નજીકના ગાળાના માર્જિન દબાણ છતાં Persistent Systems ના મોટા સોદાના વધારાથી આવક દૃશ્યતા વધી

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

Motilal Oswal Financial Services એ Persistent Systems પર BUY અભિપ્રાય જાળવી રાખ્યો છે, જેને મુખ્યત્વે મોટા સોદાના મજબૂત કુલ કરાર મૂલ્ય અને તેનાથી મળતી નજીકના ગાળાની આવક દૃશ્યતાનો ટેકો છે. બ્રોકરને અપેક્ષા છે કે મોટા સોદા વધતાં વૃદ્ધિ વેગ પકડશે અને ટોચનું આવક રૂપાંતરણ 2QFY27થી શરૂ થશે.

મુખ્ય પરિબળ એક અગ્રણી વૈશ્વિક ટેકનોલોજી કંપની સાથે 6.5 વર્ષનો અને US ડોલર 650 મિલિયનથી વધુ મૂલ્યનો વ્યૂહાત્મક સેવા કરાર છે. Motilal Oswal ને અપેક્ષા છે કે સોદાની ટોચની આવકના આશરે 75-80 ટકા 2QFY27માં નોંધાશે અને તેણે તે ત્રિમાસિક માટે ત્રિમાસિક-દર-ત્રિમાસિક US ડોલર આવક વૃદ્ધિ 4.5 ટકા ધારી છે.

બ્રોકરે FY26-FY28E દરમિયાન આશરે 16 ટકા US ડોલર આવક CAGR નો અંદાજ મૂક્યો છે. તેણે Persistent Systems નું મૂલ્યાંકન FY28E EPS ના 35 ગણા પર કર્યું છે અને Rs 5,575 ના CMPની સરખામણીએ Rs 6,400 નો સુધારેલ લક્ષ્ય ભાવ નક્કી કર્યો છે.

1QFY27 નાણાકીય કામગીરી

Persistent Systems એ 1QFY27માં US ડોલર 452.4 મિલિયન આવક નોંધાવી, જે US ડોલરના આધારે ત્રિમાસિક-દર-ત્રિમાસિક 3.8 ટકા અને સ્થિર ચલણમાં 4.1 ટકાની વૃદ્ધિ દર્શાવે છે. આ Motilal Oswal ના સ્થિર-ચલણમાં 3 ટકાની વૃદ્ધિના અંદાજ કરતાં વધુ હતું. રૂપિયાની દ્રષ્ટિએ આવક Rs 4,303.2 કરોડ હતી, જે વાર્ષિક ધોરણે 29.1 ટકા વધી હતી.

સમાયોજિત EBIT ક્રમિક ધોરણે 4.2 ટકા અને વાર્ષિક ધોરણે 32.7 ટકા વધીને Rs 686.9 કરોડ થયો. સમાયોજિત EBIT માર્જિન ક્રમિક ધોરણે 30 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને 16.0 ટકા રહ્યો, જ્યારે બ્રોકરનો અંદાજ 16.1 ટકા હતો. સમાયોજિત PAT Rs 480 કરોડ રહ્યો, જે ક્રમિક ધોરણે 8.7 ટકા ઓછો પરંતુ વાર્ષિક ધોરણે 13.7 ટકા વધુ હતો અને રૂપિયાની અસ્થિરતા તથા લેણાંના પુનર્મૂલ્યાંકનને કારણે થયેલા Rs 105.2 કરોડના વિદેશી વિનિમય નુકસાનને લીધે Rs 550 કરોડના અંદાજથી ઓછો રહ્યો.

મોટા સોદા અને ઓર્ડર-બુકની ગતિ

ત્રિમાસિકમાં ઓર્ડર બુક એક મોટો સકારાત્મક મુદ્દો હતો. કુલ કરાર મૂલ્ય US ડોલર 1,146 મિલિયન હતું, જે ક્રમિક ધોરણે 91 ટકા અને વાર્ષિક ધોરણે 120 ટકા વધ્યું તથા 2.5 ગણો બુક-ટુ-બિલ ગુણોત્તર દર્શાવે છે. ચોખ્ખું નવું કુલ કરાર મૂલ્ય US ડોલર 952 મિલિયન હતું, જે ક્રમિક ધોરણે 132.9 ટકા વધ્યું, જ્યારે પાછલા-12-મહિનાનું વાર્ષિક કરાર મૂલ્ય US ડોલર 537 મિલિયન હતું.

વ્યવસ્થાપને જણાવ્યું કે માંગ સ્વસ્થ રહી અને અંદાજ મૂક્યો કે સતત સોળમી ત્રિમાસિકમાં Persistent Systems એ લિસ્ટેડ ભારતીય IT સમકક્ષો કરતાં આશરે 3.5 ટકા વધુ સારું પ્રદર્શન કર્યું. આ ગતિનું કારણ વિક્રેતા-એકત્રીકરણ જીત, સક્રિય આઉટસોર્સિંગ પ્રસ્તાવો અને પરિણામ-આધારિત જોડાણો તરફનો ફેરફાર હોવાનું જણાવાયું. આ મોડેલમાં Persistent Systems માત્ર કર્મચારી વધારો પૂરો પાડવાને બદલે ડિલિવરી, સાધનો અને AI-આધારિત અમલીકરણની માલિકી લે છે.

ગ્રાહક સમૂહોની વૃદ્ધિ વ્યાપક હતી, જેમાં નીચેના વાર્ષિક વૃદ્ધિ દર હતા:

• ટોચના પાંચ ગ્રાહકો: 21.2 ટકા
• ટોચના 10 ગ્રાહકો: 19.1 ટકા
• ટોચના 20 ગ્રાહકો: 15.8 ટકા
• ટોચના 50 ગ્રાહકો: 17.1 ટકા
• ટોચના 100 ગ્રાહકો: 17.4 ટકા

માર્જિન દૃષ્ટિકોણ અને રોકડ રૂપાંતરણ

Motilal Oswal ને અપેક્ષા છે કે વેતન વધારાથી આશરે 180-બેસિસ-પોઇન્ટની કુલ અસર થઈ શકે છે, જેની ભરપાઈ કામગીરી સુધારાઓથી માત્ર આંશિક રીતે થશે, તેથી 2QFY27માં માર્જિન દબાણમાં રહેશે. બ્રોકરે 1QFY27ના માર્જિન દબાણનું કારણ સોદા પરિવર્તન માટે અગાઉથી કરાયેલી ભરતી, ઓછો ઉપયોગ અને AI સાધનોનો વધુ ખર્ચ ગણાવ્યો છે.

વ્યવસ્થાપને FY27 માટે 16-17 ટકાનું કામગીરી-માર્જિન માર્ગદર્શન જાળવી રાખ્યું. Motilal Oswal એ આ શ્રેણીના નીચલા છેડે 16.2 ટકા માર્જિનનો અંદાજ મૂક્યો છે અને ભરતી, મોટા સોદાના પરિવર્તન ખર્ચ તથા AI રોકાણો પ્રાથમિકતા રહેતાં FY27માં માર્જિન વિસ્તરણ નહીં થાય તેમ ધાર્યું છે.

ચોખ્ખી કર્મચારી સંખ્યા ક્રમિક ધોરણે 4.1 ટકા વધી, જ્યારે ઉપયોગ 150 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને 86.5 ટકા થયો. પાછલા-12-મહિનાનો કર્મચારી છૂટવાનો દર 70 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને 12.3 ટકા રહ્યો.

US ડોલર 23 મિલિયનની વિલંબિત વસૂલાત, જે મોટાભાગે 2QFY27ની શરૂઆતમાં પ્રાપ્ત થઈ, અને US ડોલર 10 મિલિયનના વિલંબિત કર રિફંડને કારણે પ્રથમ ત્રિમાસિકનું કામગીરી રોકડ પ્રવાહ-થી-PAT રૂપાંતરણ 24.2 ટકા હતું. આ બાબતો માટે સમાયોજિત કર્યા બાદ રૂપાંતરણ આશરે 83 ટકા હોત. વ્યવસ્થાપનનો લક્ષ્ય પાછલા-12-મહિનાના આધારે આશરે 100 ટકા FY27 OCF-થી-PAT રૂપાંતરણનો છે.

Nagarro અધિગ્રહણ અને વૃદ્ધિ ઉત્પ્રેરકો

Nagarro અધિગ્રહણ વ્યાપક ક્ષમતાઓ અને યુરોપમાં વધુ મજબૂત હાજરી માટે સંભવિત ઉત્પ્રેરક છે. નિયમનકારી અને વ્યવહાર પ્રક્રિયાઓને આધીન, વ્યવસ્થાપનને 4QCY26 અથવા 1QCY27માં પૂર્ણતાની અપેક્ષા છે.

બ્રોકરને અપેક્ષા છે કે મોટા સોદાનો વધારો 2QFY27થી આવક દૃશ્યતા અને ટોચના આવક રૂપાંતરણને ટેકો આપશે. Nagarro વ્યવહાર ક્ષમતાઓને વધુ વ્યાપક બનાવી શકે છે અને કંપનીની યુરોપીય હાજરી મજબૂત કરી શકે છે, જોકે પૂર્ણતા જરૂરી નિયમનકારી અને વ્યવહાર પ્રક્રિયાઓને આધીન રહે છે.

અંદાજો અને મુખ્ય સંવેદનશીલતાઓ

Motilal Oswal એ વિદેશી વિનિમય નુકસાન દર્શાવવા FY27 EPSમાં 4.5 ટકાનો ઘટાડો કર્યો અને FY27E તથા FY28E EBIT-માર્જિન અંદાજોને અનુક્રમે 30 અને 20 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટાડ્યા.

અહેવાલમાં ઓળખાયેલી મુખ્ય રોકાણ-તર્ક સંવેદનશીલતાઓ આ છે:

• મોટા સોદાના વધારાનું અમલીકરણ અને આવક રૂપાંતરણનો સમય.
• વેતન વધારો અને રોકાણ-આધારિત માર્જિન દબાણ.
• અસ્થિરતા અને લેણાંના પુનર્મૂલ્યાંકન સહિત વિદેશી વિનિમય અસરો.
• રોકડ વસૂલાતનો સમય અને વિલંબિત કર રિફંડ.
• Nagarro વ્યવહારની સમયસર પૂર્ણતા.