Thermax ડેટા સેન્ટર પાઇપલાઇન અને જૂના પ્રોજેક્ટમાંથી બહાર નીકળવું માર્જિન સુધારાને આધાર આપે છે

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને વ્યવસાયનું વિહંગાવલોકન

ICICI Direct Research ના 31 જુલાઈ, 2026ના અહેવાલમાં Thermax Ltd માટે ખરીદની ભલામણ જાળવી રાખવામાં આવી છે, જેનો લક્ષ્ય ભાવ Rs 5,140 છે, જ્યારે CMP Rs 4,308 છે. બ્રોકરેજ માને છે કે નબળી Q1FY27 નફાકારકતા માળખાકીય નબળાઈઓને બદલે મુખ્યત્વે જૂની સમસ્યાઓથી પ્રેરિત હતી.

Thermax હીટિંગ, કૂલિંગ, વીજળી, પાણી અને કચરા વ્યવસ્થાપન, વાયુ પ્રદૂષણ નિયંત્રણ અને રસાયણોમાં સંકલિત ઊર્જા અને પર્યાવરણીય ઉકેલો પૂરા પાડે છે. તેના મુખ્ય વિભાગો ઔદ્યોગિક માળખાગત સુવિધાઓ છે, જેની આવકમાં આશરે 47 ટકા ભાગીદારી છે; ઔદ્યોગિક ઉત્પાદનો, આશરે 40 ટકા; હરિત ઉકેલો, આશરે 6 ટકા; અને રસાયણો, આશરે 7 ટકા.

Q1FY27 નાણાકીય કામગીરી

Thermax એ નબળાં Q1FY27 પરિણામો નોંધાવ્યાં. સંકલિત આવક વાર્ષિક ધોરણે 6.7 ટકા વધીને Rs 2,303 કરોડ થઈ, જ્યારે EBITDA 69.5 ટકા ઘટીને Rs 68.6 કરોડ થયું. EBITDA માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 745 બેસિસ પોઈન્ટ ઘટીને 3.0 ટકા થયું અને PAT 85.6 ટકા ઘટીને Rs 21.8 કરોડ થયું.

મેનેજમેન્ટે નફાકારકતામાં ઘટાડાનું કારણ એક ઔદ્યોગિક માળખાગત સુવિધા પ્રોજેક્ટ માટે અંદાજિત પૂર્ણતા-ખર્ચમાં Rs 91 કરોડનો વધારો, ઔદ્યોગિક ઉત્પાદનોમાં નીચું નિકાસ વેચાણ અને Q1FY26માં નોંધાયેલી Rs 56 કરોડની PSI આવકનો અભાવ ગણાવ્યો. તૈયાર માલમાંથી આશરે Rs 300 કરોડનો માલ મોકલી શકાયો નહીં, મુખ્યત્વે ઊંચા નૂર ખર્ચ અને મધ્ય પૂર્વ સંઘર્ષ સાથે જોડાયેલા શિપમેન્ટ વિલંબને કારણે; જેની અસર આવક અને માર્જિન બંને પર થઈ.

ઓર્ડર બુક અને ડેટા-સેન્ટર તક

ઓર્ડર પ્રવાહ વાર્ષિક ધોરણે 2 ટકા વધીને Rs 2,809 કરોડ થયો, જ્યારે ઓર્ડર બુક 23 ટકા વધીને Rs 14,045 કરોડ થઈ, જે મધ્યમ ગાળાની આવકની દૃશ્યતાને આધાર આપે છે. Thermax એ Q1FY27માં બોઇલર પ્રેશર પાર્ટ્સ માટે Rs 400 કરોડથી વધુનો US ડેટા-સેન્ટર ઓર્ડર મેળવ્યો.

મેનેજમેન્ટને TBWES, ઔદ્યોગિક ઉત્પાદનો, રસાયણો, પાણી અને સ્વચ્છ ઊર્જામાં સ્થાનિક તથા આંતરરાષ્ટ્રીય તકોના ટેકાથી FY27 ઓર્ડર પ્રવાહ આશરે Rs 14,000 કરોડથી વધુ રહેવાની અપેક્ષા છે. આશરે Rs 400 કરોડનો US ડેટા-સેન્ટર ઓર્ડર બેકલોગ આગામી કેટલીક ત્રિમાસિકોમાં અમલમાં આવવાની અપેક્ષા છે, જ્યારે Q3FY27 અથવા Q4FY27માં વધુ બે US કૂલિંગ ઓર્ડર અપેક્ષિત છે.

ICICI Direct માને છે કે Thermax ની કૂલિંગ ટેકનોલોજી, બોઇલર સિસ્ટમો, જળ શુદ્ધિકરણ અને વિશેષ રસાયણો કંપનીને વૈશ્વિક ડેટા-સેન્ટર રોકાણનો લાભ લેવા માટે અનુકૂળ સ્થિતિમાં રાખે છે.

વિભાગીય કામગીરી

ઔદ્યોગિક ઉત્પાદનોની આવક 11.4 ટકા વધી, પરંતુ ઇનપુટ ખર્ચ અને નબળી નિકાસને કારણે EBIT 19.0 ટકા ઘટીને Rs 64.2 કરોડ થયું અને માર્જિન 8.3 ટકાથી ઘટીને 6.1 ટકા થયું. ઔદ્યોગિક માળખાગત સુવિધાઓની આવક 2.8 ટકા ઘટી અને મુખ્યત્વે પ્રોજેક્ટ ખર્ચ વધવાને કારણે Rs 70.7 કરોડની EBIT ખોટ નોંધાઈ. હરિત ઉકેલોનો EBIT નુકસાન વધ્યો, જોકે મેનેજમેન્ટને નવીનીકરણીય પ્રોજેક્ટો શરૂ થતાં સુધારાની અપેક્ષા છે. રસાયણોને જથ્થા વૃદ્ધિ અને ઉત્પાદન મિશ્રણનો લાભ મળ્યો, જેમાં EBIT 59.5 ટકા વધીને Rs 25.6 કરોડ થયું અને માર્જિન સુધરીને 10.5 ટકા થયું.

જૂના પ્રોજેક્ટમાંથી બહાર નીકળવું અને મેનેજમેન્ટનો દૃષ્ટિકોણ

સમસ્યારૂપ જૂના સરકારી પ્રોજેક્ટનું મૂલ્ય આશરે Rs 1,200 કરોડ છે અને તેનો 74 ટકા અમલ થઈ ચૂક્યો હતો. તે આગામી ચાર ત્રિમાસિકોમાં પૂર્ણ થવાની અપેક્ષા છે. ઓર્ડર બુકમાં બાકી સરકારી અને PSU જોખમ ઘટીને 5 ટકાથી નીચે, અથવા આશરે Rs 300 કરોડથી Rs 400 કરોડ થયું છે.

Thermax એ ઓછા માર્જિનવાળા, ઊંચા જોખમવાળા સરકારી EPC પ્રોજેક્ટો માટે બોલી લગાવવાનું બંધ કર્યું છે. મેનેજમેન્ટને Rs 3,000 કરોડથી વધુ આવક ધરાવતા બે થી ત્રણ ત્રિમાસિક, Q2FY27થી નફાકારકતામાં સુધારો, ઔદ્યોગિક માળખાગત સુવિધાઓના માર્જિન 10 ટકાથી વધુ તરફ જવા અને FY27ના અંત સુધી જૂના સરકારી પ્રોજેક્ટનું જોખમ નહિવત્ થવાની અપેક્ષા છે.

મેનેજમેન્ટને આગામી ત્રિમાસિકમાં HydrogenPro મારફતે તેના પ્રથમ હાઇડ્રોજન પ્રોજેક્ટની જાહેરાત કરવાની અને વર્ષના અંત સુધી વ્યાવસાયિક SOEC પ્રદર્શન પ્લાન્ટ શરૂ કરવાની પણ અપેક્ષા છે.

કમાણીના અંદાજ અને મૂલ્યાંકન

ICICI Direct એ FY26થી FY28E દરમિયાન આવક અને PAT માટે અનુક્રમે 20.7 ટકા અને 17.3 ટકા CAGR નો અંદાજ મૂક્યો છે. તેના અંદાજ નીચે મુજબ છે:

Rs 5,140નો લક્ષ્ય ભાવ FY28E EPSના 55 ગણા પર આધારિત છે.

મુખ્ય જોખમો અને નિરીક્ષણપાત્ર બાબતો

• અપેક્ષા કરતાં ઓછો ઓર્ડર પ્રવાહ.
• કોમોડિટી ભાવમાં અસ્થિરતા.
• અમલમાં વિલંબ.
• બેકલોગનો સમયસર અમલ, પાઇપલાઇનનું આવકમાં રૂપાંતર અને માર્જિનમાં સતત સુધારો મુખ્ય નિરીક્ષણપાત્ર બાબતો છે.