ખર્ચ બચત અને લોહ અયસ્ક વેચાણ વધતાં Steel Authority of Indiaના Q1 માર્જિનમાં ઉછાળો

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને લક્ષ્ય ભાવ

Steel Authority of India (SAIL) અંગેના 29 જુલાઈ 2026ના Q1FY27 પરિણામ અપડેટમાં, PL Research એ લક્ષ્ય ભાવ Rs 203થી ઘટાડીને Rs 185 કર્યો, જ્યારે તેની સંચય કરો ભલામણ યથાવત રાખી. Bokaro, IISCO અને Durgapur ખાતે નિર્ધારિત મૂડીગત મરામત અગાઉ કરવાને કારણે ઉત્પાદન વિક્ષેપ છતાં, ઊંચા સ્ટીલ ભાવોએ નફાકારકતાને ટેકો આપતા બ્રોકરે ત્રિમાસિકને કામગીરીની દૃષ્ટિએ મજબૂત ગણાવ્યો.

PL Research ને અપેક્ષા છે કે ઉત્પાદન સામાન્ય થવું, કોકિંગ કોલસાના ઓછા ખર્ચ અને H2FY27માં સ્થાનિક માંગમાં પુનઃપ્રાપ્તિ નફાકારકતાને ટેકો આપશે. જોકે, ત્યાં સુધી કંપની સ્ટીલ ભાવો પર સંપૂર્ણપણે નિર્ભર હોવાથી SAILના વિસ્તરણ પ્રોજેક્ટોનું સમયસર અમલીકરણ મુખ્ય વિચારણા રહે છે. વધુ મૂડીગત ખર્ચ દેવાભાર પણ વધારી શકે છે.

Q1FY27 નાણાકીય કામગીરી

SAILની સ્વતંત્ર Q1FY27 આવક વાર્ષિક ધોરણે 3 ટકા વધીને Rs 266 અબજ થઈ, જે PL Researchના Rs 277.8 અબજના અંદાજથી ઓછી હતી. Railways દ્વારા અગાઉના સમયગાળાના ભાવમાં કરાયેલા ઘટાડાના સુધારા માટે નોંધાયેલી આવકને સમાયોજિત કરાઈ, જેની અસર Rs 3.09 અબજ હતી.

અગાઉ કરાયેલા જાળવણી કાર્યને કારણે વેચાણ જથ્થો વાર્ષિક ધોરણે 9 ટકા ઘટીને 4.16 મિલિયન ટન અને વેચાણલાયક સ્ટીલ ઉત્પાદન 7 ટકા ઘટીને 4.52 મિલિયન ટન થયું. તેમ છતાં, સમાયોજિત સરેરાશ પ્રાપ્તિ ત્રિમાસિક ધોરણે 10.3 ટકા અને વાર્ષિક ધોરણે 13 ટકા વધીને Rs 63,833 પ્રતિ ટન થઈ, જે બ્રોકરની Rs 62,530 પ્રતિ ટનની અપેક્ષા કરતાં વધુ હતી. ઊંચા HRC ભાવો અને ઓછા જથ્થાના આધારથી આ વધારો થયો.

સમાયોજિત EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 72 ટકા વધીને Rs 44.6 અબજ થયો, જે PL Researchના Rs 41.1 અબજના અંદાજ કરતાં 10 ટકા વધુ હતો. EBITDA માર્જિન એક વર્ષ અગાઉના 10.1 ટકાથી વધીને 16.8 ટકા થયું, જ્યારે પ્રતિ ટન સમાયોજિત EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 88 ટકા વધીને Rs 10,724 થયું, જે બ્રોકરની Rs 9,252 પ્રતિ ટનની અપેક્ષા કરતાં આગળ હતું.

પ્રતિ ટન કાચા માલનો ખર્ચ વાર્ષિક ધોરણે 4 ટકા ઘટીને Rs 26,009 થયો. પ્રતિ ટન કર્મચારી ખર્ચ 7 ટકા વધીને Rs 6,505 થયો, જ્યારે જાળવણી અગાઉ કરવાને કારણે અન્ય ખર્ચ 16 ટકા વધીને Rs 20,039 પ્રતિ ટન થયો. SAIL એ સ્વૈચ્છિક નિવૃત્તિ વળતર માટે Rs 1.44 અબજનો અસાધારણ ખર્ચ નોંધ્યો. ઓછા કરના ટેકાથી નોંધાયેલ PAT વાર્ષિક ધોરણે 139 ટકા વધીને Rs 16.3 અબજ થયો.

કામગીરી દૃષ્ટિકોણ અને વ્યવસ્થાપન ટિપ્પણી

વ્યવસ્થાપને FY27 માટે 22 મિલિયન ટન વેચાણ જથ્થાનું માર્ગદર્શન યથાવત રાખ્યું છે અને વેચાણ જથ્થો સુધારવા તથા કાર્યકારી મૂડી ઉધારી ઘટાડવા H2FY27માં જથ્થો વેચવાની યોજના ધરાવે છે. Q1FY27માં મિશ્રિત NSR Rs 57,100 પ્રતિ ટન હતો, જે Q4FY26માં Rs 52,000 હતો. જોકે, ચોમાસાની નબળાઈથી ફ્લેટ-સ્ટીલના ભાવ આશરે Rs 1,000 પ્રતિ ટન અને લાંબા સ્ટીલના ભાવ આશરે Rs 2,000 પ્રતિ ટન ઘટતાં જુલાઈનો મિશ્રિત NSR ઘટીને Rs 55,600 પ્રતિ ટન રહ્યો.

માગ સુધરતાં લાંબા સ્ટીલના ભાવ Rs 500થી Rs 1,000 પ્રતિ ટન સુધરશે તેવી વ્યવસ્થાપનને અપેક્ષા છે. આયાતી કોકિંગ કોલસાનો ખર્ચ Q4FY26ના Rs 18,100થી વધીને Q1FY27માં Rs 21,300 પ્રતિ ટન થયો, પરંતુ વ્યવસ્થાપનને ઓગસ્ટ અને સપ્ટેમ્બર 2026માં પ્રત્યેક મહિને ખર્ચ આશરે Rs 1,000 પ્રતિ ટન ઘટવાની અપેક્ષા છે.

• વ્યવસ્થાપનનો હેતુ કામગીરી સુધારા અને આંતરિક સંસાધનોના વધુ ઉપયોગ દ્વારા FY27માં Rs 2,000થી Rs 3,000 પ્રતિ ટન ખર્ચ બચતનો છે.
• FY28/FY29માં અપેક્ષિત IISCO વિસ્તરણથી પરિવર્તનશીલ ખર્ચ Rs 3,000થી Rs 4,000 પ્રતિ ટન ઘટવાની અપેક્ષા છે. ઊંચા સ્થિર ખર્ચ પછી ચોખ્ખી બચત આશરે Rs 2,000 પ્રતિ ટન રહેવાની અપેક્ષા છે.
• તૈયાર સ્ટીલનો હિસ્સો 86 ટકાથી વધીને 89 ટકા થયો, જ્યારે અર્ધ-તૈયાર ઉત્પાદનો 14 ટકાથી ઘટીને 12.5 ટકા થયા.

વિસ્તરણ, આંતરિક સંસાધનો અને સરવૈયું

આંતરિક ખાણના લોહ અયસ્કનું વેચાણ 0.31 મિલિયન ટનથી વધીને 1.1 મિલિયન ટન થયું, જેનાથી Rs 5.74 અબજની આવક અને Rs 1.5 અબજનું EBITDA સર્જાયું. SAILનો FY27માં 3 મિલિયન ટન લોહ અયસ્ક ફાઇન્સ વેચાણનો હેતુ છે.

Q1FY27 મૂડીગત ખર્ચ Rs 25.8 અબજ હતો, જ્યારે FY27 માર્ગદર્શન Rs 150 અબજનું છે. FY28થી મૂડીગત ખર્ચ Rs 200 અબજથી વધુ થવાની અપેક્ષા છે. ચોખ્ખું દેવું ઘટીને Rs 214 અબજ થયું અને ચોખ્ખું દેવું-થી-ઇક્વિટી સુધરીને 0.36 ગણું થયું. તેમ છતાં, વધુ મૂડીગત ખર્ચ દેવાભાર વધારી શકે છે, જેથી કંપનીના વિસ્તરણ પ્રોજેક્ટોનું સમયસર અમલીકરણ મહત્વપૂર્ણ બને છે.

કમાણી અંદાજ અને મૂલ્યાંકન

લોહ અયસ્ક વેચાણ અને ઓછા જથ્થાને દર્શાવતા PL Research એ FY27E અને FY28E EBITDA અંદાજોમાં અનુક્રમે 3 ટકાનો વધારો અને 5 ટકાનો ઘટાડો કર્યો.

અહેવાલના CMP પર, શેર FY28E EV/EBITDAના 5.2 ગણા પર કારોબાર કરતો હતો. Rs 185નો લક્ષ્ય ભાવ Rs 201.6 અબજના લક્ષ્ય EBITDA અને Rs 345.5 અબજના ચોખ્ખા દેવાનો ઉપયોગ કરીને માર્ચ 2028E EV/EBITDAના 5.5 ગણા પર આધારિત છે.