GSTથી VNB માર્જિન દબાણ છતાં SBI Life APE વૃદ્ધિ મજબૂત

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને વૃદ્ધિનો અંદાજ

Prabhudas Lilladher એ 25 જુલાઈ 2026ના Q1FY27 પરિણામ અપડેટ પછી SBI Life Insurance Company પર તેનું BUY રેટિંગ જાળવી રાખ્યું. નવા વ્યવસાયના મૂલ્ય (VNB) માર્જિન પર નજીકના ગાળાના દબાણ છતાં બ્રોકરે FY26-FY28E માટે સ્વસ્થ વૃદ્ધિનો અંદાજ જાળવી રાખ્યો છે. મજબૂત પ્રથમ ત્રિમાસિક વોલ્યુમ, ULIPsમાં પુનઃપ્રાપ્તિ અને રક્ષણ વ્યવસાયમાં સતત વૃદ્ધિના ટેકાથી વાર્ષિકીકૃત પ્રીમિયમ સમકક્ષ (APE) FY26-FY28E દરમિયાન અંદાજે 13% CAGR આપવાની અપેક્ષા છે.

Rs 1,859ના CMPની સરખામણીએ લક્ષ્ય ભાવ શેરદીઠ Rs 2,200 પર યથાવત છે.

Q1FY27 વ્યવસાયિક કામગીરી

SBI Life એ Q1FY27માં Rs 53,700 million APE નોંધાવ્યો, જે વાર્ષિક ધોરણે 35.3% વધ્યો અને Prabhudas Lilladherના Rs 43,486 millionના અંદાજથી 23.5% વધુ હતો. વૃદ્ધિ મુખ્યત્વે જૂથ રક્ષણ વ્યવસાયથી આવી, જે વાર્ષિક ધોરણે ત્રણ ગણો વધ્યો. જોકે, મેનેજમેન્ટે ચેતવણી આપી કે જૂથ ટર્મ વીમાનું યોગદાન અસમાન હતું અને આગામી ત્રિમાસિકોમાં તે જ સ્તરે પુનરાવર્તિત થવાની અપેક્ષા નથી.

કંપની Return of Premium ઉત્પાદનોથી ઓછા સરેરાશ ટિકિટ કદ ધરાવતા શુદ્ધ રક્ષણ ઉત્પાદનો તરફ વળતાં વ્યક્તિગત રક્ષણ APE વાર્ષિક ધોરણે 19% વધ્યો. નાના આધાર પર PAR અને વાર્ષિકી APE અનુક્રમે 33% અને 15% વધ્યા. ULIP વૃદ્ધિ 7.5% પર નરમ રહી અને ULIPsનો APE હિસ્સો એક વર્ષ અગાઉના 57.4%થી ઘટીને 45.6% થયો.

VNB માર્જિન અને ખર્ચનું દબાણ

Q1FY27માં VNB વાર્ષિક ધોરણે 29.4% વધીને Rs 14,100 million થયો, જે બ્રોકરના અંદાજથી 17.9% વધુ હતો. તેમ છતાં, ઊંચા જૂથ-વ્યવસાય હિસ્સા અને GST અસરવાળા પ્રતિકૂળ ઉત્પાદન મિશ્રણને કારણે VNB માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 120 બેસિસ પોઇન્ટ્સ ઘટીને 26.3% થયો, જે અંદાજથી 124 બેસિસ પોઇન્ટ્સ ઓછો હતો.

મેનેજમેન્ટે 26-28% સંપૂર્ણ વર્ષના VNB-માર્જિન માર્ગદર્શનને પુનરોચ્ચાર કર્યો અને જણાવ્યું કે FY27 માટે માર્જિન તળિયે પહોંચી ગયો છે, તથા આ શ્રેણીના ઉપલા છેડા તરફ જવાની અપેક્ષા છે. અંદાજે 110-120 બેસિસ પોઇન્ટ્સની GST અસર વધુ એક ત્રિમાસિક સુધી રહેવાની અને ખર્ચ અથવા કમિશન ઘટાડાને બદલે ઉત્પાદન મિશ્રણ દ્વારા સરભર થવાની અપેક્ષા છે. વધુ ખર્ચમાં ઊંચા સમ અશ્યોર્ડ સાથે જોડાયેલી સ્ટેમ્પ ડ્યૂટી અને એક વખતની શ્રમ-સંહિતા અસર પણ સામેલ હતી.

વિતરણ અને ઉત્પાદન મિશ્રણ

Q1FY27માં વિતરણના વલણો સકારાત્મક રહ્યા. બેન્કએશ્યોરન્સ, એજન્સી અને અન્ય ચેનલોનો APEમાં હિસ્સો અનુક્રમે 47.4%, 25.1% અને 27.5% હતો.

• બેન્કએશ્યોરન્સ: SBI મુખ્ય ફાળો આપનાર સાથે વાર્ષિક ધોરણે અંદાજે 10% વૃદ્ધિ થઈ. અન્ય બેન્કો 19% વધી.
• એજન્સી: શાખાઓ અને એજન્ટોમાં લાંબા ગાળાના રોકાણ પછી APE 24% વધ્યો. મેનેજમેન્ટને વર્ષ દરમિયાન એજન્સી વૃદ્ધિ ચાલુ રહેવાની અથવા મજબૂત થવાની અપેક્ષા છે.
• નવી ભાગીદારી: J&K Bank સાથેની નવી બેન્કએશ્યોરન્સ ભાગીદારી ત્રિમાસિક દરમિયાન ફાળો આપવાનું શરૂ કરશે તેવી અપેક્ષા છે.
• અન્ય ચેનલો: બેન્કો, બ્રોકરો, સીધી અને ઓનલાઇન ચેનલો તથા કોર્પોરેટ એજન્ટો વધુ મહત્વના બની રહ્યા છે. SBI સિવાયના બેન્કએશ્યોરન્સ મિશ્રણમાં અંદાજે 80% હિસ્સો non-ULIPનો છે.

ટકાઉપણું અને અન્ય કામગીરી મેટ્રિક્સ

અંતર્નિહિત મૂલ્ય વાર્ષિક ધોરણે 15% વધીને Rs 853,000 million થયું, જ્યારે AUM 10% વધીને Rs 5,248,500 million થયું. સોલ્વન્સી ગુણોત્તર 196%ના અનુકૂળ સ્તરે હતો.

COVID જૂથને કારણે 61-મહિનાનો ટકાઉપણું ગુણોત્તર Q1FY26ના 62.8%થી ઘટીને 58.4% થયો. આ જૂથ કાર્યકાળના વિભાગમાંથી પસાર થતાં વર્ષાંત સુધી સામાન્યકરણની મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે. અન્ય ટકાઉપણાં માપદંડો વ્યાપક રીતે સ્થિર રહ્યા, જેમાં 13-, 25-, 37- અને 49-મહિનાના ગુણોત્તર અનુક્રમે 87.7%, 78.2%, 72.4% અને 69.1% હતા.

આયોજિત નિયમિત વિલંબિત વાર્ષિકી લોન્ચમાં વિલંબ થયો છે અને હવે તે આગામી ત્રિમાસિકમાં અપેક્ષિત છે.

અંદાજ અને મૂલ્યાંકન

Prabhudas Lilladher એ FY27E અને FY28E APE અંદાજો 0.4% વધાર્યા. FY27E માટે અંદાજિત VNB માર્જિન 40 બેસિસ પોઇન્ટ્સ ઘટાડીને 27.2% અને FY28E માટે 30 બેસિસ પોઇન્ટ્સ ઘટાડીને 27.4% કરાતાં, VNB અંદાજો અનુક્રમે 1.1% અને 0.7% ઘટાડ્યા.

બ્રોકર મૂલ્યાંકન-મૂલ્ય માળખું વાપરે છે. તે Rs 85,502 millionના FY28E VNB પર 14.6 ગણો ગુણક લગાવી Rs 1,252,215 millionનું માળખાકીય મૂલ્ય કાઢે છે અને Rs 954,750 millionનું FY27E અંતર્નિહિત મૂલ્ય ઉમેરે છે. તેનાથી Rs 2,206,965 millionનું મૂલ્યાંકન મૂલ્ય, અથવા અંદાજે શેરદીઠ Rs 2,200 મળે છે, જે FY28E ભાવ-થી-અંતર્નિહિત મૂલ્યના 2.0 ગણા સૂચવે છે.

રોકાણ વિચાર માટેના મુખ્ય જોખમો

• અસમાન જૂથ-રક્ષણ યોગદાન પછીનું સામાન્યકરણ આગામી વૃદ્ધિ સરખામણીઓને અસર કરી શકે છે.
• GST સંબંધિત માર્જિન ખેંચાણ અપેક્ષિત વધારાના ત્રિમાસિક પછી પણ ચાલુ રહી શકે છે.
• પ્રતિકૂળ વ્યવસાય મિશ્રણ VNB માર્જિન પર દબાણ ચાલુ રાખી શકે છે.
• ધીમી ULIP વૃદ્ધિ સમગ્ર ઉત્પાદન મિશ્રણ અને APE ગતિ માટે જોખમ રહે છે.
• સ્ટેમ્પ ડ્યૂટી અને અન્ય એક વખતના ખર્ચ સહિત ઊંચા ખર્ચ નફાકારકતા પર ભાર મૂકી શકે છે.
• અપેક્ષિત COVID-જૂથ સામાન્યકરણમાં વિલંબ થાય તો નબળું 61-મહિનાનું ટકાઉપણું ચિંતાનો વિષય રહી શકે છે.