Lenskart સ્ટોર વિસ્તાર અને ઊભું એકીકરણ વૃદ્ધિ તથા માર્જિન દૃશ્યને આધાર આપે છે

રોકાણ અભિપ્રાય અને ભલામણ

21 ઓગસ્ટ 2026ના તેના કવરેજ-આરંભ અહેવાલમાં, ICICI Securities Limited એ Lenskart Solutionsનું કવરેજ BUY રેટિંગ અને Rs 750ના લક્ષ્ય ભાવ સાથે શરૂ કર્યું છે, જે Rs 655ના CMPની સરખામણીએ છે. સકારાત્મક અભિપ્રાય સતત કામગીરીમાં શ્રેષ્ઠતા, સંગઠિત આઇવેરની પહોંચ વધવાની લાંબી તક, ભારતમાં સ્ટોર્સનો ઝડપી વિસ્તાર, પ્રીમિયમાયઝેશન અને આંતરરાષ્ટ્રીય વિસ્તરણ પર આધારિત છે.

ICICI Securities માને છે કે ઊંચા મૂલ્યાંકન છતાં Lenskartની ઊભી રીતે સંકલિત ડિઝાઇન, ઉત્પાદન, ભૌતિક વિતરણ અને ડિજિટલ ચેનલો મહત્વપૂર્ણ સ્પર્ધાત્મક સુરક્ષા કવચ છે.

વૃદ્ધિનું દૃશ્ય અને નાણાકીય અંદાજો

ICICI Securitiesનો અંદાજ છે કે Lenskartનો ભારત વ્યવસાય FY26-FY31E દરમિયાન આશરે 23 ટકા આવક CAGR આપી શકે છે, કારણ કે તેનો સ્ટોર આધાર 2.7 ગણો વધીને લગભગ ત્રણ ગણો થશે અને સમાન-સ્ટોર વેચાણ વૃદ્ધિ, અથવા SSSG, સરેરાશ આશરે 18 ટકા રહેશે. કદની કાર્યક્ષમતાઓથી ભારત EBITDA આશરે 37 ટકા CAGRથી વધી શકે છે.

FY26-FY28E માટે, બ્રોકરે આશરે 25 ટકા એકીકૃત આવક CAGR અને 54 ટકા Ind AS-પૂર્વ EBITDA CAGRનો અંદાજ મૂક્યો છે, જેમાં EBITDA માર્જિન FY26ના 11.2 ટકાથી વધીને FY28Eમાં 17 ટકા થશે. FY26-FY28E દરમિયાન PAT CAGR આશરે 68 ટકા રહેવાનો અંદાજ છે.

ભારત અને આંતરરાષ્ટ્રીય વિસ્તાર

બ્રોકરને અપેક્ષા છે કે ભારતના સ્ટોર્સ FY28E સુધી વધીને 3,979 થશે, જે ભારતની Rs 82,259 મિલિયન આવક અને સ્થાનિક બજારહિસ્સો આશરે 6 ટકાથી વધીને આશરે 7 ટકા થવામાં મદદ કરશે. ભારતની વધારાની આવકમાં આશરે 40 ટકા હિસ્સો નવા સ્ટોર ઉમેરણોનો અને આશરે 60 ટકા SSSGનો ગણવામાં આવ્યો છે. જાપાન, દક્ષિણ-પૂર્વ એશિયા, મધ્ય પૂર્વ અને અન્ય બજારોના નેતૃત્વમાં આંતરરાષ્ટ્રીય સ્ટોર્સ FY28E સુધી 843 સુધી પહોંચશે અને આવક Rs 59,547 મિલિયન સુધી વધશે એવો અંદાજ છે.

એકમ અર્થશાસ્ત્ર અને કામગીરીનું સુરક્ષા કવચ

રોકાણનો આધાર Lenskartના એકમ અર્થશાસ્ત્રથી મજબૂત બને છે. ICICI Securitiesનો અંદાજ ભારતમાં ઉત્પાદન માર્જિન આશરે 64 ટકા, સ્ટોર-સ્તરનો Ind AS-પૂર્વ EBITDA માર્જિન 33 ટકાથી વધુ અને સ્ટોર રોકાણ-વસૂલાત અંદાજે 10 મહિના છે, જે સમકક્ષો માટે 20-30 મહિના અથવા વધુ છે.

75 ટકા સ્વચાલિત પ્લાન્ટના આધારથી ઇન-હાઉસ ડિઝાઇન અને ઉત્પાદન, સમાન ગુણવત્તા માટે અસંગઠિત રિટેલરોની સરખામણીએ મુખ્ય આઇવેર સામગ્રીની ખરીદી 35-40 ટકા ઓછા ખર્ચે શક્ય બનાવે છે. 78 શહેરોમાં બીજા દિવસે ડિલિવરી, કેન્દ્રીકૃત જથ્થો અને ઓછી-સંપત્તિવાળું સ્ટોર મોડલ ખર્ચ અને ઝડપનો લાભ મજબૂત કરે છે.

ટેકનોલોજી પણ માંગ સર્જનને ટેકો આપે છે. દૂરથી ઓપ્ટોમેટ્રી FY25ના અંતે 168 ભારત સ્ટોર્સથી વધીને FY26ના અંત સુધી 623 સ્ટોર્સ સુધી પહોંચી, જ્યારે ડિજિટલ પ્રભાવિત વેચાણ FY26માં ભારત વેચાણના આશરે 50 ટકા સુધી પહોંચ્યું.

પ્રીમિયમાયઝેશન અને આંતરરાષ્ટ્રીય નફાકારકતા

પ્રીમિયમાયઝેશન અન્ય વૃદ્ધિ ચાલક છે. Owndays, John Jacobs અને Vincent Chase સહિત Lenskartનો બહુ-બ્રાન્ડ પોર્ટફોલિયો વિવિધ કિંમત સ્તરોને સેવા આપે છે. Rs 10,000-થી-વધુ વ્યવહાર શ્રેણી FY25માં ભારત આવકના આશરે 18.1 ટકાથી વધીને FY26માં આશરે 20.5 ટકા થઈ, જ્યારે Rs 2,000-થી-ઓછી શ્રેણી ઘટીને 16.2 ટકા થઈ.

ભારતમાં આશરે 64 ટકાની સરખામણીએ આંતરરાષ્ટ્રીય ઉત્પાદન માર્જિન FY26માં આશરે 76 ટકા હતું. જોકે, ઊંચા ભાડા અને કર્મચારી-ખર્ચ ગુણોત્તર તથા ઓછા સ્ટોર આધારને કારણે આંતરરાષ્ટ્રીય Ind AS-પૂર્વ EBITDA માર્જિન આશરે 7 ટકા પર ઓછું હતું.

મૂલ્યાંકન અને પરિસ્થિતિ વિશ્લેષણ

ICICI Securities એ 10.5 ટકા WACC અને 5 ટકા અંતિમ વૃદ્ધિ દર સાથે ત્રણ-તબક્કાના DCFનો ઉપયોગ કરીને Lenskartનું મૂલ્યાંકન કર્યું છે, જેમાંથી Rs 750નો લક્ષ્ય ભાવ નીકળે છે.

આ લક્ષ્ય પર, બ્રોકરના સ્થાનિક સમકક્ષ પ્રતિગમનથી ભારત વ્યવસાય માટે FY28E EV/EBITDAનું 48 ગણું મૂલ્યાંકન સૂચિત થાય છે, જ્યારે આંતરરાષ્ટ્રીય વ્યવસાય માટે 20 ગણું સૂચિત થાય છે. Lenskartની ઊંચી વૃદ્ધિને જોતાં ICICI Securities આ સ્તરોને 8-19 ગણા વૈશ્વિક-સમકક્ષ શ્રેણીની સરખામણીએ વાજબી માને છે.

મુખ્ય જોખમો

• ધારણા કરતાં ધીમી આઇવેર પહોંચ, પરવડે તેવી ક્ષમતાની મર્યાદાઓ અને સારા ભંડોળવાળા સ્પર્ધક તરફથી ભાવ દબાણ.
• ચલણ હલચલ, ટેરિફ અને નિયમો સાથે જોડાયેલું ચીન-સંબંધિત સોર્સિંગ જોખમ.
• સ્થળ ઉપલબ્ધતા, ભાડું, નિયમનકારી વિલંબ અને કર્મચારી નિયુક્તિ સહિત સ્ટોર-વિસ્તારના પડકારો.
• નબળી ઉત્પાદન ઉપજ, અટકેલું પ્રીમિયમાયઝેશન અથવા વધેલી માર્કેટિંગ તીવ્રતા.
• અધિગ્રહણ સંબંધિત મુક્ત રોકડ પ્રવાહ અને સંકલન જોખમો.
• સ્થાપક પર નિર્ભરતા, નિયમનકારી જોખમો અને વિદેશી વિનિમય જોખમો.
• LASIK અને SMILE જેવી પ્રક્રિયાઓ વધુ સુલભ બને તો દૃષ્ટિ-સુધારક આઇવેરની ઓછી માંગ.