દહેજ ટેરિફની ચિંતાઓ હળવી થતાં પેટ્રોનેટ LNGને કોચી વૃદ્ધિના માર્ગો દેખાય છે

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને શેર પ્રદર્શન

મોતિલાલ ઓસવાલ ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિઝે તેના 28 સપ્ટેમ્બર, 2026ના અપડેટમાં પેટ્રોનેટ LNG પરનો ખરીદ અભિપ્રાય જાળવી રાખ્યો છે. બ્રોકરનું માનવું છે કે કોચી ટર્મિનલ નફામાં નોંધપાત્ર નવું યોગદાનકર્તા બની શકે છે, જ્યારે દહેજ રિગેસિફિકેશન ટેરિફમાં ઘટાડા અંગે રોકાણકારોની ચિંતાઓ અતિશય જણાય છે.

પેટ્રોનેટ LNGના શેરોમાં અગાઉના સાત મહિનામાં આશરે 11 ટકા સુધારો આવ્યો હતો. આ ઘટાડો કતાર એનર્જીની ફોર્સ મેજ્યોર ઘોષણા, 1HFY27માં અત્યાર સુધી સ્પોટ LNGના ભાવ સરેરાશ USD19-20 પ્રતિ mmbtu રહેવા સામે FY26માં આશરે USD12 પ્રતિ mmbtu, અને દહેજ ટેરિફ અંગેની ચિંતાઓને પ્રતિબિંબિત કરે છે.

કોચી: આવકના અનેક સંભવિત સ્ત્રોતો

બ્રોકર કોચી ખાતે વધારાની આવકના ત્રણ સંભવિત માર્ગો ઓળખે છે:

• ગેસિંગ અપ અને કૂલિંગ ડાઉન (GUCD): આનાથી વાર્ષિક આશરે Rs 1 billionની આવક થઈ શકે છે. ટર્નઅરાઉન્ડ સમય ચાર દિવસથી સુધરીને 1.5 દિવસ થયો છે, જે સિંગાપોરને સમકક્ષ છે.
• પાઇપલાઇન કનેક્ટિવિટી: કોચી-મેંગલોર-બેંગલોર પાઇપલાઇન માર્ચ 2027 સુધીમાં કાર્યરત થઈ શકે છે, જ્યારે GAILએ ડિસેમ્બર 2026નું માર્ગદર્શન આપ્યું છે. આ જોડાણ કોચીને રાષ્ટ્રીય ગેસ ગ્રીડ સાથે જોડશે.
• બંકર ફ્યુઅલ સપ્લાય: પેટ્રોનેટ LNG કોચી ખાતે બંકર ફ્યુઅલ સપ્લાયની શક્યતા ચકાસી રહી છે, જોકે આ તક હજુ પ્રારંભિક તબક્કામાં છે.

મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે કે કેરળમાં સિટી ગેસ ડિસ્ટ્રિબ્યુશનના વિસ્તરણ અને વધુ LNG ટ્રકિંગના ટેકાથી આગામી બેથી ત્રણ વર્ષમાં કોચીનો ઉપયોગ વધીને આશરે 40 ટકા થશે. 1QFY27માં કોચીનું વોલ્યુમ 15 Tbtu હતું, જે વાર્ષિક ધોરણે 15 ટકા વધ્યું હતું, જ્યારે ઉપયોગ 24 ટકા હતો.

દહેજ: ટેરિફ સ્થિરતા અને ઉપયોગનું દૃષ્ટિકોણ

મોતિલાલ ઓસવાલનું માનવું છે કે દહેજનો ટેરિફ ફ્લોર અકબંધ છે. મેનેજમેન્ટે રોકાણકારો સાથેની ચર્ચા દરમિયાન જણાવ્યું હતું કે પુનર્વાટાઘાટ કરાયેલા 7.5 mmtpa કતાર કોન્ટ્રાક્ટનો ટેરિફ, જે CY48 સુધી લંબાવવામાં આવ્યો છે અને FOBમાંથી DES માળખામાં રૂપાંતરિત કરવામાં આવ્યો છે, તે વર્તમાન ટેરિફથી નીચે નહીં જાય કારણ કે ભારતીય LNG ટર્મિનલોમાં દહેજનો ટેરિફ પહેલેથી જ સૌથી ઓછો છે. ઓછા શિપિંગ ખર્ચ ઓફટેકર્સને ટ્રાન્સફર કરવામાં આવશે.

દહેજના બુકનો આશરે અડધો હિસ્સો લાંબા ગાળાના કરારો હેઠળ છે, જ્યારે ટોલિંગ વોલ્યુમ નિર્ધારિત ટેરિફ અને લઘુત્તમ ઉપયોગ પ્રતિબદ્ધતાઓ સાથે કરારગત રીતે CY35 સુધી લૉક છે. તેમ છતાં, બ્રોકર FY28Eમાં દહેજ ટેરિફમાં 5 ટકાનો ઘટાડો અને ત્યારબાદ બંને ટર્મિનલ માટે વાર્ષિક 4 ટકા ટેરિફ વૃદ્ધિ ધારે છે, જેને તે રૂઢિચુસ્ત માને છે.

1QFY27માં દહેજે 192 Tbtuનું સંચાલન કર્યું હતું, જે વાર્ષિક ધોરણે 7 ટકા ઓછું હતું, અને ઉપયોગ 68 ટકા હતો. ક્ષમતા વધીને 22.5 mmtpa થઈ છે, જેમાં 25 mmtpa સુધીની ટેકનિકલ લવચીકતા છે. આ વિસ્તરણ નિર્ધારિત સમય કરતાં બે મહિના વહેલું Rs 5.6 billionના ખર્ચે પૂર્ણ થયું હતું, જે તુલનાત્મક ગ્રીનફિલ્ડ ટર્મિનલ ખર્ચ કરતાં નોંધપાત્ર રીતે ઓછું છે.

બ્રોકરના જણાવ્યા અનુસાર, નજીકના ગાળામાં ઉપયોગ માંગને બદલે ઊંચા LNG ભાવોથી મર્યાદિત છે. પેટ્રોનેટ LNGએ દીપક ગ્રુપ માટે એક્ઝોનમોબિલ અને ઇક્વિનોર સાથે દરેક સાથે આશરે 0.5 mmtpaના કરારો શરૂ કર્યા છે. યુઝ-ઓર-પે બાકીદારીનો બોજ ટોચના Rs 20 billionથી ઘટીને જોગવાઈઓ બાદ Rs 3.1 billion થયો છે, અને મેનેજમેન્ટને વર્ષ દરમિયાન ઓફટેકર ડિફોલ્ટની અપેક્ષા નથી.

પેટ્રોકેમિકલ, CBG અને LNG ટ્રકિંગ પહેલો

દહેજ પેટ્રોકેમિકલ પ્રોજેક્ટ 42 ટકા પૂર્ણ થયો છે અને Rs 200 billionથી વધુના આયોજિત મૂડી ખર્ચ સાથે મધ્ય-FY29માં શરૂ થવાનું નિર્ધારિત છે. મોતિલાલ ઓસવાલ પ્રોજેક્ટના નીચેના લાભો અને વિકાસને ઉજાગર કરે છે:

• PDH પ્રોપિલિન યીલ્ડ 85 ટકા સુધી.
• ઓપરેટિંગ ખર્ચમાં વાર્ષિક આશરે Rs 1.2 billionની કોલ્ડ-એનર્જી બચત અને ટાળેલા Rs 4 billionના મૂડી ખર્ચ.
• પ્રોપેન અને ઇથેન હેન્ડલિંગ ક્ષમતાનો 1.2 mmtpaથી વધારીને દરેક માટે 3 mmtpa સુધી વિસ્તાર.
• સંયુક્ત સાહસો મારફતે પ્રતિદિન 180 ટનની ક્ષમતાવાળા 10 CBG પ્લાન્ટ્સ માટે Rs 20 billionની બોર્ડ મંજૂરી, જેમાં લઘુત્તમ ઇક્વિટી IRR 16 ટકા લક્ષ્યાંકિત છે.

LNGના ભાવ ડીઝલના ભાવ કરતાં ઘણી ઝડપથી વધ્યા હોવાથી નાના પાયે LNG ટ્રકિંગ ધીમી ગતિએ આગળ વધી રહ્યું છે.

નાણાકીય અંદાજો અને મૂલ્યાંકન

મોતિલાલ ઓસવાલનો DCF-આધારિત લક્ષ્ય ભાવ Rs 362 છે, જેમાં 11.5 ટકા WACC અને 2 ટકા ટર્મિનલ વૃદ્ધિ દરનો ઉપયોગ કરવામાં આવ્યો છે. મૂલ્યાંકનમાં સંપૂર્ણ પેટ્રોકેમિકલ મૂડી ખર્ચનો સમાવેશ થાય છે, પરંતુ કોમ્પ્લેક્સનું મૂલ્યાંકન FY29E પ્રાઇસ-ટુ-બુકના 0.5 ગણા પર રૂઢિચુસ્ત રીતે કરવામાં આવ્યું છે.

રોકાણ થિસિસ માટેના મુખ્ય જોખમો

• સતત ઊંચા LNG ભાવ ટર્મિનલ ઉપયોગની પુનઃપ્રાપ્તિમાં વિલંબ કરી શકે છે.
• ગલ્ફમાં સપ્લાયમાં સતત વિક્ષેપ દૃષ્ટિકોણને અસર કરી શકે છે.
• ગ્રીડ કનેક્ટિવિટીમાં વિલંબ થઈ શકે છે.
• કોચી, પેટ્રોકેમિકલ, CBG અને LNG ટ્રકિંગ પહેલોનું અમલીકરણ અથવા વ્યાવસાયિક વિસ્તરણ અપેક્ષા કરતાં ધીમું થઈ શકે છે.