મંદ Q1થી આવકની દૃશ્યતા મર્યાદિત, Patel Engineering ઓર્ડર પ્રવાહની રાહમાં

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

ICICI Direct Research એ Patel Engineering ને ટેક્નોલોજી-સઘન હાઇડ્રો, ટનલિંગ, સિંચાઈ, પાણી પુરવઠા, શહેરી માળખાગત સુવિધા અને પરિવહન પ્રોજેક્ટ્સમાં વિશેષતા ધરાવતી EPC કંપની ગણાવી છે. બ્રોકરેજે તેની ભલામણ BUYથી HOLD કરી અને FY28E EPS ના 8 ગણા મૂલ્યાંકન સાથે લક્ષ્ય ભાવ ઘટાડીને Rs 32 કર્યો.

ICICI Direct માને છે કે નવા ઓર્ડર પ્રવાહ વૃદ્ધિના માર્ગ માટે નજીકના ગાળાનું મુખ્ય પ્રેરક છે. સારા પ્રવાહ આવક અને નફામાં સુધારાને ટેકો આપી શકે છે, પરંતુ આવકની દૃશ્યતા નબળી રહેતા બ્રોકરેજ ઓર્ડર-પ્રવાહમાં વેગના પુરાવાની રાહ જોઈ રહ્યું છે.

મંદ Q1 FY27 નાણાકીય કામગીરી

Patel Engineering એ મંદ Q1 FY27 નોંધાવ્યો, જેમાં અમલ કરી શકાય તેવું ઓર્ડર બુક ઓછું હોવાથી એકીકૃત આવક ત્રિમાસિક ધોરણે ઘટી. ઓછા નાણાકીય ખર્ચના આંશિક ટેકાથી EBITDA માર્જિન અને નફાકારકતા વાર્ષિક ધોરણે સુધરી.

ઓર્ડર બુક અને પ્રવાહની દૃશ્યતા

Q1 FY27 માં ઓર્ડર પ્રવાહ માત્ર Rs 64.5 કરોડ હતો, જે સંપૂર્ણપણે સિંચાઈમાંથી આવ્યો હતો. 53 ચાલુ પ્રોજેક્ટ્સમાં ઓર્ડર બુક Rs 14,635.6 કરોડ, અથવા આશરે Rs 14,636 કરોડ હતી. આ પાછલા બાર મહિનાની આવકના 2.9 ગણા હતું.

કેન્દ્ર સરકારના PSUs નો ઓર્ડર બુકમાં 60.8% હિસ્સો હતો, જ્યારે રાજ્ય સરકારોનો હિસ્સો 30.6% હતો. મેનેજમેન્ટે મુખ્યત્વે અરુણાચલ પ્રદેશ અને પૂર્વોત્તરમાં સક્રિય મૂલ્યાંકન હેઠળની Rs 9,000 કરોડની બોલીઓનો ઉલ્લેખ કર્યો. જળવિદ્યુત અને પમ્પ્ડ-સ્ટોરેજ પ્રોજેક્ટ્સ સહિત નજીકના ગાળાની તકોની પાઇપલાઇન આશરે Rs 60,000 કરોડની છે.

વૃદ્ધિ દૃષ્ટિકોણ અને અંદાજો

મેનેજમેન્ટે વાર્ષિક ધોરણે આશરે 10% FY27 આવક વૃદ્ધિનું માર્ગદર્શન જાળવી રાખ્યું, જેમાં બીજા અર્ધવાર્ષિક ગાળામાં અમલ ઝડપી બનવાની અને FY28 માં 15% વૃદ્ધિની અપેક્ષા છે. પ્રોજેક્ટ-પસંદગીમાં શિસ્ત, પ્રક્રિયા અનુકૂલન અને AI- તથા IoT-સક્ષમ ઉપકરણોના ટેકાથી EBITDA માર્જિન 13% થી 14% રહેવાની અપેક્ષા છે.

ICICI Direct વધુ સાવચેત છે અને FY27E માં 8.0% તથા FY28E માં 9.8% આવક વૃદ્ધિનો અંદાજ મૂકે છે, જ્યારે બંને વર્ષમાં EBITDA માર્જિન 13.0% રહેવાનો અંદાજ છે. બ્રોકરેજે FY27E અને FY28E EBITDA અંદાજમાં 3.0%, PAT અંદાજમાં અનુક્રમે 4.4% અને 4.3%, તેમજ EPS અંદાજમાં 4.4% અને 4.3% ઘટાડો કર્યો.

પ્રોજેક્ટ અમલીકરણ પ્રગતિ

• 2,000 MW Subansiri Lower Hydropower Project માં યુનિટ 4 શરૂ થયા બાદ કાર્યરત ક્ષમતા 1,000 MW થઈ.
• Kwar ખાતે બંધનું કોન્ક્રીટિંગ 50%થી વધુ થયું.
• Sleemanabad Carrier Canal પ્રોજેક્ટે 11.95 km સિંચાઈ ટનલમાં ટનલ-બોરિંગ કામ પૂર્ણ કર્યું.
• ભૂટાનમાં 1,125 MW Dorjilung Hydropower Project નું બાંધકામ શરૂ થયું.

દેવું, કાર્યકારી મૂડી અને પ્રમોટર ગિરવે

Q1 FY27 માં એકીકૃત દેવું Rs 1,292.7 કરોડ હતું, જે મોબિલાઇઝેશન માટે કાર્યકારી મૂડી ઉપાડને કારણે ત્રિમાસિક ધોરણે આશરે Rs 100 કરોડ વધુ હતું. દેવું-થી-ઇક્વિટી 0.28 ગણું હતું, જ્યારે ચોખ્ખા કાર્યકારી મૂડી દિવસો 137, અથવા સમાયોજિત 133 દિવસ હતા.

મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે કે કાર્યકારી મૂડીની જરૂરિયાતો આંતરિક ઉપાર્જન, સંપત્તિ રોકડીકરણ, ગ્રાહક આગોતરી રકમ અને Rs 100 કરોડથી Rs 200 કરોડના વધારાના બેંક ઉધારથી ભંડોળિત થશે. જમીન વેચાણ અને લવાદી વસૂલાતથી FY27 માં Rs 150 કરોડથી Rs 200 કરોડના બિન-પરિચાલન પ્રવાહનો લક્ષ્યાંક છે, જેની રકમ દેવું ઘટાડવા અને કાર્યકારી મૂડી માટે વપરાશે.

Patel Engineering પાસે Rs 1,000 કરોડથી વધુના અનુકૂળ લવાદી નિર્ણયો છે, જોકે કાનૂની અપીલોથી રોકડ વસૂલાતમાં વિલંબ થઈ શકે છે. 30 જૂન 2026 સુધી પ્રમોટરો પાસે 31.48% હિસ્સો હતો, જેમાંથી આશરે 85%થી 90% હિસ્સો ગિરવે હતો. મેનેજમેન્ટનો લક્ષ્યાંક FY27 માં આગામી ત્રણથી છ મહિનામાં ગિરવે ગુણોત્તર 15%થી 20% ઘટાડવાનો છે.

મુખ્ય જોખમો

• અપેક્ષા કરતાં ઓછા ઓર્ડર પ્રવાહ આવકની દૃશ્યતાને વધુ નબળી કરી શકે છે અને વૃદ્ધિના માર્ગને મર્યાદિત કરી શકે છે.
• અપેક્ષા કરતાં ઊંચા માર્જિનને અહેવાલમાં મુખ્ય જોખમ તરીકે ઓળખવામાં આવ્યા છે.