ખાણ વિસ્તરણ વેગ પકડતાં NMDCનો જથ્થા વધારો અને ભાવો કમાણીને ટેકો આપે છે

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને લક્ષ્ય ભાવ

Prabhudas Lilladher (PL) એ NMDCના Q4 FY26 પ્રદર્શનને અંદાજ મુજબ ગણાવ્યું છે, જેને જથ્થામાં તીવ્ર સુધારો અને NMDC Steel Limited (NSL) ટ્રેડિંગના ઊંચા ફાળાથી ટેકો મળ્યો છે. બ્રોકરે Accumulate રેટિંગ જાળવી રાખ્યું છે અને લક્ષ્ય ભાવ Rs 95થી વધારીને Rs 97 કર્યો છે.

સુધારેલો લક્ષ્ય ભાવ નજીકના ગાળામાં ઊંચા લોખંડ અયસ્ક ભાવો, જથ્થા વૃદ્ધિ પર ધ્યાન અને પેલેટ્સ તથા કોલસા ખનન સહિત વધુ માર્જિનવાળા વ્યવસાયોમાં વૈવિધ્યીકરણ દર્શાવે છે.

Q4 FY26 નાણાકીય કામગીરી

એકત્રિત આવક વાર્ષિક ધોરણે 62% અને ત્રિમાસિક ધોરણે 49% વધીને Rs 113.4 બિલિયન થઈ, જે PLના Rs 91.7 બિલિયન અંદાજ કરતાં વધુ હતી. Q4 FY25માં કર્મચારી હડતાળથી પ્રભાવિત નીચા આધારને કારણે લોખંડ અયસ્ક વેચાણ જથ્થો વાર્ષિક ધોરણે 21% વધીને 15.29 મિલિયન ટન થયો.

પેલેટ અને NSL ટ્રેડિંગ સહિત અન્ય વિભાગોની આવક વાર્ષિક ધોરણે છ ગણી વધીને Rs 40.62 બિલિયન થઈ. સરેરાશ લોખંડ અયસ્ક પ્રાપ્તિ પ્રતિ ટન Rs 4,876 હતી, જે વાર્ષિક ધોરણે 3% ઓછી પરંતુ ક્રમિક રીતે આશરે 3% વધુ અને PLના પ્રતિ ટન Rs 4,695 અંદાજ કરતાં ઊંચી હતી. જાન્યુઆરી 2026માં ભાવકાપ અને ત્રિમાસિક દરમિયાન નાનો ભાવવધારો છતાં આવું બન્યું.

EBITDA અને નફાકારકતા

એકત્રિત EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 29% વધીને Rs 26.43 બિલિયન થયું, જે PLના Rs 26.34 બિલિયન અંદાજને વ્યાપકપણે અનુરૂપ હતું. NSL તરફથી વધુ HRC વેચાણે EBITDAને ટેકો આપ્યો, જેમાં વેચાણ ખર્ચ પહેલાં આશરે Rs 1.11 બિલિયનનું યોગદાન હતું. HRC ટ્રેડિંગ Q4 FY26માં કામચલાઉ હતું અને Q1 FY27માં ચાલુ રહ્યું નહોતું.

એકત્રિત EBITDA માર્જિન એક વર્ષ અગાઉના 29.3%થી ઘટીને 23.3% થયું, જ્યારે મિશ્રિત EBITDA પ્રતિ ટન વાર્ષિક ધોરણે 7% વધીને Rs 1,729 થયું. PL નોંધે છે કે NSL ટ્રેડિંગને બાદ કરતાં પ્રતિ ટન EBITDA ઓછું હોત. એકત્રિત PAT વાર્ષિક ધોરણે 36% વધીને Rs 20.17 બિલિયન થયું, જે PLના Rs 20.1 બિલિયન અંદાજને વ્યાપકપણે અનુરૂપ હતું.

ઉત્પાદન વધારો અને ક્ષમતા વિસ્તરણ

મેનેજમેન્ટે FY27E માટે 60 મિલિયન ટન લોખંડ અયસ્ક ઉત્પાદન માર્ગદર્શન જાળવ્યું અને 2030 સુધી 100 મિલિયન ટનથી વધુ લોખંડ અયસ્ક ક્ષમતા હાંસલ કરવાની મહત્ત્વાકાંક્ષા પુનરોચ્ચાર કરી. ઉત્પાદન વધારાને Deposit-4, Deposit-13 અને હાલની ખાણોમાં પર્યાવરણીય મંજૂરી હેઠળના વિસ્તરણથી ટેકો મળવાની અપેક્ષા છે.

• Deposit-4: NMDC-CMDC સંયુક્ત સાહસ NCL Limited હેઠળ સંચાલિત Deposit-4 શરૂ થઈ ચૂકી છે અને જુલાઈ 2026માં વ્યાવસાયિક ખનન શરૂ થવાની અપેક્ષા છે. FY27Eમાં 1 મિલિયન ટન અને FY28Eમાં 2 મિલિયન ટન યોગદાન તથા અંતે 7 મિલિયન ટનની ઉચ્ચતમ ક્ષમતા સુધી પહોંચવાની અપેક્ષા છે.
• Deposit-13: ચોમાસા પછી Q2 FY27માં શરૂ થવાની અપેક્ષા ધરાવતી Deposit-13 FY27Eમાં 0.5 મિલિયન ટન અને FY28Eમાં 2 મિલિયન ટન યોગદાન આપે તેવી અપેક્ષા છે. તેની પ્રારંભિક નિર્ધારિત ક્ષમતા 10 મિલિયન ટનથી વધુ છે.
• અન્ય જથ્થા વધારા: FY27માં વધારાનો જથ્થો Deposit-14, NMZ, Kumaraswamy અને Deposit-5માંથી પણ આવવાની અપેક્ષા છે.

મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે ઉત્પાદન સારી ગતિએ છે; FY27ના પ્રથમ બે મહિનામાં આશરે 10 મિલિયન ટન અને મે 2026માં આશરે 5.3 મિલિયન ટન ઉત્પાદન થયું હતું.

ભાવ, માર્જિન અને Capex દૃષ્ટિકોણ

મેનેજમેન્ટને નજીકના ગાળામાં લોખંડ અયસ્ક ભાવો મોટાભાગે મર્યાદિત દાયરામાં રહેવાની અપેક્ષા છે અને ઉત્પાદન ખર્ચમાં વધુ ઘટાડા દ્વારા EBITDA માર્જિન 42–43% જાળવવાનો હેતુ છે.

NMDCએ FY27માં આશરે Rs 60 બિલિયન Capexનું માર્ગદર્શન આપ્યું છે. ખનન વૃદ્ધિને ટેકો આપવા જરૂરી પરિવહન માળખાને કારણે ત્યારબાદ વાર્ષિક Capex Rs 70–100 બિલિયન સુધી વધી શકે છે.

નવા ખાણોનો ઉત્પાદન વધારો, સ્લરી પાઇપલાઇન અને લોજિસ્ટિક્સ માળખાનું કાર્યાન્વયન, ડિસેમ્બર 2026 સુધી KK રેલ-લાઇન ડબલિંગ પૂર્ણ થવું અને સ્થાનિક તથા આયાતી અયસ્ક ઉપલબ્ધતા વચ્ચે ભાવ વધારવાની NMDCની ક્ષમતા મુખ્ય દેખરેખયોગ્ય ઘટનાઓ છે.

કમાણી અંદાજ અને મૂલ્યાંકન

PLએ FY27E EBITDA અંદાજ 6.5% અને FY27E EPS અંદાજ 9.5% વધાર્યો, જ્યારે FY28E EBITDA 1.4% ઘટાડ્યો. સુધારાઓ નજીકના ગાળાના ઊંચા ભાવો અને ધારેલા કોલસા-ખાણ જથ્થાને દર્શાવે છે.

અહેવાલ CMP પર PLએ FY27E EV/EBITDAનું મૂલ્યાંકન 5.4 ગણું અને FY28E EV/EBITDAનું 5.2 ગણું ગણાવ્યું છે. તેનો Rs 97 લક્ષ્ય ભાવ Rs 136.85 બિલિયનના માર્ચ 2028 EBITDAના 5.5 ગણા પર આધારિત છે, જે અગાઉના 5 ગણા ગુણકની તુલનામાં છે.

મુખ્ય જોખમ: NSL અને RINL લેણાં

NSL અને RINL પાસેથી મળવાનાં લેણાં એક મહત્વપૂર્ણ ચિંતા છે. 31 માર્ચ 2026 સુધી NMDCને NSL પાસેથી નીચેની રકમ મળવાની હતી:

• લોખંડ અયસ્ક વેચાણ માટે Rs 45 બિલિયન.
• કર્મચારી સેવાઓ માટે Rs 1.51 બિલિયન.
• HRC ખરીદી એડવાન્સ તરીકે Rs 1.79 બિલિયન.
• Rs 0.41 બિલિયનની અપેક્ષિત ધિરાણ ખોટ માન્ય કરવામાં આવી.

RINL લેણાં Rs 45.86 બિલિયન હતા, જેની સામે NMDCએ Rs 1.27 બિલિયનની અપેક્ષિત ધિરાણ ખોટ માન્ય કરી. મેનેજમેન્ટને NSL પાસેથી 18 મહિનામાં અને RINL પાસેથી યોગ્ય સમયે વસૂલાતની અપેક્ષા છે.