FY27 ખર્ચ દબાણ છતાં Star Cement વિસ્તારનું 18-20 MTPA લક્ષ્ય

રોકાણ અભિપ્રાય અને મૂલ્યાંકન

11 ઑગસ્ટ 2026ના પરિણામ અપડેટમાં, Anand Rathi Research એ Star Cement પર તેનું BUY રેટિંગ જાળવી રાખ્યું, પરંતુ લક્ષ્ય ભાવ Rs 290થી ઘટાડીને Rs 265 કર્યો. બ્રોકર Star Cement ને અંદાજે 26% બજારહિસ્સો અને 9.7 MTPAની વર્તમાન સિમેન્ટ ક્ષમતા ધરાવતો અગ્રણી ઉત્તર-પૂર્વીય સિમેન્ટ ઉત્પાદક માને છે.

FY30E સુધી અંદાજે 18-20 MTPA સુધીનો આયોજિત ક્ષમતા વિસ્તાર લાંબા ગાળાના રોકાણ અભિપ્રાયનો મુખ્ય આધાર છે. Anand Rathi ને અપેક્ષા છે કે આ વિસ્તારથી કંપનીની ભૌગોલિક હાજરીમાં વૈવિધ્ય આવશે, તેના હાલના બજારો મજબૂત બનશે અને ક્ષમતા ઉપયોગમાં સુધારો થશે. Rs 265નો લક્ષ્ય ભાવ FY28E EV/EBITDAના 11 ગણા પર આધારિત છે.

Q1 FY27 નાણાકીય કામગીરી

Star Cement એ Q1 FY27માં નબળી કામગીરી નોંધાવી, જેમાં ઊંચા સંચાલન ખર્ચ અને ઇંધણ પુરવઠા કરાર હેઠળ કોલસાની ઓછી ઉપલબ્ધતાથી નફાકારકતા પ્રભાવિત થઈ.

ખર્ચનું દબાણ અને સંચાલકીય પગલાં

નબળી નફાકારકતામાં પશ્ચિમ એશિયાના સંઘર્ષો સંબંધિત ઊંચા ખર્ચ, વીજ પ્લાન્ટો તરફ કોલસો વાળવાને કારણે ઇંધણ પુરવઠા કરાર હેઠળ કોલસાની ઓછી ઉપલબ્ધતા અને રાજકીય દાનનો પ્રભાવ જોવા મળ્યો. ઇંધણ પુરવઠા કરાર હેઠળ કોલસાનો હિસ્સો ઘટીને 45% રહ્યો, જેથી Star Cement ને તેની જરૂરિયાતનો અંદાજે 30% સ્પોટ બજારમાંથી મેળવવો પડ્યો.

વ્યવસ્થાપને ઇંધણ પુરવઠા કરાર હેઠળ કોલસા અને રેલવે રેકની ઉપલબ્ધતા સુધરવાથી ઇંધણ વપરાશ ખર્ચ Q1 FY27ના Rs 1.55થી ઘટીને Q2 FY27માં Rs 1.45 પ્રતિ GCV થવાનું માર્ગદર્શન આપ્યું. અન્ય સંચાલકીય પગલાંમાં પસંદગીના માર્ગો પર ઇલેક્ટ્રિક વાહનો, ઑક્ટોબર-નવેમ્બર 2026 સુધી અપેક્ષિત Silchar રેલવે સાઇડિંગ અને Siliguriમાં વેગન ટિપલરનો સમાવેશ થાય છે, જેનાથી ફ્લાય એશ અને ક્લિન્કર પરિવહન પર ટન દીઠ Rs 150ની બચત થવાની અપેક્ષા છે. હરિત ઊર્જાનો હિસ્સો 33% હતો અને Q3 અથવા Q4 માટે જૂથ કૅપ્ટિવ વીજ યોજનાઓ આયોજિત છે.

માંગનો અંદાજ અને પ્રોત્સાહનની પ્રતિકૂળતા

વ્યવસ્થાપને FY27 સિમેન્ટ-જથ્થા વૃદ્ધિ માર્ગદર્શન 10-12%થી સુધારીને 8-9% કર્યું, જ્યારે ઉદ્યોગ વૃદ્ધિ 7% અંદાજિત છે. Q1 FY27માં ચૂંટણીજન્ય વિક્ષેપ અને Q2 FY27માં આસામના પૂરને પગલે આ સુધારો કરવામાં આવ્યો. જૂન પછી સિમેન્ટના ભાવ સ્થિર રહ્યા.

વ્યવસ્થાપનને અપેક્ષા છે કે H2 FY27ની બાકી માંગ અને ખર્ચ-બચત પગલાં ટન દીઠ EBITDAને Rs 1,500-1,600નો ટેકો આપશે, જોકે નજીકના ગાળામાં નફાકારકતા પર દબાણ રહેવાની અપેક્ષા છે.

આસામ સરકારની સુધારેલી ઔદ્યોગિક પ્રોત્સાહન યોજનાએ FY27 પ્રોત્સાહન માર્ગદર્શન Rs 1,450-1,500 મિલિયનથી ઘટાડીને Rs 1,150 મિલિયન કર્યું. 30 જૂન 2026 સુધી બાકી પ્રોત્સાહનો Rs 1,300 મિલિયન હતા. પાછલા વર્ષનો GST-સંબંધિત આધાર પ્રભાવ સામાન્ય થતાં Q3 FY27થી આ પ્રતિકૂળતા ઓછી મહત્ત્વની બનશે તેવી વ્યવસ્થાપનની અપેક્ષા છે.

ક્ષમતા વિસ્તાર અને મૂડી ખર્ચ

જાહેર કરાયેલા વિસ્તારથી FY29 સુધી સિમેન્ટ ક્ષમતા વધીને 16.7 MTPA થવાની અપેક્ષા છે, જ્યારે લાંબા ગાળાની યોજના FY30E સુધી અંદાજે 18-20 MTPAનું લક્ષ્ય ધરાવે છે.

• પ્રસ્તાવિત 2 MTPA બિહાર ગ્રાઇન્ડિંગ એકમ નવી ઔદ્યોગિક નીતિ વધુ આકર્ષક હોય તો પશ્ચિમ બંગાળ તરફ વાળવામાં આવી શકે છે.
• Nimbol સંકલિત એકમમાં 3 MTPA સિમેન્ટ ક્ષમતા અને 3.3 MTPA ક્લિન્કર ક્ષમતા હશે.
• હરિયાણામાં 2 MTPA ગ્રાઇન્ડિંગ એકમની યોજના છે.
• Nimbol અને હરિયાણા યોજનાઓ માટે જમીન હસ્તગત કરવામાં આવી છે, જ્યારે પર્યાવરણીય મંજૂરી અને જાહેર સુનાવણીઓ ચાલી રહી છે.
• Jorhat ઉત્તર-પૂર્વ વિસ્તાર અને Umrangso ક્લિન્કર લાઇનનું મૂલ્યાંકન બજાર માંગ અને વ્યવસાયિક પરિસ્થિતિઓના આધારે કરવામાં આવશે.

FY27 અને FY28નો મૂડી ખર્ચ અનુક્રમે Rs 5,000-6,000 મિલિયન અને Rs 15,000 મિલિયન અંદાજિત છે. વિસ્તારને દેવું, આંતરિક ઉપાર્જન અને/અથવા પાત્ર સંસ્થાકીય પ્લેસમેન્ટ દ્વારા ભંડોળ મળી શકે છે. મહત્તમ ચોખ્ખું દેવુંથી EBITDAનું માર્ગદર્શન 1.5-1.6 ગણું છે.

બ્રોકર અંદાજો અને મુખ્ય જોખમો

Anand Rathi એ FY27E અને FY28E વેચાણ અંદાજો અનુક્રમે 3.2% અને 4.8% ઘટાડ્યા. EBITDA અંદાજો 5.8% અને 4.9% ઘટાડવામાં આવ્યા, જ્યારે કરપશ્ચાત નફાના અંદાજોમાં 13.4% અને 14.8%નો ઘટાડો કરવામાં આવ્યો.

બ્રોકરે FY26-FY28E દરમિયાન આવક, જથ્થો અને EBITDA માટે અનુક્રમે 7%, 10% અને 6% CAGRનો અંદાજ આપ્યો છે.

મુખ્ય જોખમો: વધતા સંચાલન ખર્ચ અને માંગમાં મંદી.