ગોલ્ડ લોન યીલ્ડ ઘટવા છતાં Muthoot Finance ની AUM વૃદ્ધિ મજબૂત

રોકાણ અભિપ્રાય અને મૂલ્યાંકન

Motilal Oswal Financial Services એ તેના 2 ઓગસ્ટ 2026ના પરિણામ અપડેટમાં Muthoot Finance પરનું Neutral રેટિંગ જાળવી રાખ્યું અને માર્ચ 2028ના અંદાજિત પ્રાઇસ-ટુ-બુક મૂલ્યના આશરે 2xના આધારે Rs 2,850નો લક્ષ્ય ભાવ નક્કી કર્યો. આ લક્ષ્ય Rs 3,120ના વર્તમાન બજાર ભાવથી નીચું છે.

ગોલ્ડ લોનમાં સ્પર્ધાની તીવ્રતા નોંધપાત્ર રીતે વધી હોવાથી બ્રોકર સાવચેત છે. AUM વૃદ્ધિ જાળવવા Muthoot Finance એ સંતુલિત ભાવનિર્ધારણ પગલાં લીધાં છે, પરંતુ મોટા, સારી મૂડી ધરાવતા NBFCs તેમના ગોલ્ડ-લોન વ્યવસાયનો વિસ્તાર કરતા હોવાથી યીલ્ડ, સ્પ્રેડ અને માર્જિનમાં ઘટાડાનું જોખમ Motilal Oswal જુએ છે. કંપનીને બજારહિસ્સો જાળવવા અને નફાકારકતા બચાવવા વચ્ચે સમાધાન કરવું પડી શકે છે.

1QFY27 નાણાકીય કામગીરી

મજબૂત બેલેન્સ શીટ વિસ્તરણ છતાં Muthoot Finance ની FY27ની શરૂઆત નબળી રહી. કર પછીનો નફો વાર્ષિક ધોરણે 25 ટકા વધ્યો, પરંતુ ત્રિમાસિક ધોરણે 17 ટકા ઘટીને આશરે Rs 2,550 કરોડ રહ્યો, જે Motilal Oswalના અંદાજથી લગભગ 20 ટકા ઓછો હતો. ચોખ્ખી કુલ આવક વાર્ષિક ધોરણે 24 ટકા વધીને આશરે Rs 4,460 કરોડ થઈ, જે અંદાજથી 19 ટકા ઓછી હતી, જ્યારે જોગવાઈ-પૂર્વ કામગીરી નફો 25 ટકા વધીને આશરે Rs 3,470 કરોડ રહ્યો, જે અંદાજથી લગભગ 24 ટકા ઓછો હતો.

માર્જિન અને ફંડિંગ ખર્ચનું દબાણ

મુખ્ય ચિંતા ગણતરી કરાયેલા NIMમાં ત્રિમાસિક ધોરણે લગભગ 3 ટકાવારી પોઇન્ટનો ઘટાડો હતો, જે 13.7 ટકાથી ઘટીને આશરે 10.6 ટકા રહ્યો. સ્પ્રેડ ઘટીને 9.4 ટકા રહ્યો, જ્યારે ગોલ્ડ-લોન યીલ્ડ ઘટીને 18.1 ટકા રહી. ઉધારની કિંમત ત્રિમાસિક ધોરણે આશરે 15 બેસિસ પોઇન્ટ્સ વધીને 8.75 ટકા થઈ.

ઉત્પાદન મિશ્રણમાં ફેરફાર, ઓછી યીલ્ડવાળી લોનનો ઊંચો હિસ્સો, પસંદગીના ઉત્પાદનો પર ઓછું ભાવનિર્ધારણ અને રિબેટ માળખાને કારણે એપ્રિલ 2026ના RBI ગોલ્ડ-લેન્ડિંગ નિયમો પહેલાં રોલઓવર થયેલી લોન પરના ઓછા દરોએ યીલ્ડ પર દબાણ ઊભું કર્યું. વ્યવસ્થાપને એમ પણ કહ્યું કે 3QFY26 અને 4QFY26માં અસાધારણ રીતે મજબૂત વસૂલાત, નવીનીકરણ અને વ્યાજ વસૂલાતને કારણે વર્તમાન ત્રિમાસિકની યીલ્ડ ત્રિમાસિક ધોરણે ઓછી દેખાઈ હતી.

વ્યવસ્થાપનને યીલ્ડ આશરે 18.0-18.5 ટકા પર સ્થિર થવાની અપેક્ષા છે, પરંતુ નજીકના ગાળામાં ફંડિંગ ખર્ચમાં નોંધપાત્ર ઘટાડાની અપેક્ષા નથી.

ગોલ્ડ-લોનમાં મજબૂત કામગીરી ગતિ

કામગીરી ગતિ તંદુરસ્ત રહી. સ્ટેન્ડઅલોન ગોલ્ડ-લોન AUM વાર્ષિક ધોરણે આશરે 44 ટકા અને ત્રિમાસિક ધોરણે 6 ટકા વધીને લગભગ Rs 1,63,000 કરોડ રહ્યો, જ્યારે એકીકૃત AUM વાર્ષિક ધોરણે આશરે 43 ટકા અને ત્રિમાસિક ધોરણે 5 ટકા વધીને લગભગ Rs 1,92,000 કરોડ રહ્યો.

જૂથે ત્રિમાસિક દરમિયાન 86 શાખાઓ ઉમેરી, જેથી તેનું નેટવર્ક 7,654 શાખાઓ સુધી પહોંચ્યું. વ્યવસ્થાપન FY27માં વધુ 500-600 શાખાઓ ઉમેરવાની યોજના ધરાવે છે અને 2QFY27 પછી સમીક્ષાને આધીન FY27 માટે આશરે 15 ટકા AUM વૃદ્ધિનું માર્ગદર્શન પુનરાવર્તિત કર્યું.

એસેટ ગુણવત્તા અને Belstar કામગીરી

એસેટ ગુણવત્તા મોટાભાગે સ્થિર રહી. ગ્રોસ સ્ટેજ 3 ત્રિમાસિક ધોરણે આશરે 5 બેસિસ પોઇન્ટ્સ ઘટીને લગભગ 2.3 ટકા રહ્યો, જોકે ગ્રોસ સ્ટેજ 2 આશરે 45 બેસિસ પોઇન્ટ્સ વધીને 1.09 ટકા થયો અને 30-દિવસથી-વધુ-બાકી આશરે 35 બેસિસ પોઇન્ટ્સ વધીને લગભગ 3.4 ટકા થયો. Motilal Oswal એ FY27E અને FY28E માટે આશરે 25-30 બેસિસ પોઇન્ટ્સના ધિરાણ ખર્ચનો અંદાજ મૂક્યો છે.

માઇક્રોફાઇનાન્સ પેટાકંપની Belstarમાં AUM વાર્ષિક ધોરણે 2 ટકા વધ્યો, પરંતુ ત્રિમાસિક ધોરણે આશરે 5 ટકા ઘટીને લગભગ Rs 7,800 કરોડ રહ્યો. ગ્રોસ સ્ટેજ 3 અગાઉના ત્રિમાસિકના 5.55 ટકાથી સુધરીને આશરે 2.85 ટકા થયો. Belstar સંતુલિત, ઓછા જોખમવાળી વૃદ્ધિ અને ગોલ્ડ-લોન શાખાઓ મારફતે પોર્ટફોલિયો વૈવિધ્યકરણ પર કેન્દ્રિત છે.

કમાણીનો અંદાજ અને મુખ્ય નિરીક્ષણ મુદ્દાઓ

ઓછા સ્થિર NIMને પ્રતિબિંબિત કરવા Motilal Oswal એ FY27E અને FY28Eના કમાણી અંદાજમાં અનુક્રમે આશરે 17 ટકા અને 7 ટકાનો ઘટાડો કર્યો. બ્રોકર FY27E અને FY28E બંનેમાં આશરે 10.3 ટકા NIM, FY27માં સ્ટેન્ડઅલોન ગોલ્ડ-લોન વૃદ્ધિ 22 ટકા અને FY27માં PAT વૃદ્ધિ 4-5 ટકાનો અંદાજ મૂકે છે.

બ્રોકરને FY27માં એસેટ્સ પર વળતર અને ઇક્વિટી પર વળતર તાજેતરના ઉચ્ચ સ્તરોથી નીચે રહેવાની અપેક્ષા છે અને FY26 ચક્રીય નફાકારકતાની ટોચ હોવાની શક્યતા હોવાનું માને છે.

મુખ્ય નિરીક્ષણ મુદ્દાઓમાં Muthoot Financeના ભાવનિર્ધારણ સામે સ્પર્ધાત્મક પ્રતિભાવ, યીલ્ડ અને માર્જિનનું સ્થિરીકરણ, ઉધારી ખર્ચના વલણો અને શાખા વિસ્તરણ તથા ગ્રાહક સંપાદન દ્વારા નફાકારક વૃદ્ધિ જાળવવાની ક્ષમતાનો સમાવેશ થાય છે.