Power Finance Corporation પર નજીકના ગાળામાં વિતરણ દબાણ, પરંતુ PFC-REC વિલીનીકરણ માળખાકીય ઉત્પ્રેરક

રોકાણ અભિપ્રાય અને મુખ્ય તારણો

ICICI Direct Research એ Power Finance Corporation Ltd. (PFC) પરનું Buy રેટિંગ જાળવી રાખ્યું છે અને લક્ષ્ય ભાવ Rs 520થી ઘટાડીને Rs 500 કર્યો છે. બ્રોકરને નબળા વિતરણ અને સ્પર્ધાત્મક પુનઃભાવનિર્ધારણથી નજીકના ગાળામાં દબાણ દેખાય છે, પરંતુ વીજ ક્ષેત્રના ધિરાણમાં તેની મજબૂત સ્થિતિ, સ્વસ્થ અસ્કયામત ગુણવત્તા અને પ્રસ્તાવિત PFC-REC વિલીનીકરણના ટેકાથી PFC માટેની માળખાકીય તક અકબંધ હોવાનું માને છે.

વ્યવસાયિક પ્રોફાઇલ અને લોન પોર્ટફોલિયો

PFC વીજ મંત્રાલય હેઠળની Maharatna PSU અને વીજ ક્ષેત્ર પર કેન્દ્રિત સૌથી મોટી NBFC-IFC છે. તે ઉત્પાદન, ટ્રાન્સમિશન અને વિતરણ, નવીનીકરણીય ઊર્જા, ઊર્જા સંગ્રહ અને વધતા પ્રમાણમાં ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચરને ધિરાણ આપે છે.

PFC ના લોન-અસ્કયામત મિશ્રણમાં ઉત્પાદનનો હિસ્સો 48 ટકા, ટ્રાન્સમિશન અને વિતરણનો 41 ટકા, અને ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર તથા અન્ય અસ્કયામતોનો 11 ટકા છે. લોન બુકમાં નવીનીકરણીય અસ્કયામતોનો હિસ્સો પહેલેથી જ 15 ટકા છે.

Q1FY27 કામગીરી

PFC એ Q1FY27માં નબળી કામગીરી નોંધાવી. લોન અસ્કયામતો Rs 5,70,045 કરોડ હતી, જે વાર્ષિક ધોરણે 3.7 ટકા વધી પરંતુ ક્રમિક ધોરણે 1.7 ટકા ઘટી. લોન માગમાં નરમાઈ, પૂર્વચુકવણીઓ, રિફાઇનાન્સિંગમાં ઊંચી સ્પર્ધા અને RBPF-આધારિત ઓછા રોલઓવરને કારણે વિતરણ વાર્ષિક ધોરણે 44 ટકા અને ક્રમિક ધોરણે 50 ટકા ઘટીને Rs 20,176 કરોડ થયું.

સ્પર્ધાત્મક લોન પુનઃભાવનિર્ધારણ અને ઊંચા વિદેશી વિનિમય હેજિંગ ખર્ચ વચ્ચે ચોખ્ખી વ્યાજ આવક વાર્ષિક ધોરણે 4.4 ટકા ઘટીને Rs 5,234 કરોડ થઈ. સ્પ્રેડ ક્રમિક ધોરણે 3 બેસિસ પોઇન્ટ સુધરીને 2.49 ટકા થયો, પરંતુ અગાઉના વર્ષ કરતાં 12 બેસિસ પોઇન્ટ નીચે રહ્યો, જ્યારે NIM વાર્ષિક ધોરણે 14 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને 3.54 ટકા રહ્યો. નોંધાયેલ PAT વાર્ષિક ધોરણે 5.4 ટકા વધીને Rs 4,745 કરોડ થયો, જેને મુખ્ય આવક વૃદ્ધિ કરતાં મુખ્યત્વે ક્ષતિ પ્રાવધાન પરતફેર અને ઓછી ધિરાણ ખર્ચનો ટેકો મળ્યો.

વૃદ્ધિ દૃષ્ટિકોણ અને PFC-REC વિલીનીકરણ ઉત્પ્રેરક

ICICI Direct AUM વૃદ્ધિ માટે નબળી વિતરણ ગતિને મુખ્ય નજીકના ગાળાની મર્યાદા માને છે, પરંતુ PFC ની માળખાકીય તક અકબંધ હોવાનું માને છે. બ્રોકરે ટ્રાન્સમિશન, વિતરણ અને ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચરમાં Rs 2.85 લાખ કરોડની મંજૂરીઓ અને Rs 2.5-3 લાખ કરોડની અવિતરિત પાઇપલાઇનને ઉજાગર કરી છે.

બ્રોકરને અપેક્ષા છે કે PFC-REC વિલીનીકરણ સ્પર્ધાત્મક ઓવરલેપ ઘટાડશે, ભાવનિર્ધારણ શિસ્ત સુધારશે અને સ્પ્રેડ સ્થિરતાને ટેકો આપશે. મોટી સંયુક્ત બેલેન્સ શીટ ભંડોળ માટેની સોદાકીય શક્તિ પણ વધારી શકે છે. પ્રસ્તાવિત સંયુક્ત એકમની બેલેન્સ શીટ આશરે Rs 12 લાખ કરોડ અને જૂથની નવીનીકરણીય લોન બુક આશરે Rs 1.6 લાખ કરોડ હશે.

પ્રસ્તાવિત શેર-સ્વેપ ગુણોત્તર 88:100 છે, અને મંજૂરીઓને આધીન નિયુક્ત તારીખ April 1, 2027 છે. કામગીરી અને નીતિગત સંરેખણ અંગે મેનેજમેન્ટની ટિપ્પણીઓ બ્રોકરને એકીકરણ જોખમ અંગે વિશ્વાસ આપે છે. PFC ની REC માલિકી પરની હોલ્ડિંગ-કંપની ડિસ્કાઉન્ટ દૂર થવી મધ્યમ ગાળાનો મૂલ્યાંકન ઉત્પ્રેરક બની શકે છે.

અસ્કયામત ગુણવત્તા અને ધિરાણ ખર્ચ

અસ્કયામત ગુણવત્તા બ્રોકરના તર્કમાં સહાયક પરિબળ છે. ગ્રોસ અને નેટ NPA અનુક્રમે 1.11 ટકા અને 0.15 ટકા પર વ્યાપક રીતે સ્થિર રહ્યા. સ્ટેજ 3 બુક Rs 6,315 કરોડની હતી, જેમાં 86 ટકા પ્રાવધાન હતું, અને ટોચના તણાવગ્રસ્ત પૂલમાંથી આશરે 80 ટકા ઉકેલાઈ ચૂક્યો છે.

શેષ બુકમાં Rs 5,461 કરોડ મૂલ્યના 10 NCLT પ્રોજેક્ટ્સ છે, જેમાં 91 ટકા પ્રાવધાન છે. TNPGCL ના આંતરિક રેટિંગમાં ઉપરની તરફ સુધારા પછી Q1FY27માં પ્રાવધાન પરતફેર થઈ. ICICI Direct ચેતવણી આપે છે કે પ્રાવધાન રાઇટ-બેક મોટાભાગે એકમુશ્ત છે, પરંતુ ઓછો શેષ તણાવ પૂલ, સરકાર-સંલગ્ન એક્સપોઝર અને મજબૂત પ્રાવધાન કવરેજ ધિરાણ ખર્ચ અને કમાણીને ટેકો આપશે એવી અપેક્ષા છે.

બ્રોકર અંદાજ અને મૂલ્યાંકન

લક્ષ્ય ભાવમાં PFC નું મૂલ્યાંકન આશરે FY28E બુક વેલ્યૂના 1.15 ગણા પર કરવામાં આવ્યું છે અને પેટાકંપનીને 30 ટકા ડિસ્કાઉન્ટ લાગુ કરવામાં આવ્યું છે.

મુખ્ય જોખમો

• લોન વૃદ્ધિ અને માર્જિનમાં નરમાઈ.
• પ્રસ્તાવિત PFC-REC વિલીનીકરણમાં વિલંબ.