સ્થિર એસેટ ગુણવત્તા છતાં Power Finance Corporation સામે ધીમી ધિરાણ વૃદ્ધિ અને NIM દબાણ

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

Motilal Oswal Financial Services Limited (MOFSL) એ Power Finance Corporation (PFC) પર તેનું Buy રેટિંગ યથાવત્ રાખ્યું છે અને Rs 420ના CMPની સરખામણીએ Rs 500નો લક્ષ્ય ભાવ આપ્યો છે. બ્રોકર PFCના સ્વતંત્ર મૂલ્યાંકનને આકર્ષક માને છે અને RECમાં તેના હિસ્સાને વધારાનું મૂલ્ય આપે છે, જોકે અંતર્ગત ધિરાણ વૃદ્ધિ અને માર્જિન પર દબાણ હોવાનું પણ સ્વીકારે છે.

Rs 500નો લક્ષ્ય ભાવ માર્ચ 2028ના સમ-ઓફ-ધ-પાર્ટ્સ મૂલ્યાંકન પર આધારિત છે. PFC સ્ટેન્ડઅલોનનું મૂલ્યાંકન 1x price-to-book પર છે, જે પ્રતિ શેર Rs 354નું યોગદાન આપે છે, જ્યારે 20 per cent હોલ્ડિંગ-કંપની ડિસ્કાઉન્ટ લાગુ કર્યા પછી RECમાં PFCનો હિસ્સો પ્રતિ શેર Rs 146નું યોગદાન આપે છે.

અહેવાલ MOFSL દ્વારા 8 ઓગસ્ટ 2026ના રોજ પ્રકાશિત થયો હતો અને તેમાં PFCના 1QFY27 કામગીરીના પ્રદર્શનને આવરી લેવાયું છે.

1QFY27 નાણાકીય કામગીરી

PFCએ 1QFY27માં Rs 4,750 croreનો કરપછીનો નફો (PAT) નોંધાવ્યો, જે વાર્ષિક ધોરણે આશરે 5 per cent વધ્યો અને MOFSLના અંદાજ કરતાં અંદાજે 5 per cent વધુ હતો. જોકે, કમાણીમાં આ વધારાનો મુખ્ય આધાર જોગવાઈ પરતફેર હતો, મુખ્ય કામગીરીની ગતિ નહીં.

ખર્ચ-થી-આવક ગુણોત્તર ત્રિમાસિક ધોરણે આશરે 45 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 4.5 per cent થયું. ચોખ્ખી વ્યાજ આવકમાં ઘટાડો અને ઊંચા કામગીરી ખર્ચ, નોંધાયેલા PATમાં વધારા છતાં, નબળી મુખ્ય કામગીરી દર્શાવે છે.

જોગવાઈ પરતફેર, યીલ્ડ અને માર્જિન

1QFY27માં જોગવાઈ પરતફેર Rs 560 crore હતી, જે 4QFY26માં Rs 1,380 crore અને એક વર્ષ અગાઉના Rs 680 croreની સરખામણીએ ઓછી હતી. તેના પરિણામે 10 બેસિસ પોઇન્ટનો નકારાત્મક ક્રેડિટ ખર્ચ થયો. આ પરતફેર મુખ્યત્વે Tamil Nadu Power Generation Corporation Ltd. માટે PFCના આંતરિક રેટિંગમાં ઉપરની તરફના સુધારાને કારણે હતી.

નોંધાયેલી ધિરાણ યીલ્ડ આશરે 9.56 per cent હતી, જે FY26માં 9.96 per cent હતી, જ્યારે ઉધારીનો ખર્ચ FY26ના 7.5 per cent સામે આશરે 7.07 per cent હતો. સ્પ્રેડ અંદાજે 2.5 per cent હતો અને ગણતરી કરાયેલ ચોખ્ખું વ્યાજ માર્જિન ત્રિમાસિક ધોરણે આશરે 22 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને આશરે 3.7 per cent થયું.

ધિરાણ વૃદ્ધિ અને વિતરણ વલણો

ધિરાણ બુક Rs 5.7 trillion હતી, જે વાર્ષિક ધોરણે 4 per cent વધી પરંતુ ત્રિમાસિક ધોરણે આશરે 2 per cent ઘટી. વિતરણ વાર્ષિક ધોરણે 44 per cent ઘટીને Rs 20,100 crore થયું.

ઓછા વ્યાજદરના વાતાવરણમાં ઊંચી પૂર્વચુકવણી અને મોસમી રીતે નબળા પ્રથમ ત્રિમાસિક વિતરણને કારણે ધિરાણ વૃદ્ધિ પ્રભાવિત થઈ. વ્યવસ્થાપને સૂચવ્યું કે FY27ના બીજા અર્ધવાર્ષિક ગાળામાં વિતરણની ગતિ સુધરવી જોઈએ, જેનાથી ત્યારબાદ ધિરાણ બુકની વૃદ્ધિ વધુ મજબૂત બનશે.

1QFY27ના વિતરણમાં ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચરનો હિસ્સો આશરે 5 per cent હતો. ધિરાણ મિશ્રણમાં નવીનીકરણીય ઊર્જાનો હિસ્સો અગાઉના ત્રિમાસિકના 15.5 per centથી ઘટીને 14.8 per cent થયો.

એસેટ ગુણવત્તા અને દબાણગ્રસ્ત એસેટ્સ

એસેટ ગુણવત્તા ત્રિમાસિક ધોરણે સ્થિર રહી. ગ્રોસ Stage 3 અને નેટ Stage 3 ગુણોત્તર અનુક્રમે આશરે 1.1 per cent અને 0.15 per cent હતા, જ્યારે Stage 3 જોગવાઈ કવરેજ ગુણોત્તર (PCR) 86.2 per cent હતો. સ્ટાન્ડર્ડ એસેટ્સ પર PCR ત્રિમાસિક ધોરણે આશરે 8 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને 78 બેસિસ પોઇન્ટ થયું.

PFC પાસે અંદાજે 19 NPA-વર્ગીકૃત પ્રોજેક્ટ્સ હતા. આશરે 10 પ્રોજેક્ટ્સના ઉકેલ માટે National Company Law Tribunal (NCLT) મારફતે કાર્યવાહી થઈ રહી હતી, જ્યારે બાકીના નવ NCLTની બહાર હાથ ધરાયા હતા. Rs 522 crore બાકી સાથેનો 97 MW હાઇડ્રો પ્રોજેક્ટ Shiga Energy Pvt Ltd, NCLTની બહારનો મુખ્ય દબાણગ્રસ્ત એસેટ હતો.

વ્યવસ્થાપન ટિપ્પણી

• હાલના અને વધારાના બંને ધિરાણ પરના ઘટાડાયેલા દરોને કારણે ધિરાણ યીલ્ડ ઓછી રહી.
• PFC વૃદ્ધિ અને સ્પ્રેડનું સંતુલન જાળવીને બજાર પરિસ્થિતિઓ અનુસાર ભાવનિર્ધારણ કરશે.
• જૂન 2026 સુધી વિદેશી ચલણમાં ઉધારી USD 10.6 billion હતી, જેમાં 63 per cent USD, 22 per cent JPY અને 15 per cent EUR એક્સપોઝર સામેલ હતું.
• વિદેશી ચલણમાં ઉધારીમાંથી આશરે 97 per cent હેજ્ડ હતી.
• વ્યવસ્થાપનને NBFC-Upper Layer દરજ્જા તરફના પરિવર્તનથી કોઈ નોંધપાત્ર અસરની અપેક્ષા નથી.

અંદાજો અને દૃષ્ટિકોણ

MOFSLએ FY27 અને FY28ના EPS અંદાજોમાં અનુક્રમે આશરે 2 per cent અને 5 per centનો ઘટાડો કર્યો. આ સુધારાઓ નબળી ધિરાણ વૃદ્ધિ અને NIM સંકોચન દર્શાવે છે, જેની આંશિક ભરપાઈ ઓછા ક્રેડિટ ખર્ચથી થઈ.

મુખ્ય જોખમો

• નબળું વિતરણ અને ધીમી ધિરાણ વૃદ્ધિ.
• વીજ ખરીદી કરારો (PPAs) વિનાના વીજ પ્રોજેક્ટ્સમાં વધતું એક્સપોઝર.
• માર્જિન સંકોચન તરફ દોરી જતું સ્પર્ધાત્મક દબાણ.
• નવીનીકરણીય-ઊર્જા પ્રોજેક્ટ્સ માટે ધીમો ઓફટેક.