મજબૂત NSRએ નબળા વોલ્યુમની અસર સરભર કરતાં SAIL કમાણી અંદાજથી વધુ; વોલ્યુમ વૃદ્ધિ મહત્વની

રોકાણ અભિપ્રાય અને કમાણીનો અંદાજ

Motilal Oswal Financial Services Limited (MOFSL) એ 28 જુલાઈ 2026ના પરિણામ અપડેટમાં SAIL પરનું Buy રેટિંગ પુનરાવર્તિત કર્યું. ઊંચી ચોખ્ખી વેચાણ પ્રાપ્તિ (NSR)ના ટેકાથી નબળા વોલ્યુમ છતાં 1QFY27ની કમાણી કામગીરી મજબૂત હોવાનું બ્રોકરે માન્યું.

લૉન્ગ-સ્ટીલના ભાવ નરમ પડતાં અને ઇનપુટ ખર્ચ વધતાં આગામી ત્રિમાસિકોમાં કમાણી ઘટવાની MOFSLને અપેક્ષા છે. જોકે, વધારાના કેપ્ટિવ અને તૃતીય-પક્ષ વોલ્યુમ સાથે ઇન્વેન્ટરી લિક્વિડેશન કમાણીમાં ઘટાડાની હદ મર્યાદિત કરી શકે છે. નોંધપાત્ર કમાણી વૃદ્ધિ અને સંભવિત પુનર્મૂલ્યાંકન તૃતીય-પક્ષ વ્યવસ્થાઓ અથવા કેપ્ટિવ વિસ્તરણથી સમર્થિત વોલ્યુમ વૃદ્ધિ પર નિર્ભર રહેશે.

1QFY27 નાણાકીય કામગીરી

નોંધાયેલા આવકમાં FY25 રેલ ભાવમાં Rs 3.1 billionનો એક વખતનો નીચે તરફનો સુધારો સામેલ હતો. MOFSLના તુલનાત્મક સમાયોજન મુજબ આવક Rs 266 billion હતી, જે વાર્ષિક ધોરણે 3 ટકા વધી અને બ્રોકરના Rs 258 billionના અંદાજથી વધુ હતી, જોકે ત્રિમાસિક ધોરણે 14 ટકા ઘટી હતી.

SAILએ નિયત મરામત અને જાળવણી અગાઉ કરતાં ક્રૂડ સ્ટીલ ઉત્પાદન ઘટ્યું. વેચાણ વોલ્યુમ પણ અસરગ્રસ્ત થયું, જ્યારે ઊંચા સરેરાશ વેચાણ ભાવે નફાકારકતાને ટેકો આપ્યો. સમાયોજિત EBITDA MOFSLના અંદાજ કરતાં વધુ હતો અને સમાયોજિત PAT બ્રોકરના પૂર્વાનુમાનથી ઉપર હતો.

લોખંડ અયસ્ક વેચાણ અને વોલ્યુમ રિકવરી

લોખંડ અયસ્ક વેચાણ 1QFY26ના 0.31 million tonnesથી વધીને 1.1 million tonnes થયું. ખાણકામ આવક Rs 1.57 billionથી વધીને Rs 5.74 billion થઈ અને વધારાના EBITDAમાં આશરે Rs 1.5 billionનું યોગદાન આપ્યું.

મેનેજમેન્ટે FY27 માટે આશરે 22.5 million tonnesનું વોલ્યુમ માર્ગદર્શન જાળવી રાખ્યું અને આગામી ત્રિમાસિકોમાં રિકવરીની અપેક્ષા રાખી. ત્રિમાસિક દરમિયાન તૈયાર સ્ટીલ ઇન્વેન્ટરી આશરે 0.2 million tonnes વધી, પરંતુ મેનેજમેન્ટને વધુ જથ્થો વધવાની અપેક્ષા નથી અને 2HFY27માં ઇન્વેન્ટરી લિક્વિડેશનની યોજના છે.

• SAILનું FY27માં આશરે 8 million tonnes બાહ્ય લોખંડ અયસ્ક વેચાણનું લક્ષ્ય છે, FY26ના આશરે 3.5 million tonnesની સરખામણીએ.
• ઓડિશાથી ડિસ્પેચ અને છત્તીસગઢ તથા ઝારખંડની ખાણોમાંથી વેચાણ શરૂ થવાથી વધારાને મદદ મળવાની અપેક્ષા છે.
• કંપની આશરે 32 million tonnesના સંચિત જથ્થામાંથી આશરે 3 million tonnes નીચા-ગ્રેડના લોખંડ અયસ્ક ફાઇન્સની હરાજી કરશે.
• તૈયાર સ્ટીલનો હિસ્સો એક વર્ષ અગાઉના આશરે 86 ટકાથી વધીને આશરે 89 ટકા થયો, જ્યારે SAILએ તૃતીય-પક્ષ પ્રક્રિયા ચાલુ રાખતાં અર્ધ-તૈયાર સ્ટીલ ઉત્પાદન ઘટીને આશરે 12.5 ટકા થયું.

સ્ટીલ ભાવ, ખર્ચ અને માર્જિન

ચોમાસા સંબંધિત નબળાઈને કારણે 2QFY27માં મિશ્રિત NSR ત્રિમાસિક ધોરણે પ્રતિ ટન આશરે Rs 1,000થી Rs 2,000 ઘટવાની મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે. જૂન-જુલાઈ 2026 દરમિયાન લૉન્ગ-સ્ટીલ ભાવમાં પ્રતિ ટન આશરે Rs 2,000થી Rs 3,000નો સુધારો થયો, જ્યારે ફ્લેટ-સ્ટીલ ભાવ Rs 1,000 પ્રતિ ટન ઘટ્યા.

આયાતી કોકિંગ-કોલ ખરીદ ખર્ચ 1QFY27માં પ્રતિ ટન આશરે Rs 3,200 વધીને આશરે Rs 21,300 થયો. મેનેજમેન્ટને ઓગસ્ટ-સપ્ટેમ્બર 2026 દરમિયાન ખર્ચ પ્રતિ ટન આશરે Rs 1,000થી Rs 2,000 ઘટવાનો પ્રારંભ થવાની અપેક્ષા છે.

ઉત્પાદકતા અને કાર્યક્ષમતા પગલાં દ્વારા FY27માં પ્રતિ ટન આશરે Rs 2,000થી Rs 3,000 ખર્ચ ઘટાડવાનું મેનેજમેન્ટનું લક્ષ્ય છે. FY29 પછીની નવી સુવિધાઓથી ઊંચા નિશ્ચિત ખર્ચ બાદ પ્રતિ ટન આશરે Rs 2,000ની ચોખ્ખી ખર્ચ બચત મળવાની અપેક્ષા છે.

કેપેક્સ, દેવું અને પ્રોજેક્ટ અમલીકરણ

1QFY27માં Rs 25.8 billion ખર્ચ્યા પછી SAILએ FY27 માટે Rs 150 billionનું કેપેક્સ માર્ગદર્શન જાળવ્યું. બ્રાઉનફિલ્ડ પ્રોજેક્ટ્સ ઝડપી બનતાં વાર્ષિક કેપેક્સ Rs 200 billionથી વધુ થવાની કંપનીને અપેક્ષા છે.

વાર્ષિક આશરે 0.9 million tonnes ક્ષમતા ધરાવતી Durgapur TMT bar mill 2HFY28માં કાર્યરત થવાના માર્ગે છે. ઇન્વેન્ટરી વધવા છતાં ચોખ્ખું દેવું આશરે Rs 217 billion હતું. ત્યારબાદ કુલ દેવું ઘટીને આશરે Rs 320 billion થયું, જ્યારે સરેરાશ ઉધાર ખર્ચ વાર્ષિક ધોરણે 6.8 ટકાથી ઘટીને 6.24 ટકા થયો.

મૂલ્યાંકન અને મુખ્ય જોખમો

સ્વસ્થ સ્ટીલ ભાવ અને ઓછા આંતરરાષ્ટ્રીય કોલસા ખર્ચના ટેકાથી MOFSLએ તેના FY27 અને FY28 અંદાજમાં નજીવો વધારો કર્યો. Rs 195નો તેનો લક્ષ્ય ભાવ FY28 અંદાજિત EV/EBITDAના 7.5 ગણા પર આધારિત છે, જેમાં FY28 વોલ્યુમ 22.5 million tonnes, પ્રતિ ટન EBITDA Rs 7,544 અને કુલ EBITDA Rs 170 billion માનવામાં આવ્યું છે.

દૃષ્ટિકોણને નબળો પાડી શકે તેવા મુખ્ય પરિબળો:

• સ્ટીલ ભાવમાં વધુ તીવ્ર ઘટાડો.
• ઊંચા ઇનપુટ ખર્ચ.
• વોલ્યુમ રિકવરી અથવા ઇન્વેન્ટરીનું મૂલ્ય મેળવવામાં નિષ્ફળતા.
• વધુ કેપેક્સ અને દેવાની જરૂરિયાત.