CNG જથ્થા અને PNG કનેક્શન વધતાં Mahanagar Gasના Q1 FY27 માર્જિન સ્થિતિસ્થાપક

Q1 FY27 કામગીરી: માર્જિનમાં મજબૂત અપેક્ષા કરતાં વધુ સારો દેખાવ

Motilal Oswal Financial Servicesના 1 ઓગસ્ટ 2026ના પરિણામ અપડેટમાં ક્ષેત્રની પ્રતિકૂળતાઓ છતાં Mahanagar Gasની Q1 FY27 કામગીરીને સ્થિતિસ્થાપક ગણાવવામાં આવી છે. પ્રતિ માનક ઘનમીટર EBITDA Rs 7.9 તેના અંદાજ કરતાં 43 ટકા વધુ આવતાં બ્રોકરે તેનો Buy અભિપ્રાય જાળવી રાખ્યો છે. કુલ વેચાણ જથ્થો 4.8 mmscmd અપેક્ષા મુજબ રહ્યો અને વાર્ષિક ધોરણે 7 ટકા વધ્યો.

ઘસારો, વ્યાજ અને અન્ય આવક Motilal Oswalના અંદાજ કરતાં ઓછાં રહ્યાં. જાહેર કરાયેલા EBITDA અને PATમાં વાર્ષિક ઘટાડો હોવા છતાં, નફાનું પરિણામ બ્રોકરની અપેક્ષાઓ કરતાં નોંધપાત્ર રીતે આગળ હતું.

ક્રમિક ભાવ અને ખર્ચની હિલચાલથી માર્જિનને ટેકો

પ્રતિ માનક ઘનમીટર EBITDA ત્રિમાસિક ધોરણે Rs 1.7 વધ્યો, કારણ કે પ્રાપ્તિ પ્રતિ માનક ઘનમીટર Rs 5.9 વધી અને સંચાલન ખર્ચ પ્રતિ માનક ઘનમીટર Rs 0.5 ઘટ્યો. ગૅસ ખર્ચમાં પ્રતિ માનક ઘનમીટર Rs 4.7ના વધારાથી આ અસર આંશિક રીતે સંતુલિત થઈ.

ઔદ્યોગિક અને વ્યાવસાયિક PNG પ્રાપ્તિ ત્રિમાસિક ધોરણે પ્રતિ માનક ઘનમીટર Rs 27-32 વધી. આ ભાવ બલ્ક LPG, ફર્નેસ ઓઇલ, LSHS અને LDO સહિતના વૈકલ્પિક ઇંધણો સાથે જોડાયેલા છે અને ત્રિમાસિક માર્જિન કામગીરીને ટેકો આપ્યો હતો.

જથ્થા વૃદ્ધિ અને નેટવર્ક વિસ્તરણ

Q1 FY27માં કુલ જથ્થો 4.766 mmscmd હતો, જે Q1 FY26ના 4.456 mmscmd સામે હતો. CNG અને ઘરેલુ PNG જથ્થો વધ્યો, જ્યારે ઔદ્યોગિક અને વ્યાવસાયિક PNG જથ્થો ઘટ્યો.

મેનેજમેન્ટે PNG Drive 2.0 હેઠળ 97,461 ઘરેલુ PNG રૂપાંતરણો પર પ્રકાશ પાડ્યો, જેનાથી સંચિત ઘરેલુ PNG કનેક્શન આશરે 2.17 million થયા. ત્રિમાસિક દરમિયાન Mahanagar Gasએ:

• 156.57 km પાઇપલાઇન ઉમેરી, જેનાથી નેટવર્ક 8,477 km થયું.
• એક CNG સ્ટેશન ઉમેર્યું, જેનાથી કુલ સંખ્યા 519 થઈ.
• 291 ઔદ્યોગિક અને વ્યાવસાયિક ગ્રાહકો ઉમેર્યા, જેનાથી કુલ સંખ્યા 6,198 થઈ.
• 26,007 વધારાના CNG વાહનો નોંધ્યાં, જેનાથી કુલ સંખ્યા 1.31 millionથી વધુ થઈ.

મેનેજમેન્ટનું લાંબા ગાળાનું સામાન્યકૃત જથ્થા-વૃદ્ધિ માર્ગદર્શન વાર્ષિક ધોરણે 8-9 ટકા છે. Q1 FY27માં UEPL જથ્થો 0.322 mmscmd હતો, જે એક વર્ષ અગાઉ 0.224 mmscmd હતો.

રોકાણો, ગૅસ સોર્સિંગ અને મૂડી ખર્ચ

Mahanagar Gasએ ત્રિમાસિક દરમિયાન Rs 49 millionનું રોકાણ કર્યું. તેમાં વૈકલ્પિક રીતે રૂપાંતરિત થઈ શકતા ડિબેન્ચર મારફતે 3EV Industriesમાં Rs 10 million અને કૅપ્ટિવ વપરાશકર્તા તરીકે FPEL Reliant Energy Private Limitedમાં 26 ટકા હિસ્સો મેળવવા Rs 39 millionનો સમાવેશ થાય છે.

માર્ચ 2026 સુધી ગૅસ સોર્સિંગ મિશ્રણમાં 30 ટકા APM ગૅસ, 22 ટકા NWG અને પૂલ્ડ ગૅસ, 15 ટકા HP-HT ગૅસ અને 21 ટકા Henry Hub-લિંક્ડ ગૅસનો સમાવેશ થતો હતો. USD 12.5-13 પ્રતિ mmbtu કિંમત ધરાવતો પૂલ્ડ ગૅસ 4 જુલાઈ 2026થી બંધ કરાયો હતો.

Mahanagar Gasએ Henry Hub-લિંક્ડ ગૅસના 1.5 mmscmdનો કરાર કર્યો હોવા છતાં, ફોર્સ મેજ્યોરને કારણે તે સંપૂર્ણ ઉપલબ્ધ નહીં થાય. Motilal Oswal નોંધે છે કે સંપૂર્ણ ફાળવણીથી ગૅસ સોર્સિંગ ખર્ચ ઘટી શકે છે.

Q1 FY27માં Rs 3,500 millionના મૂડી ખર્ચ પછી મેનેજમેન્ટે FY27 માટે Rs 15,000-18,000 millionના મૂડી ખર્ચનું માર્ગદર્શન આપ્યું. મેનેજમેન્ટે એ પણ સૂચવ્યું કે વર્ષ દરમિયાન દેવું વધી શકે છે.

વૃદ્ધિ દૃષ્ટિકોણ અને અંદાજો

Motilal Oswalએ FY26-28 દરમિયાન 9 ટકા જથ્થા CAGRનો અંદાજ આપ્યો છે. વ્યાવસાયિક CNG વાહનોના રૂપાંતરણ માટે OEMs અને પરિવહનકારો સાથેના સહયોગ તથા નવા ઔદ્યોગિક અને વ્યાવસાયિક PNG ગ્રાહકો માટે ખાતરીપૂર્વકની ભાવ છૂટથી વૃદ્ધિને ટેકો મળવાની અપેક્ષા છે.

મૂલ્યાંકન અને મુખ્ય જોખમો

Motilal Oswalનો લક્ષ્ય ભાવ Rs 1,560 છે, જે ડિસેમ્બર 2027Eના 13 ગણા P/E પર આધારિત છે. આની સરખામણી અહેવાલના Rs 1,121 CMP પર સ્ટૉકના 8.9 ગણા FY28E સ્ટેન્ડઅલોન P/E સાથે થાય છે.

આ અભિપ્રાય માટેના મુખ્ય જોખમો છે:

• ઔદ્યોગિક અને વ્યાવસાયિક PNG માંગમાં સતત નબળાઈ.
• ઔદ્યોગિક અને વ્યાવસાયિક PNG પ્રાપ્તિમાં તીવ્ર ઘટાડો.
• મર્યાદિત Henry Hub-લિંક્ડ પુરવઠાને કારણે વધુ ગૅસ ખર્ચ.
• આયોજિત મૂડી ખર્ચ માટે સંભવિત દેવું ધિરાણ.