન છતાં, એકીકૃત વર્કિંગ-કેપિટલ દિવસો FY25માં 91 દિવસથી વધીને FY26માં 172 દિવસ થયા.

સ્માર્ટ મીટરિંગ મુખ્ય અવરોધ હતું. મીટરિંગ પેટાકંપનીએ આશરે Rs 971 કરોડ અથવા કુલ આવકના આશરે 25% પેદા કર્યા, જ્યારે તેની લેણાં રકમ Rs 1,365 કરોડ હતી, જે કુલ લેણાંના આશરે 89% જેટલી હતી. વિલંબ ઇન્સ્ટોલેશન, કમિશનિંગ અને ચુકવણી વસૂલાત સાથે જોડાયેલા હતા.

ICICI સિક્યોરિટીઝ ચૂકી ગયેલા આવક અને રોકડ પ્રવાહના માર્ગદર્શનથી ઉદ્ભવતા વિશ્વસનીયતાના જોખમને ઉજાગર કરે છે. કેન્સે FY26ની શરૂઆત આશરે Rs 4,500 કરોડના આવક માર્ગદર્શન સાથે કરી હતી, તેને Q3 FY26માં આશરે Rs 4,000–4,100 કરોડ સુધી ઘટાડ્યું હતું અને અંતે Rs 3,626 કરોડની આવક નોંધાવી હતી.

મેનેજમેન્ટના સુધારાત્મક પગલાં

મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે મુખ્ય EMS કામગીરી એકીકૃત ચિત્ર કરતાં વધુ મજબૂત રહી. મુખ્ય EMSના વર્કિંગ-કેપિટલ દિવસો FY24માં આશરે 83 દિવસથી સુધરીને FY26માં આશરે 53 દિવસ થયા, જ્યારે સ્ટેન્ડઅલોન EMSએ આશરે Rs 250 કરોડનો સકારાત્મક ઓપરેટિંગ રોકડ પ્રવાહ પેદા કર્યો.

કંપની વર્કિંગ-કેપિટલ-સઘન ટર્નકી AMISP કરારોમાં તેનું એક્સપોઝર ઘટાડવાની અને મીટર સપ્લાય તથા EMS આધારિત કામગીરી પર વધુ ધ્યાન કેન્દ્રિત કરવાની યોજના ધરાવે છે. મેનેજમેન્ટ ઝડપથી ઇન્સ્ટોલેશન અને વસૂલાત, તેમજ સિક્યુરિટાઇઝેશન પહેલો દ્વારા આગામી ત્રણ ત્રિમાસિકમાં નકારાત્મક ઓપરેટિંગ રોકડ પ્રવાહમાં 70–80% ઘટાડાનું લક્ષ્ય ધરાવે છે.

ICICI સિક્યોરિટીઝ રોકાણકારોના વિશ્વાસમાં સુધારા માટે આ સુધારાત્મક પગલાંનું અમલીકરણ આવશ્યક માને છે.

ઓર્ડર બુક અને સેગમેન્ટ દૃષ્ટિકોણ

મુખ્ય EMS, ઔદ્યોગિક, રેલવે અને એરોસ્પેસ ક્ષેત્રોમાં માંગની સ્પષ્ટતા તથા Rs 8,366 કરોડથી વધુની ઓર્ડર બુકથી મધ્યમ ગાળાની તકને ટેકો મળતો રહે છે.

મેનેજમેન્ટને FY27માં રેલવે આવક આશરે 20–25% વધવાની અપેક્ષા છે, જેમાં માર્જિન કંપનીની સરેરાશથી વધુ રહેશે. આ દૃષ્ટિકોણ કવચ સંબંધિત મંજૂરીઓ અને ટ્રાયલ ઓર્ડરો દ્વારા સમર્થિત છે.

OSAT અને PCB વિસ્તરણ

સાનંદ ખાતે OSAT યુનિટ 1 કાર્યરત છે, જ્યારે યુનિટ 2નું Q2 FY27 સુધી વ્યાપારીકરણ થવાની અપેક્ષા છે. મેનેજમેન્ટે FY27 માટે આશરે Rs 250–300 કરોડની OSAT આવક અને આશરે Rs 300–400 કરોડની PCB આવકનું માર્ગદર્શન આપ્યું છે.

આ અપેક્ષાઓ તેના પ્રથમ વર્ષમાં OSAT માટે આશરે Rs 1,000 કરોડ અને બેર PCB માટે આશરે Rs 500 કરોડના અગાઉના માર્ગદર્શન કરતાં ઓછી છે. મેનેજમેન્ટે કોઈ નિરપેક્ષ FY27 આવક માર્ગદર્શન આપ્યું નથી, તેના બદલે ઉદ્યોગના વૃદ્ધિ દરથી આશરે બમણી વૃદ્ધિનો સંકેત આપ્યો છે.

ICICI સિક્યોરિટીઝ સમય જતાં વધુ મૂલ્યવર્ધન અને મધ્ય-ટીન સ્તરથી ઊંચા માર્જિન માટે ODM અને પ્રોડક્ટ આધારિત ઓફરિંગ્સમાં PCB અને OSAT ક્ષમતાના આંતરિક ઉપયોગને સંભવિત માર્ગ તરીકે જુએ છે.

મુખ્ય જોખમો અને નિરીક્ષણ પરિબળો

• અમલીકરણમાં વિલંબ અને ચૂકી ગયેલું આવક માર્ગદર્શન વિશ્વાસને અસર કરતું રહી શકે છે.
• સ્માર્ટ-મીટરિંગ લેણાં, ઇન્સ્ટોલેશનમાં વિલંબ અને ચુકવણી-વસૂલાતના મુદ્દાઓ નોંધપાત્ર રોકડ પ્રવાહનું જોખમ રહે છે.
• કંપનીએ વસૂલાત, ઇન્સ્ટોલેશન અને સિક્યુરિટાઇઝેશન પહેલો દ્વારા નકારાત્મક ઓપરેટિંગ રોકડ પ્રવાહમાં તેના લક્ષિત ઘટાડાને હાંસલ કરવો આવશ્યક છે.
• સ્થાનિક સરકારી સહાય પગલાંમાં અવરોધો ICICI સિક્યોરિટીઝ દ્વારા ઓળખાયેલ મુખ્ય જોખમ છે.
• અપેક્ષા કરતાં વધુ સારું ઓર્ડર બુક અમલીકરણ અને રોકડ પ્રવાહમાં સુધારો વૃદ્ધિની શક્યતા પૂરી પાડી શકે છે.