Q1 માર્જિન અને અમલીકરણ દબાણ છતાં KEC Internationalની ઓર્ડર બુક રિકવરીને ટેકો આપે છે

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

12 ઓગસ્ટ 2026ના તેના Q1FY27 પરિણામ અપડેટમાં, PL Research એ KEC International પરનું ACCUMULATE રેટિંગ જાળવી રાખ્યું, પરંતુ લક્ષ્ય ભાવ Rs 558થી ઘટાડીને Rs 523 કર્યો. મધ્ય પૂર્વમાં વિક્ષેપો અને જૂના પ્રોજેક્ટોની મુશ્કેલીઓને કારણે સતત માર્જિન દબાણ અને અપેક્ષા કરતાં ધીમું કાર્યકારી મૂડી સામાન્યકરણ દર્શાવતા બ્રોકરે FY27E અને FY28E EPS અંદાજ અનુક્રમે 1.8 ટકા અને 6.3 ટકા ઘટાડ્યા.

લક્ષ્ય ભાવ માર્ચ 2028Eની કમાણીના 14 ગણા P/E મલ્ટિપલ પર આધારિત છે, જે અગાઉના મૂલ્યાંકન મલ્ટિપલથી અપરિવર્તિત છે. અહેવાલના Rs 451ના CMP પર, શેર FY27Eની કમાણીના 16.7 ગણા અને FY28Eની કમાણીના 12.1 ગણા પર ટ્રેડ થઈ રહ્યો હતો.

નબળું Q1FY27 કામગીરી પ્રદર્શન

KEC International એ Q1FY27માં નબળું કામગીરી પ્રદર્શન નોંધાવ્યું. એકીકૃત આવક વાર્ષિક ધોરણે મોટેભાગે સ્થિર રહીને Rs 5,023.5 કરોડ રહી, જે PL Researchના Rs 4,981.8 કરોડના અંદાજથી થોડી વધુ હતી. EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 16.9 ટકા ઘટીને Rs 290.8 કરોડ રહ્યો, જે બ્રોકરના અંદાજથી 9 ટકા ઓછો હતો, જ્યારે EBITDA માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 118 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને 5.8 ટકા રહ્યો, જે PL Researchના 6.4 ટકાના અંદાજની સામે હતો. સમાયોજિત PAT વાર્ષિક ધોરણે 41.7 ટકા ઘટીને Rs 72.6 કરોડ રહ્યો, જે અંદાજથી 14 ટકા ઓછો હતો.

કર્મચારી ખર્ચ અને અન્ય ખર્ચમાં વધારાએ ગ્રોસ માર્જિન વિસ્તરણને સરભર કરી દીધું, જ્યારે ઊંચા વ્યાજ ખર્ચે નફાકારકતા પર દબાણ લાવ્યું. મધ્ય પૂર્વમાં પુરવઠા-શૃંખલા વિક્ષેપ, શ્રમિકોની અછત, જળ-પ્રોજેક્ટોનું નિયંત્રિત અમલીકરણ અને પરિવહન તથા મેટ્રો દાવાઓમાં વિલંબથી અમલીકરણ પ્રભાવિત થયું.

ઓર્ડર બુક મધ્યમ ગાળાની રિકવરીને ટેકો આપે છે

PL Researchના મધ્યમ ગાળાના દૃષ્ટિકોણનો મુખ્ય આધાર KEC Internationalની Rs 37,700 કરોડની ઓર્ડર બુક છે, જે પાછલા બાર મહિનાની આવકના 1.6 ગણા બરાબર છે. Q1FY27માં ઓર્ડર પ્રવાહ વાર્ષિક ધોરણે 14.2 ટકા વધીને Rs 6,600 કરોડ થયો.

ઓર્ડર બુક મિશ્રણમાં T&Dનો હિસ્સો 52 ટકા અને સિવિલનો 26 ટકા રહ્યો, ત્યારબાદ SAE Towers 10 ટકા, પરિવહન 6 ટકા અને Cables 3 ટકા રહ્યા. PL Research માને છે કે નવીનીકરણીય ઊર્જા ટ્રાન્સમિશન, HVDC અને ડેટા સેન્ટર તકોના ટેકાથી T&D સ્થિર રહેશે, જ્યારે Cables વૃદ્ધિ અને નવીનીકરણીય ઊર્જા ઓર્ડરોની ગતિ વિવિધતા પૂરી પાડે છે.

મેનેજમેન્ટ માર્ગદર્શન અને અમલીકરણ દૃષ્ટિકોણ

મેનેજમેન્ટે FY27 માટે વાર્ષિક ધોરણે 12-15 ટકા આવક-વૃદ્ધિ માર્ગદર્શન અને લગભગ Rs 30,000 કરોડનો ઓર્ડર-પ્રવાહ લક્ષ્યાંક જાળવી રાખ્યો છે, જેમાં T&Dમાંથી લગભગ Rs 20,000 કરોડનો સમાવેશ છે. પશ્ચિમ એશિયાની પરિસ્થિતિ સામાન્ય થતાં અમલીકરણનો ભાર Q3FY27 અને Q4FY27 તરફ રહેવાની અપેક્ષા છે.

મેનેજમેન્ટનો લક્ષ્યાંક FY27ના અંત સુધી કાર્યકારી મૂડી દિવસો લગભગ 110 સુધી લાવવાનો છે અને માર્ચ 2027 સુધી ચોખ્ખું દેવું લગભગ Rs 1,200 કરોડ ઘટીને આશરે Rs 5,500 કરોડ થવાની અપેક્ષા છે. કાર્યકારી મૂડી મુક્ત થવા, Afghanistan અને Jal Jeevan Mission વસૂલાત, Saudi પ્રોજેક્ટ બંધ થવા અને રોકી રાખેલી રકમ છૂટી થવાથી અપેક્ષિત ઘટાડાને મદદ મળશે.

મેનેજમેન્ટને T&Dમાં બે આંકડાના માર્જિન જળવાઈ રહેવાની અપેક્ષા છે, જ્યારે એકંદર સ્વતંત્ર EBITDA માર્જિન FY27માં સાધારણ સુધરવું જોઈએ અને FY28માં ઊંચા એકલ આંકડા સુધી પહોંચી શકે છે.

ચોક્કસ વૃદ્ધિ ચાલકો

• SAE Towers: Rs 1,650 કરોડથી વધુના આંતરરાષ્ટ્રીય ઓર્ડર મેળવ્યા છે અને આશરે Rs 3,800 કરોડની ઓર્ડર બુક છે.
• Cables: ઇલાસ્ટોમેરિક ઉત્પાદન Q2FY27 માટે અને E-Beam કમિશનિંગ Q3FY27 માટે નિર્ધારિત છે. નવા ઉત્પાદનોમાંથી Rs 300-400 કરોડની આવક ઉમેરાવાની અપેક્ષા છે.
• નવીનીકરણીય ઊર્જા: આશરે Rs 800 કરોડનો ઓર્ડર મેળવ્યો છે અને 600MWથી વધુના સોલર અને પવન પ્રોજેક્ટોનું અમલીકરણ કરી રહી છે.

મુખ્ય જોખમો અને નજર રાખવાના પરિબળો

• ઊંચો માલભાડું અને લોજિસ્ટિક્સ ખર્ચ.
• મધ્ય પૂર્વમાં સતત વિક્ષેપ અને શ્રમિક ઉપલબ્ધતાના પડકારો.
• નબળું સિવિલ અને પરિવહન અમલીકરણ.
• Jal Jeevan Mission લેણાં અને વિલંબિત દાવાઓ.
• માર્જિન અને કાર્યકારી મૂડીમાં ધીમી રિકવરી.