નબળા પ્રથમ ત્રિમાસિક વોલ્યુમ છતાં Saatvik Green Energyનો સેલ વધારો માર્જિન પુનઃપ્રાપ્તિનું લક્ષ્ય રાખે છે

રોકાણનો અભિપ્રાય અને મૂલ્યાંકન

Motilal Oswal Financial Services એ 15 ઓગસ્ટ 2026ના 1QFY27 પરિણામ અપડેટમાં Saatvik Green Energy Limited (SGEL) પરનો તેનો ખરીદી અભિપ્રાય જાળવી રાખ્યો. મુખ્ય પ્રેરક SGELની ઓડિશામાં 2.4GW સેલ-ઉત્પાદન ક્ષમતામાં વધારો છે, જેનાથી EBITDA માર્જિનમાં નોંધપાત્ર સુધારો થવાની બ્રોકરને અપેક્ષા છે.

સ્થાનિક મોડ્યુલ્સનું 8x FY28E EBITDA પર મૂલ્યાંકન કરીને અને ચોખ્ખા દેવા માટે સમાયોજન કરીને શેરદીઠ Rs 508નું લક્ષ્ય મૂલ્ય નક્કી કરાયું છે. આ અહેવાલના Rs 431ના CMPથી 18 ટકાની વધારાની સંભાવના દર્શાવે છે.

નબળું 1QFY27 નાણાકીય અને કામગીરી પ્રદર્શન

SGELએ ઓછા આવક, નફાકારકતા અને મોડ્યુલ ઉપયોગ સાથે નબળું 1QFY27 નોંધાવ્યું.

નબળા ત્રિમાસિકના કારણો

મેનેજમેન્ટે નબળા ત્રિમાસિકનું કારણ ઓછા વોલ્યુમને ગણાવ્યું, કારણ કે ગ્રાહકોએ ALMM-II અંગે સ્પષ્ટતા ન થાય ત્યાં સુધી રાહ જુઓ અને નિરીક્ષણ કરોના અભિગમ હેઠળ ખરીદી મોકૂફ રાખી. ભૌગોલિક-રાજકીય અને પુરવઠા-શૃંખલા વિક્ષેપ, કોમોડિટી ભાવની અસ્થિરતા, ઊંચા લોજિસ્ટિક્સ ખર્ચ અને વિદેશી વિનિમયના વધઘટે પણ કામગીરીને અસર કરી.

પોતાના સેલ્સનો અભાવ, બિન-DCR મોડ્યુલ્સમાં તીવ્ર સ્પર્ધા, ઊંચા ઇનપુટ ખર્ચ અને લોજિસ્ટિક્સ ખર્ચને કારણે માર્જિન પર દબાણ રહ્યું. મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે મુશ્કેલ બજાર પરિસ્થિતિઓમાં નફાકારક ઓર્ડર્સને પ્રાથમિકતા આપીને તે ઓર્ડર અમલીકરણમાં પસંદગીયુક્ત રહ્યું.

સેલ અને મોડ્યુલ ક્ષમતામાં વધારો

મેનેજમેન્ટને સપ્ટેમ્બર 2026માં ALMM-II નિરીક્ષણ, 3QFY27માં સેલ ઉત્પાદન શરૂ થવાની અને 4QFY27 સુધી અંદાજે 80 ટકા ઉપયોગની અપેક્ષા છે. 4GW મોડ્યુલ સુવિધા પણ ઉત્પાદન વધારાની નજીક છે. સેલ અને મોડ્યુલ ઉત્પાદનને એક જ સ્થળે રાખવાથી એકીકરણ અને પુરવઠા-શૃંખલાના લાભ મળવાની અપેક્ષા છે.

તબક્કો 2માં 3.6GW સેલ ક્ષમતા ઉમેરાશે, જેનાથી FY28ના અંત સુધી કુલ સેલ ક્ષમતા 6GW થશે. તબક્કો 3માં 6GW ઇનગોટ અને વેફર ક્ષમતાની યોજના છે, જેમાં FY29માં વ્યાવસાયિક કામગીરી શરૂ કરવાનું લક્ષ્ય છે. મેનેજમેન્ટ એન્કેપ્સુલન્ટ ક્ષમતાને 5GW સુધી વધારવાની પણ યોજના ધરાવે છે.

ઓર્ડર બુક અને વ્યવસાય મિશ્રણ

ઓર્ડર બુક 6.35GWની હતી, જેનું મૂલ્ય આશરે Rs 82,000 મિલિયન હતું અને 12થી 18 મહિનામાં તેનો અમલ થવાની અપેક્ષા છે. તેમાં આશરે 30 ટકા DCR અને 70 ટકા બિન-DCR ઓર્ડર્સ હતા. યુટિલિટી પ્રોજેક્ટ્સનો મિશ્રણમાં આશરે 70 ટકા હિસ્સો હતો, જ્યારે C&I/ઓપન-એક્સેસ પ્રોજેક્ટ્સનો 30 ટકા હિસ્સો હતો.

મેનેજમેન્ટને પોતાના અને બાહ્ય સેલ્સના મિશ્રણથી DCR ઓર્ડર્સ પર 18-20 ટકા માર્જિન મળવાની અપેક્ષા છે. બિન-સૌર મોડ્યુલ વ્યવસાયોનું યોગદાન 4-5 ટકા હતું, જેને મેનેજમેન્ટ FY27માં 7-10 ટકા અને FY28માં આશરે 15 ટકા સુધી લઈ જવાનું લક્ષ્ય રાખે છે.

FY27 માર્ગદર્શન અને બ્રોકર અંદાજ

મેનેજમેન્ટે FY27 માટે 3.5-4GW વેચાણ, આશરે Rs 60,000 મિલિયન આવક, આશરે 12 ટકા EBITDA માર્જિન અને 6-7 ટકા PAT માર્જિનનું માર્ગદર્શન આપ્યું. Motilal Oswal વધુ સાવચેત છે અને FY27 EBITDA માર્જિન 8 ટકા ધારી રહ્યું છે.

નબળા ત્રિમાસિક અને આવક-કૉલ માર્ગદર્શન પછી, બ્રોકરે તેના FY27/FY28 અંદાજ નીચે મુજબ ઘટાડ્યા:

• મોડ્યુલ-વોલ્યુમ અંદાજ અનુક્રમે 5 ટકા અને 3 ટકા ઘટાડાયા.
• સેલ-વોલ્યુમ અંદાજ અનુક્રમે 20 ટકા અને 2 ટકા ઘટાડાયા.
• DCR અને બિન-DCR ભાવ ધારણાઓ ઘટાડાઈ.
• FY27/FY28 સમાયોજિત PAT અંદાજ અનુક્રમે 34 ટકા અને 11 ટકા ઘટાડાયા.

બ્રોકરને 2QFY27ની આવક પર દબાણ ચાલુ રહેવાની અપેક્ષા છે, જ્યારે સેલ ક્ષમતા વધે ત્યારે માત્ર 2HFY27માં માર્જિનમાં નોંધપાત્ર સુધારો થશે.

મુખ્ય નિરીક્ષણ બિંદુઓ અને મૂડી માળખું

મુખ્ય નિરીક્ષણ બિંદુઓ સેલ-ક્ષમતા વધારો, ઓર્ડર ગતિ અને DCR તથા બિન-DCR મોડ્યુલ્સમાં ભાવ, ઓર્ડર-બુક મિશ્રણ, માર્જિન પુનઃપ્રાપ્તિ અને બિન-સૌર વ્યવસાયોનો વિસ્તાર છે.

દેવું આશરે Rs 12,500 મિલિયન હતું, જ્યારે દેવું-થી-ઇક્વિટી 0.99x હતી. તબક્કો 1નો મૂડી ખર્ચ Rs 18,500 મિલિયન અંદાજવામાં આવ્યો હતો, જ્યારે તબક્કો 2 માટે વધુ Rs 16,000-17,000 મિલિયન જરૂરી છે.