ક્ષમતા વિસ્તરણ વેગ પકડતાં Star Cement નો H2 FY27 જથ્થા સુધારાનો લક્ષ્યાંક

રોકાણ અભિપ્રાય અને મૂલ્યાંકન

11 ઓગસ્ટ 2026ના પરિણામ અપડેટમાં, ICICI Securities એ Star Cement પર તેની BUY ભલામણ જાળવી રાખી અને 10x FY28E EV/EBITDAના આધારે લક્ષ્ય ભાવ સુધારીને Rs 245 કર્યો. વર્તમાન બજાર ભાવ Rs 198 હતો.

બ્રોકર Star Cement ને મજબૂત ઉત્તર-પૂર્વ ફ્રેન્ચાઇઝી ધરાવતી અગ્રણી સિમેન્ટ ઉત્પાદક તરીકે જુએ છે, જ્યાં તેનો આશરે 27% બજાર હિસ્સો છે, તેમજ પશ્ચિમ બંગાળ અને બિહાર સહિત પૂર્વીય રાજ્યોમાં તેની હાજરી વિસ્તરી રહી છે. કંપનીની હાલમાં સિમેન્ટ ક્ષમતા વાર્ષિક 9.7 મિલિયન ટન અને ક્લિન્કર ક્ષમતા વાર્ષિક 6.1 મિલિયન ટન છે.

Q1 FY27 નાણાકીય કામગીરી

Star Cement એ Q1 FY27માં નબળી કામગીરી નોંધાવી, જેમાં આસામમાં ચૂંટણીઓ અને ઉત્તર-પૂર્વમાં વહેલા ચોમાસાની અસર જોવા મળી. વેચાણ જથ્થો વાર્ષિક 4.5% વધીને 1.35 મિલિયન ટન થતાં આવક વાર્ષિક 3.4% વધીને Rs 942.9 કરોડ થઈ, જ્યારે ચોખ્ખી વસૂલાત વાર્ષિક ધોરણે મોટાભાગે સ્થિર રહી. Q4 FY26થી આવક ક્રમિક ધોરણે 19.7% ઘટી.

વીજળી અને ઇંધણ ખર્ચમાં વધારો તેમજ નકારાત્મક ઓપરેટિંગ લીવરેજને કારણે ટનદીઠ કુલ ખર્ચ વાર્ષિક 4.8% વધ્યો. ઓછી સબસિડી આવક, ઊંચા પેકિંગ ખર્ચ અને શટડાઉન ખર્ચે પણ નફાકારકતાને અસર કરી.

જથ્થા વૃદ્ધિ અને ઓપરેટિંગ દૃષ્ટિકોણ

આસામમાં પૂર સંબંધિત વિક્ષેપ Q2 FY27ની માંગને અસર કરશે તેવી અપેક્ષાને કારણે મેનેજમેન્ટે FY27E જથ્થા-વૃદ્ધિ માર્ગદર્શન 11-12%થી ઘટાડીને 8-9% કર્યું. Star Cement ના બજારમાં આસામનો હિસ્સો આશરે 60% છે. માંગ સામાન્ય થતાં Q3 FY27થી બે આંકડાની જથ્થા વૃદ્ધિની મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે.

ICICI Securities ને H2 FY27Eમાં Star Cement ની જથ્થા વૃદ્ધિમાં સુધારાની અપેક્ષા છે અને ઉદ્યોગ વૃદ્ધિ સાથે સુસંગત FY26-FY28Eમાં આશરે 10% જથ્થા CAGRનો અંદાજ છે. મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે ત્રિમાસિક જથ્થો ઓછો હોવા છતાં કંપનીએ તેના મુખ્ય ઉત્તર-પૂર્વ બજારમાં બજાર હિસ્સો ગુમાવ્યો નથી.

મેનેજમેન્ટે FY27E માટે ટનદીઠ EBITDA આશરે Rs 1,500-1,600નું માર્ગદર્શન આપ્યું છે, જોકે જાળવણી શટડાઉન ખર્ચ, ઓછો જથ્થો અને સ્થિર ખર્ચના નબળા શોષણને કારણે Q2 FY27માં તે આશરે Rs 1,400 હોઈ શકે છે. ICICI Securities ને માંગ પુનઃપ્રાપ્તિ, વધુ નવીનીકરણીય વીજળી અને વેસ્ટ-હીટ-રિકવરી યોગદાન, કેપ્ટિવ કોલસાની વ્યવસ્થા, માલભાડા ખર્ચનું અનુકૂલન અને ઓપરેટિંગ લીવરેજ દ્વારા H2 FY27Eથી ઓપરેશનલ કામગીરી સુધરવાની અપેક્ષા છે. બ્રોકરનો FY28Eમાં ટનદીઠ EBITDA Rs 1,665નો અંદાજ છે, જે FY26માં Rs 1,703 હતો.

ઓપરેટિંગ માપદંડો અને ભાવનિર્ધારણ

• વેપાર હિસ્સો આશરે 80% હતો, જ્યારે પ્રીમિયમ ઉત્પાદનોનું યોગદાન 15.9% હતું.
• લીડ અંતર આશરે 210 કિમી હતું અને ક્લિન્કર પરિબળ 66.5% હતું.
• વેસ્ટ હીટ રિકવરી સિસ્ટમ્સ સહિત હરિત વીજળીનો હિસ્સો આશરે 33% હતો.
• રૂપાંતરણ પરિબળ આશરે 1.55 હતું.
• Q2 FY27 દરમિયાન ઉત્તર-પૂર્વ અને બિન-ઉત્તર-પૂર્વ બજારોમાં સિમેન્ટના ભાવ મોટાભાગે સ્થિર રહ્યા, Q1 FY27થી પ્રતિ બેગ આશરે Rs 3નો નજીવો વધારો થયો. બિહારમાં ભાવ પ્રતિ બેગ આશરે Rs 10 વધ્યા.

સ્પોટ કોલસાની ખરીદી વધતાં ઇંધણ ખર્ચ Q4 FY26માં પ્રતિ kcal Rs 1.33થી વધીને Q1 FY27માં પ્રતિ kcal Rs 1.55 થયો. મેનેજમેન્ટને Q2 FY27માં ઇંધણ ખર્ચ ઘટીને પ્રતિ kcal આશરે Rs 1.45 થવાની અને Q3-Q4માં વધુ સુધારાની અપેક્ષા છે.

ક્ષમતા વિસ્તરણ અને મૂડી ખર્ચ

ક્ષમતા વિસ્તરણ મુખ્ય વૃદ્ધિ ચાલક છે. Star Cement ઉત્તર ભારતમાં વાર્ષિક આશરે 5 મિલિયન ટન ક્ષમતા શરૂ કરી રહી છે, જેમાં રાજસ્થાન અને હરિયાણામાં પ્રત્યેક આશરે 2.5 મિલિયન ટનનો સમાવેશ થાય છે; તે Q4 FY28E અથવા Q1 FY29E સુધી અપેક્ષિત છે.

નિમ્બોલ એકીકૃત પ્રોજેક્ટમાં વાર્ષિક 3.3 મિલિયન ટન ક્લિન્કર ક્ષમતા, વાર્ષિક 2-2.5 મિલિયન ટન ગ્રાઇન્ડિંગ ક્ષમતા અને હરિયાણામાં વાર્ષિક 2-2.5 મિલિયન ટનની વિભાજિત ગ્રાઇન્ડિંગ એકમ સામેલ છે. પ્રોજેક્ટ ખર્ચ Rs 2,600-2,700 કરોડ અંદાજિત છે.

કંપની વાર્ષિક 2 મિલિયન ટનની બિહાર ગ્રાઇન્ડિંગ એકમ અથવા પશ્ચિમ બંગાળ વિસ્તરણમાંથી એકનું મૂલ્યાંકન પણ કરી રહી છે. તેની ઉમરાંગસોમાં નવી ક્લિન્કર લાઇન સાથે વાર્ષિક 2 મિલિયન ટનની જોરહાટ ગ્રાઇન્ડિંગ એકમની યોજના છે. આ પ્રોજેક્ટ્સ વર્તમાન વાર્ષિક 9.7 મિલિયન ટનથી FY29E સુધી સિમેન્ટ ક્ષમતાને વાર્ષિક 18.7 મિલિયન ટન સુધી લઈ જઈ શકે છે.

મેનેજમેન્ટે FY27E માટે આશરે Rs 500 કરોડ અને FY28E માટે Rs 1,500 કરોડના મૂડી ખર્ચનું માર્ગદર્શન પુનરાવર્તિત કર્યું. AAC બ્લોક્સ અને રેડી-મિક્સ કોંક્રિટ સહિત બિલ્ડિંગ સોલ્યુશન્સમાંથી આશરે Rs 150 કરોડ આવકનું માર્ગદર્શન પણ પુનરાવર્તિત કર્યું.

નાણાકીય અંદાજો

ICICI Securities એ FY26-FY28Eમાં આવક CAGR આશરે 11% અને EBITDA તથા કરપશ્ચાત નફા CAGR આશરે 9% રહેવાનો અંદાજ મૂક્યો છે.

મુખ્ય જોખમો

• માગમાં મંદી, જેમાં Q2 FY27માં આસામની માંગને અસર કરતા વિક્ષેપનો સમાવેશ થાય છે.
• ક્ષમતા વિસ્તરણમાં વિલંબ.
• ઊંચા કોમોડિટી ભાવ.
• તીવ્ર સ્પર્ધા.
• મેનેજમેન્ટને અગાઉના Rs 145 કરોડ સામે FY27Eમાં આશરે Rs 115 કરોડ સબસિડી આવકની અપેક્ષા છે. આસામ સરકારના પ્રતિબંધો સબસિડી પ્રાપ્તિના સમયને અસર કરી શકે છે.