Sudarshan Chemicalના Heubach પુનરાગમન અને જૂના પિગમેન્ટ પુનઃપ્રાપ્તિથી કમાણી વૃદ્ધિને ટેકો

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મુખ્ય આધાર

ICICI Direct Research એ Sudarshan Chemical Industries પર Buy અભિપ્રાય જાળવી રાખ્યો છે, જેની લક્ષ્ય કિંમત Rs 1,180 છે, જ્યારે CMP Rs 910 છે. રોકાણનો આધાર Sudarshan દ્વારા હસ્તગત કરાયેલા વૈશ્વિક પિગમેન્ટ વ્યવસાય Heubachમાં સુધરતી પુનઃપ્રાપ્તિ તથા જૂના પિગમેન્ટ કામગીરીમાં વૃદ્ધિના અપેક્ષિત પુનરાગમન પર કેન્દ્રિત છે.

Heubach હસ્તગત કર્યા બાદ Sudarshan Chemicalને વિશ્વની બીજી સૌથી મોટી પિગમેન્ટ ઉત્પાદક કંપની તરીકે વર્ણવવામાં આવી છે. FY26ના વ્યવસાયમાં પિગમેન્ટનો હિસ્સો આશરે 96 ટકા હતો. જૂથ 100થી વધુ દેશોમાં 4,000થી વધુ ગ્રાહકોને સેવા આપે છે, તેની પાસે 1,600 ઉત્પાદનોનો પોર્ટફોલિયો છે અને તે 11 દેશોમાં 19 ઉત્પાદન એકમો ચલાવે છે. કોટિંગ્સ તેનું સૌથી મોટું અંતિમ બજાર છે, ત્યારબાદ પ્લાસ્ટિક, શાહી, સૌંદર્ય પ્રસાધનો અને અન્ય ઉપયોગો આવે છે.

Q4 FY26 નાણાકીય કામગીરી

Q4 FY26માં સંકલિત કામગીરી આવક Rs 2,789.9 કરોડ રહી, જે ત્રિમાસિક ધોરણે 32.7 ટકા અને વાર્ષિક ધોરણે 106.7 ટકા વધી હતી. સંકલિત EBITDA ત્રિમાસિક ધોરણે 500 ટકા વધીને Rs 227.4 કરોડ થયો, જ્યારે EBITDA માર્જિન ત્રિમાસિક ધોરણે આશરે 640 બેસિસ પોઇન્ટ્સ વધીને 8.2 ટકા થયું. નોંધાયેલ PAT Rs 82.5 કરોડ હતો.

REICO EBITDA Rs 17 કરોડની ખોટમાંથી સુધરીને હકારાત્મક Rs 10 કરોડ થયો. ઉચ્ચ-મૂલ્ય પ્રોજેક્ટ અમલીકરણ, સંગઠનાત્મક પુનર્ગઠન, ઓછા સ્થિર ખર્ચ અને પ્રોજેક્ટ ખર્ચ પર વધુ સારા નિયંત્રણથી આ સુધારાને ટેકો મળ્યો.

Heubach પુનરાગમન અને સંકલન સંભાવના

Heubachએ Q4 FY26માં EUR 11 million EBITDA આપ્યો, જે અગાઉના માર્ગદર્શન કરતાં થોડો વધુ હતો, અને EUR 15-20 millionના લક્ષ્ય સામે જથ્થામાં EUR 29 millionનો ઘટાડો કર્યો. વ્યવસ્થાપને આ પુનરાગમનનું કારણ ઉત્પાદન, ખરીદી અને સંગઠનમાં મૂલ્ય-પ્રાપ્તિ પહેલોને ગણાવ્યું, જેને એશિયામાં 50 ટકાથી વધુ ઉત્પાદન હોવાનો ટેકો મળ્યો.

આગળના સુધારાના પરિબળોમાં GCC-આધારિત ખર્ચ અનુકૂલન, SAP સુમેળ, પુરવઠા-શૃંખલા કાર્યક્ષમતા અને ઉત્પાદન આધારનું તર્કસંગતીકરણ સામેલ છે. GCC છથી આઠ મહિનામાં કાર્યરત થવાની અપેક્ષા છે, જ્યારે SAP એકીકરણ વર્ષાંત સુધીનું લક્ષ્ય છે. FY27-28 દરમિયાન સંપૂર્ણ લાભ મળવાની અપેક્ષા છે.

• વર્તમાન ઉચ્ચ-ગુણવત્તાવાળા જથ્થાના વેચાણ દ્વારા, ડિસ્કાઉન્ટ આપ્યા વિના, FY27માં જથ્થામાં વધુ EUR 15-20 million ઘટાડાની વ્યવસ્થાપનને અપેક્ષા છે.
• Heubach FY27 આવક માર્ગદર્શન EUR 700 million છે, જેમાં EBITDA આશરે EUR 35 million છે.
• FY28-29 માટે EUR 90-100 million EBITDA ઉદ્દેશ જાળવી રાખવામાં આવ્યો છે.
• જૂના Sudarshan અને Heubach બંનેમાં હાલની વધારાની ક્ષમતા, વધારાના મૂડી ખર્ચ વિના ત્રણથી ચાર વર્ષના EBITDA લક્ષ્યને ટેકો આપવા માટે પૂરતી માનવામાં આવે છે.

જૂના પિગમેન્ટ વ્યવસાયની પુનઃપ્રાપ્તિ

યુરોપ અને લેટિન અમેરિકામાં વિતરક તર્કસંગતીકરણને કારણે જૂના Sudarshan પિગમેન્ટ વ્યવસાયનું પ્રદર્શન FY26માં મોટાભાગે સ્થિર રહ્યું. તેમ છતાં, ખર્ચ આગળ પસાર કરીને અને શિસ્તબદ્ધ અમલીકરણ દ્વારા ટકાઉ માર્જિન સુરક્ષિત રાખતાં, વ્યવસ્થાપન FY27માં જૂના વ્યવસાયના જથ્થામાં 8-10 ટકા વૃદ્ધિનું માર્ગદર્શન આપે છે.

ICICI Directને અપેક્ષા છે કે સામાન્ય બનતી ચેનલ ગતિશીલતા, મુખ્ય અંતિમ બજારોમાં સુધરતી માંગ અને વિતરક પુનર્ગઠનના લાભો જૂના વ્યવસાયને સ્થિર કમાણી યોગદાનકર્તા તરીકે પુનઃસ્થાપિત કરશે. બ્રોકરે અગ્રણી ભારતીય પેઇન્ટ કંપનીઓના 9-10 ટકા જથ્થા વૃદ્ધિ માર્ગદર્શનને પણ ટેકારૂપ ગણાવ્યું છે.

ફ્રેન્કફર્ટ સ્થળના તર્કસંગતીકરણથી કોમોડિટી ઉત્પાદનો ભારતની Roha સુવિધામાં ખસેડવામાં આવ્યા છે, જ્યારે ફ્રેન્કફર્ટનો ભાર વધતા પ્રમાણમાં વિશિષ્ટ ઉત્પાદનો પર છે.

કમાણી દૃષ્ટિકોણ

ICICI Directએ FY26ના Rs 9,787.2 કરોડની તુલનામાં FY27Eમાં Rs 10,170.2 કરોડ અને FY28Eમાં Rs 11,374.6 કરોડની સંકલિત આવકનો અંદાજ આપ્યો છે. EBITDA FY27Eમાં Rs 836.5 કરોડ અને FY28Eમાં Rs 1,044.7 કરોડ રહેવાનો અંદાજ છે, જ્યારે માર્જિન FY26ના 6.0 ટકાથી સુધરીને FY27Eમાં 8.2 ટકા અને FY28Eમાં 9.2 ટકા થવાની અપેક્ષા છે.

મૂલ્યાંકન

Rs 1,180ની લક્ષ્ય કિંમત ભાગોના સરવાળા મૂલ્યાંકન પર આધારિત છે, જેમાં મૂળ વ્યવસાય માટે FY28E EBITDAના 14 ગણા અને Heubach માટે FY28E EBITDAના ચાર ગણા લાગુ કરવામાં આવ્યા છે.

મુખ્ય જોખમો

• વ્યવસાય એકીકરણમાં વિલંબ અપેક્ષિત પુનઃપ્રાપ્તિ અને સંકલન લાભોને ધીમા કરી શકે છે.
• લાંબા સમય સુધી રહેતો ભૌગોલિક-રાજકીય તણાવ જોખમ છે.
• મધ્ય પૂર્વના વિક્ષેપો સાથે જોડાયેલા કાચા માલ, ઊર્જા, માલભાડા અને લોજિસ્ટિક્સ ખર્ચ પુરવઠા મર્યાદાઓ ઊભી કરી શકે છે.
• કંપની માર્જિન વધારવાને બદલે જથ્થાનું રક્ષણ કરવા માટે ખર્ચ આગળ પસાર કરવાનો સંતુલન જાળવે છે.