મજબૂત રિફાઇનિંગ ક્રેક્સથી Q2FY27 EBITDA વધતાં મેંગલોર રિફાઇનરીની કમાણી અંદાજોને વટાવી

રોકાણ અભિપ્રાય અને લક્ષ્ય ભાવ

મેંગલોર રિફાઇનરી & પેટ્રોકેમિકલ્સ અંગેના તેના October 15, 2026ના Q2FY27 પરિણામ અપડેટમાં, પ્રભુદાસ લીલાધરે રિફાઇનિંગ-આધારિત મજબૂત EBITDA બીટને ઉજાગર કર્યો હતો, પરંતુ રિફાઇનિંગ માર્જિન સામાન્ય થવાની અપેક્ષાને કારણે તેનું HOLD રેટિંગ યથાવત્ રાખ્યું હતું. બ્રોકરે રેટિંગ જાળવી રાખતાં લક્ષ્ય ભાવ Rs 165થી વધારીને Rs 180 કર્યો હતો.

Q2FY27 નાણાકીય કામગીરી

MRPLએ Q2FY27માં Rs 32.8 bnનો EBITDA નોંધાવ્યો, જે પ્રભુદાસ લીલાધરના Rs 23.3 bnના અંદાજ અને બ્લૂમબર્ગના Rs 30.2 bnના અંદાજ કરતાં નોંધપાત્ર ઊંચો હતો. EBITDA Q1FY27ના Rs 13.2 bn અને Q2FY26ના Rs 14.9 bnથી વધ્યો, જ્યારે EBITDA માર્જિન Q1FY27ના 3.4 per cent અને Q2FY26ના 6.6 per centથી વધીને 10.1 per cent થયો. આ સુધારો ત્રિમાસિક ધોરણે ક્રૂડ પ્રાપ્તિ ખર્ચમાં ઘટાડો, અન્ય ખર્ચ ઓછા થવા અને ઊંચા રિફાઇનિંગ ક્રેક્સને કારણે થયો હતો.

Q2FY27ની આવક Rs 325.2 bn હતી, જે ત્રિમાસિક ધોરણે 15.0 per cent ઘટી હતી અને બ્રોકરના Rs 395.9 bnના અંદાજ કરતાં 17.9 per cent ઓછી હતી, જોકે વાર્ષિક ધોરણે તે 43.6 per cent વધી હતી.

રિફાઇનિંગ કામગીરી અને માર્જિન

આયોજિત જાળવણી શટડાઉનને કારણે Q2FY27માં રિફાઇનિંગ થ્રુપુટ ત્રિમાસિક અને વાર્ષિક બંને ધોરણે 5.6 per cent ઘટીને 4.2 million metric tonnes થયો હતો. ઓછા થ્રુપુટ છતાં, અનુમાનિત ગ્રોસ રિફાઇનિંગ માર્જિન Q1FY27ના US$8.3 per barrel અને Q2FY26ના US$9.1 per barrelથી સુધરીને US$14.8 per barrel થયો હતો.

ખાસ વધારાની એક્સાઇઝ ડ્યુટી પછી મોટર સ્પિરિટ ક્રેક્સ Q1FY27ના US$31.6 per barrelની સરખામણીએ મોટાભાગે અપરિવર્તિત રહીને સરેરાશ US$31.4 per barrel રહ્યા હતા, પરંતુ Q2FY26ના US$9.5 per barrel કરતાં ઘણાં ઊંચા હતા. હાઇ-સ્પીડ ડીઝલ ક્રેક્સ Q1FY27ના US$20.4 per barrel અને Q2FY26ના US$18.8 per barrelથી વધીને US$38.7 per barrel થયા હતા. અનુમાનિત ક્રૂડ પ્રાપ્તિ ખર્ચ Q1FY27ના US$116.1 per barrelથી ઘટીને US$96.3 per barrel થયો હતો, જોકે તે Q2FY26ના US$70.8 per barrel કરતાં ઊંચો રહ્યો હતો.

નફાકારકતા અને FY27-FY29 દૃષ્ટિકોણ

આગની ઘટનાને સંબંધિત અસાધારણ નુકસાનને બાદ કરતાં, સમાયોજિત PAT Q2FY27માં Rs 19.7 bn હતો, જે Q1FY27માં Rs 5.6 bn હતો. FY27ના પ્રથમ છ મહિનામાં EBITDA વાર્ષિક ધોરણે આશરે 1.7 ગણો વધીને Rs 46.0 bn થયો હતો અને સમાયોજિત PAT 1HFY26ના Rs 3.7 bnથી વધીને Rs 25.3 bn થયો હતો.

પ્રથમ છ મહિનાની મજબૂત કામગીરીને પગલે, બ્રોકરે FY27E માટે તેની GRM ધારણા US$7.8 per barrelથી વધારીને US$11.3 per barrel કરી હતી. ભૌગોલિક-રાજકીય વિક્ષેપો હળવા થતાં અને રિફાઇનિંગ ક્રેક્સ સામાન્ય સ્તર તરફ પાછા ફરતાં FY28Eમાં GRMs ઘટીને US$7.4 per barrel અને FY29Eમાં US$7.5 per barrel થવાની તેની અપેક્ષા છે.

અંદાજો FY27Eમાં 17 million metric tonnes અને FY28E તથા FY29Eમાં 18 million metric tonnesના રિફાઇનિંગ થ્રુપુટ પર આધારિત છે.

કમાણીના અંદાજમાં ફેરફાર અને મૂલ્યાંકન

પ્રભુદાસ લીલાધરે FY28E અને FY29Eના વેચાણ અંદાજમાં અનુક્રમે 2.5 per cent અને 5.5 per centનો વધારો કર્યો હતો. FY28E EBITDA Rs 60 bn પર અપરિવર્તિત રહ્યો હતો, જ્યારે FY29E EBITDA 3.3 per cent વધીને Rs 63 bn થયો હતો.

લક્ષ્ય ભાવ FY28E EV/EBITDAના 6.0 ગણા આધારે નક્કી કરવામાં આવ્યો છે, જે પ્રતિ શેર Rs 158નું મુખ્ય 12-મહિનાનું મૂલ્ય આપે છે. બ્રોકર કેમિકલ્સ પ્રોજેક્ટ માટે વિકલ્પ મૂલ્ય તરીકે પ્રતિ શેર Rs 23 ઉમેરે છે.

કેમિકલ્સ-પ્રોજેક્ટનું મૂલ્યાંકન વાર્ષિક 150 kilotonnes ક્ષમતા, પ્રતિ kg Rs 175ની પ્રાપ્તિ, 20 per cent માર્જિન અને 15 ગણા મલ્ટિપલને ધારે છે. વ્યાપારીકરણ હજુ ત્રણથી ચાર વર્ષ દૂર હોવાથી પરિણામી મૂલ્યને 50 per cent ડિસ્કાઉન્ટ કરવામાં આવ્યું છે.

થીસિસ માટેના મુખ્ય જોખમો

• રિફાઇનિંગ ક્રેક્સનું સામાન્યકરણ અને ભૌગોલિક-રાજકીય વિક્ષેપમાં ઘટાડો.
• નીચા GRMs.
• જાળવણી-સંબંધિત થ્રુપુટ વિક્ષેપ.
• કેમિકલ્સ પ્રોજેક્ટના વ્યાપારીકરણ માટે લાંબો સમય.