એલ્યુમિના વિસ્તરણ સામે નરમ LME અને ખર્ચ દબાણ છતાં NALCO આવક મજબૂત

રોકાણ અભિપ્રાય અને મૂલ્યાંકન

Motilal Oswal Financial Services એ અનુકૂળ એલ્યુમિનિયમ ભાવોના ટેકાથી NALCO ની Q1 FY27 આવકને મોટાભાગે અપેક્ષાઓ અનુસાર ગણાવી છે. જોકે, લંડન મેટલ એક્સચેન્જ (LME) ના નરમ ભાવો અને ખર્ચ ફુગાવો નજીકના ગાળાના અવરોધો છે. બ્રોકરે વર્તમાન Rs 369 ના બજાર ભાવની સરખામણીએ તેનું તટસ્થ રેટિંગ અને Rs 380 લક્ષ્ય ભાવ યથાવત રાખ્યું છે.

શૂન્ય-દેવાની સ્થિતિ, ચોખ્ખી રોકડ બાકી, અનુકૂળ એલ્યુમિનિયમ ભાવ વાતાવરણ અને ભારતની એલ્યુમિનિયમ માંગના મજબૂત અંદાજને કારણે NALCO પાયાની રીતે મજબૂત છે. તેમ છતાં, મર્યાદિત ઉત્પાદન ક્ષમતા, ભૌગોલિક-રાજકીય તણાવ, અમલીકરણ પડકારો અને નિયમનકારી જોખમો નજીકના ગાળાની વૃદ્ધિને મર્યાદિત કરે છે.

Motilal Oswal એ તેના FY27E અને FY28E અંદાજો જાળવી રાખ્યા છે. લક્ષ્ય ભાવ FY28E EBITDA Rs 8,288 કરોડનો ઉપયોગ કરીને અને અંદાજિત રોકડ વધારાનો ઉમેરો કરીને FY28E EV/EBITDA ના 6.5 ગણા પર આધારિત છે.

Q1 FY27 નાણાકીય કામગીરી

NALCO એ Rs 5,302 કરોડ ની એકીકૃત Q1 FY27 આવક નોંધાવી, જે વાર્ષિક ધોરણે 39 ટકા અને ત્રિમાસિક ધોરણે 6 ટકા વધી અને મોટાભાગે Motilal Oswal ના અંદાજને અનુરૂપ રહી. એકીકૃત EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 81 ટકા અને ત્રિમાસિક ધોરણે 15 ટકા વધીને Rs 2,708 કરોડ થયો, જે પણ અંદાજોને અનુરૂપ રહ્યો.

EBITDA માર્જિન Q4 FY26 માં 46.9 ટકા અને Q1 FY26 માં 39.2 ટકાથી વધીને 51.1 ટકા થયું. મજબૂત કામગીરીને કારણે કર પછીનો સમાયોજિત નફો વાર્ષિક ધોરણે 91 ટકા અને ત્રિમાસિક ધોરણે 16 ટકા વધીને Rs 2,002 કરોડ થયો.

એલ્યુમિનિયમ વિભાગનું મજબૂત પ્રદર્શન

એલ્યુમિનિયમ વિભાગે Rs 4,200 કરોડ ની આવક પેદા કરી, જે વાર્ષિક અને ત્રિમાસિક ધોરણે 8 ટકા વધી. ઊંચી ચોખ્ખી વેચાણ પ્રાપ્તિએ ઇનપુટ ખર્ચ ફુગાવાની અસર સરભર કરતાં વિભાગનો EBIT વાર્ષિક ધોરણે 159 ટકા અને ત્રિમાસિક ધોરણે 23 ટકા વધીને Rs 2,300 કરોડ થયો.

એલ્યુમિનિયમ ધાતુનું ઉત્પાદન 116 કિલોટન પર સ્થિર રહ્યું, જ્યારે વેચાણ જથ્થો 113 કિલોટન હતો, જે વાર્ષિક ધોરણે સ્થિર પરંતુ ત્રિમાસિક ધોરણે 8 ટકા ઓછો હતો. એલ્યુમિનિયમનો સરેરાશ વેચાણ ભાવ US$4,017 પ્રતિ ટન હતો, જે સરેરાશ Q1 LME કરતાં 12.5 ટકા પ્રીમિયમ દર્શાવે છે. તેમાં વાર્ષિક ધોરણે 43 ટકા અને ત્રિમાસિક ધોરણે 15 ટકાનો વધારો થયો.

રસાયણ અને એલ્યુમિના વ્યવસાય દબાણ હેઠળ

રસાયણ અથવા એલ્યુમિના વ્યવસાયને નબળા ભાવોનો સામનો કરવો પડ્યો. આવક Rs 1,570 કરોડ હતી, જે વાર્ષિક ધોરણે 4 ટકા ઘટી અને ત્રિમાસિક ધોરણે સ્થિર રહી. નબળી ચોખ્ખી વેચાણ પ્રાપ્તિ અને ખર્ચ ફુગાવાને કારણે EBIT વાર્ષિક ધોરણે 46 ટકા અને ત્રિમાસિક ધોરણે 31 ટકા ઘટીને Rs 270 કરોડ થયો.

એલ્યુમિના હાઇડ્રેટનું ઉત્પાદન 578 કિલોટન પર સ્થિર રહ્યું, જ્યારે વેચાણ વાર્ષિક ધોરણે 14 ટકા વધીને 347 કિલોટન થયું. વૈશ્વિક એલ્યુમિના ભાવોમાં ઘટાડો થતાં એલ્યુમિના હાઇડ્રેટ પ્રાપ્તિ વાર્ષિક ધોરણે 20 ટકા અને ત્રિમાસિક ધોરણે 5 ટકા ઘટીને US$336 પ્રતિ ટન થઈ.

એલ્યુમિના વિસ્તરણ અને ઉત્પાદન અંદાજ

મેનેજમેન્ટે અંદાજે 2.5 મિલિયન ટન એલ્યુમિના ઉત્પાદન અને અંદાજે 1.6 મિલિયન ટન એલ્યુમિના વેચાણ માટેનું FY27 માર્ગદર્શન જાળવી રાખ્યું છે. વાર્ષિક એક મિલિયન ટનની પાંચમી-સ્ટ્રીમ એલ્યુમિના રિફાઇનરી નવેમ્બરથી ડિસેમ્બર 2026 દરમિયાન વ્યાવસાયિક ઉત્પાદન શરૂ કરે અને FY28 માં સંપૂર્ણ ક્ષમતા સુધી પહોંચે તેવી અપેક્ષા છે.

રિફાઇનરીએ એલ્યુમિના ઉત્પાદન ક્ષમતા વધારીને વાર્ષિક 3.2 મિલિયન ટન કરવી જોઈએ અને બાહ્ય વેચાણ માટે ઉપલબ્ધ વધારાની એલ્યુમિના વધારવી જોઈએ. સ્પોટ ભાવની મજબૂતી અને બોક્સાઇટના ઊંચા ભાવોના ટેકાથી, મેનેજમેન્ટને Q1 FY27 માં આશરે US$323 પ્રતિ ટનની સરખામણીએ Q2 FY27 માં એલ્યુમિના ચોખ્ખી વેચાણ પ્રાપ્તિ અંદાજે US$370 પ્રતિ ટન રહેવાની અપેક્ષા છે.

ખર્ચ ફુગાવો અને એલ્યુમિનિયમ ભાવ અંદાજ

ખર્ચનું દબાણ નોંધપાત્ર છે. કાસ્ટિક સોડા, CPP કોલસો, HFO અને એલ્યુમિનિયમ ફ્લોરાઇડના ઊંચા ખર્ચને કારણે એલ્યુમિનિયમ ઉત્પાદન ખર્ચ FY26 માં આશરે Rs 1,57,000 પ્રતિ ટનથી વધીને Q1 FY27 માં અંદાજે Rs 1,70,000 પ્રતિ ટન થયો. મેનેજમેન્ટને Q2 FY27 માં એલ્યુમિનિયમ ઉત્પાદન ખર્ચ આશરે Rs 1,70,000 થી Rs 1,72,000 પ્રતિ ટન રહેવાની અપેક્ષા છે.

Q1 FY27 દરમિયાન LME એલ્યુમિનિયમ ભાવો US$3,500 થી US$3,700 પ્રતિ ટનથી ઘટીને આશરે US$3,200 પ્રતિ ટન થયા. મેનેજમેન્ટને FY27 ના બાકીના સમયમાં ભાવો US$3,000 થી US$3,200 પ્રતિ ટન રહેવાની અપેક્ષા છે. Motilal Oswal ને અપેક્ષા છે કે જથ્થા વૃદ્ધિના અભાવે આ ભાવ ઘટાડો આગામી ત્રિમાસિકમાં વૃદ્ધિને મર્યાદિત કરશે.

ક્ષમતા વિસ્તરણ અને મુખ્ય જોખમો

NALCO ડિસેમ્બર 2030 અથવા FY31 સુધી શરૂ કરવાના લક્ષ્ય સાથે 0.5 મિલિયન ટન એલ્યુમિનિયમ સ્મેલ્ટર અને સંલગ્ન 1,080 MW કેપ્ટિવ વીજ પ્રોજેક્ટ હાથ ધરી રહી છે. સ્મેલ્ટર અને વીજ વિસ્તરણ માટે કુલ મૂડી ખર્ચનો અંદાજ Rs 24,000 કરોડ થી Rs 25,000 કરોડ છે.

વિસ્તરણ લાંબા ગાળાની ક્ષમતા વૃદ્ધિ આપે છે, પરંતુ અમલીકરણ અને ખર્ચ-વધારાના જોખમો ઊભા કરે છે. નરમ LME ભાવો ઉપરાંત, મર્યાદિત ઉત્પાદન ક્ષમતા, ભૌગોલિક-રાજકીય તણાવ અને નિયમનકારી જોખમો નજીકના ગાળાના અંદાજ માટે મહત્વપૂર્ણ અવરોધો છે.