ઇંધણ ખર્ચે પ્રથમ ત્રિમાસિક માર્જિન પર દબાણ લાવતાં Shree Cementની વોલ્યુમ વૃદ્ધિમાં સુધારો

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

Motilal Oswal Financial Services (MOFSL) એ 31 જુલાઈ, 2026ના પરિણામ અપડેટ બાદ Shree Cement પર તેનું તટસ્થ રેટિંગ પુનરાવર્તિત કર્યું. બ્રોકરે FY27E અને FY28E EBITDA અંદાજ જાળવી રાખ્યા અને શેરને FY27Eના 20 ગણા તથા FY28Eના 17 ગણા EV/EBITDA પર વાજબી મૂલ્યાંકિત ગણાવ્યો. FY28Eના 17 ગણા EV/EBITDAનો ઉપયોગ કરીને તેણે Rs 26,055ના CMPની સરખામણીએ Rs 27,000નો લક્ષ્યાંક ભાવ નક્કી કર્યો છે.

Shree Cement એ 1QFY27માં મજબૂત વોલ્યુમ વૃદ્ધિ નોંધાવી, પરંતુ ઊંચા ખર્ચને કારણે કામગીરીની નફાકારકતા MOFSLની અપેક્ષાથી ઓછી રહી.

1QFY27 નાણાકીય કામગીરી

લગભગ 17 ટકા વોલ્યુમ વૃદ્ધિ સાથે 10.5 mt સુધી પહોંચતાં, સ્ટેન્ડઅલોન આવક વાર્ષિક ધોરણે લગભગ 14 ટકા વધીને Rs 5,620 કરોડ થઈ, જે MOFSLના અંદાજને અનુરૂપ છે. સ્ટેન્ડઅલોન સિમેન્ટ પ્રાપ્તિ વાર્ષિક ધોરણે લગભગ 1 ટકા અને ત્રિમાસિક ધોરણે લગભગ 4 ટકા વધીને પ્રતિ ટન Rs 4,919 થઈ. સંકલિત વોલ્યુમ 11.5 mt રહ્યો, જે 1QFY26માં 10.0 mt હતો.

ખર્ચનું દબાણ અને માર્જિન પર અસર

ખર્ચનું દબાણ મધ્ય પૂર્વ સંઘર્ષને લગતા કામચલાઉ પુરવઠા-શૃંખલા વિક્ષેપને દર્શાવતું હતું. કરારબદ્ધ પેટકોક જથ્થાની ડિલિવરીમાં વિલંબને કારણે પ્રતિકૂળ ઇંધણ-મિશ્રણ ફેરફાર કરવો પડ્યો, જેમાં પેટકોકનો હિસ્સો લગભગ 54 ટકાથી ઘટીને લગભગ 9 ટકા અને કોલસાનો હિસ્સો લગભગ 26 ટકાથી વધીને લગભગ 74 ટકા થયો.

ઓમાનમાંથી કરારબદ્ધ જિપ્સમ આયાતમાં વિક્ષેપને કારણે વધુ મોંઘા સ્થાનિક જિપ્સમની ખરીદી કરવી પડી. ઇંધણ ખર્ચ લગભગ Rs 1.82 પ્રતિ kcalથી વધીને લગભગ Rs 1.95 પ્રતિ kcal થયો. ઓછી ગુણવત્તાવાળા કોલસાએ ક્લિંકરમાં રાખ શોષણ પણ વધાર્યું, ક્લિંકર રૂપાંતર પરિબળ 1QFY26ના 1.58 ગણાથી ઘટાડીને 1.5 ગણું કર્યું અને પૂરક સિમેન્ટીય સામગ્રીનો ઉપયોગ મર્યાદિત કર્યો.

પરિણામે OPCના ઊંચા પ્રમાણથી ઓછા-માર્જિનની બિન-વેપાર વેચાણ વધ્યું અને ઉત્પાદન ખર્ચ તથા પ્રાપ્તિ પરનું દબાણ વધ્યું.

માંગ, વોલ્યુમ અને ક્ષમતા ઉપયોગ

મેનેજમેન્ટે માંગ અંગે સકારાત્મક દૃષ્ટિકોણ અને FY27 માટે લગભગ 40 mtનું વોલ્યુમ માર્ગદર્શન જાળવી રાખ્યું. જુલાઈ 2027માં લગભગ 3.1 mtનો વોલ્યુમ 2QFY27ની શરૂઆતમાં સ્વસ્થ માંગ દર્શાવે છે. એકંદર ક્ષમતા ઉપયોગ લગભગ 62 ટકા હતો, જેમાં ઉત્તરમાં લગભગ 66 ટકા, પૂર્વમાં 60 ટકા અને દક્ષિણમાં 57 ટકા હતો.

• નવી ક્ષમતા શરૂ થયા પછી દક્ષિણમાં ડિસ્પેચ વાર્ષિક ધોરણે લગભગ 50 ટકા વધીને 1.69 mt થયો.
• ઉત્તરમાં વોલ્યુમ વાર્ષિક ધોરણે લગભગ 20 ટકા વધ્યો.
• પૂર્વમાં વોલ્યુમ મોટેભાગે સ્થિર રહ્યો.
• વેપાર વેચાણ વોલ્યુમના લગભગ 62 ટકા રહ્યું, જે 1QFY26માં લગભગ 71 ટકા હતું.
• મિશ્રિત સિમેન્ટનો હિસ્સો લગભગ 70 ટકાથી ઘટીને લગભગ 60 ટકા રહ્યો.

મેનેજમેન્ટનો લાંબા ગાળાનો ઉદ્દેશ 70:30 વેપાર/બિન-વેપાર મિશ્રણનો જ છે. વર્ષની શરૂઆતમાં 26ની સરખામણીએ Shree Cement એ 33 રેડી-મિક્સ કોંક્રિટ પ્લાન્ટ ચલાવ્યા, જ્યારે RMC આવક 4QFY26ના Rs 90 કરોડથી વધીને Rs 109 કરોડ થઈ.

ખર્ચ સામાન્યકરણ અને કેપેક્સ દૃષ્ટિકોણ

મેનેજમેન્ટનું માનવું છે કે કરારબદ્ધ પેટકોક જથ્થાની ડિલિવરી શરૂ થતાં ઇંધણ ખર્ચ મોટા ભાગે 1QFY27માં જ ટોચે પહોંચ્યો, જે 2QFY27ના તેના અગાઉના અંદાજ કરતાં વહેલું છે. તેને ઇંધણ મિશ્રણ, જિપ્સમ ઉપલબ્ધતા અને કાચા માલના ખર્ચ સામાન્ય થવાની અપેક્ષા છે. PVCના ભાવમાં ઘટાડાથી પેકિંગ-સામગ્રી ખર્ચ પણ ઘટવો જોઈએ.

Shree Cement એ FY27 માટે Rs 1,500 કરોડનું કેપેક્સ માર્ગદર્શન જાળવી રાખ્યું, જેમાં 1QFY27માં Rs 460 કરોડ ખર્ચાયા.

કમાણી દૃષ્ટિકોણ અને નિરીક્ષણ પરિબળો

MOFSL એ FY26-FY28 આવક, EBITDA અને PAT માટે અનુક્રમે 10 ટકા, 9 ટકા અને 11 ટકા CAGRનો અંદાજ મૂક્યો છે. FY24-FY26માં ધીમી વોલ્યુમ વૃદ્ધિ પછી તેને લગભગ 10 ટકા વોલ્યુમ CAGRની અપેક્ષા છે.

બ્રોકરના મુખ્ય નિરીક્ષણ પરિબળો Shree Cementના ખર્ચ વક્રમાં સુધારો અને ઊંચો ક્ષમતા ઉપયોગ છે.

પુનઃપ્રાપ્તિના મુખ્ય જોખમો

• ભૂ-રાજકીય તણાવમાં વધુ વધારો અથવા સતત પુરવઠા વિક્ષેપ.
• ઇંધણ, જિપ્સમ અને અન્ય ઇનપુટ ખર્ચ સામાન્ય થવામાં અપેક્ષા કરતાં વધુ વિલંબ.
• નબળો ક્ષમતા ઉપયોગ.
• ક્લિંકર રૂપાંતર, મિશ્રિત સિમેન્ટ અને ઊંચા-માર્જિન વેપાર-વેચાણ મિશ્રણ પુનઃસ્થાપિત કરવામાં અસમર્થતા.